דויטשה: ההשקעה בנדל"ן מסחרי בישראל אטרקטיבית, שווי עזריאלי יצמח ב-16%

קבוצת עזריאלי (עזריאלי קבוצה) סיכמה את הרבעון הראשון של השנה עם זינוק של 18% ברווח הנקי שהסתכם בכ-181 מיליון שקל ועם גידול בהכנסות בשיעור של 11% שהסתכמו בכ-295.7 מיליון שקל. דוישטה בנק, אשר החל לסקר את הקבוצה, מעניק למנייתה המלצת קניה עם מחיר יעד של 114 שקל הגבוה בכ-20% מערכה כיום. בדויטשה טוענים כי עזריאלי מציעה למשקיעים חשיפה לנכסים קמעונאיים ומשרדיים איכותיים ביותר הנושאים ביחד תשואה אטרקטיבית של 7.9%. "הכלכלה המקומית החזקה גורמת ללחצים כלפי מעלה על מחירי השכירות והעדות לכך נמצאה בתוצאות של הרבעון הראשון של השנה שם ראינו צמיחה של 7% ב-NOI באותם נכסים. אנו צופים שהשילוב של צמיחה דו ספרתית ב-NOI, פעילות פיתוח ולחץ להעלאת שכר דירה יובילו לעלייה בערכה של המניה". בדויטשה מייחסים נתח של כ-13%-16% בשטחי המסחר לעזריאלי, אך מסבירים כי לאור האיכות הגבוהה של נכסיה הנתח שלה ב-NOI גדול בהרבה ומגיע לכ-25% וכן הקבוצה אחראית לכ-40% מה-FFO בסקטור. "חלקה הגדול של הקבוצה ב-FFO הוא תוצאה של מינוף נמוך, וחוב נטו פיננסי נמוך המהווה רק 15% מהמאזן. ההון העצמי של עזריאלי גדול פי 4 מהמתחרה הקרוב ביותר שלה ברמה של 11.1 מיליארד שקלים וזה ללא ספק מעניק לה פוטנציאל גבוה בהרבה ממתחריה לניצול תוכניות פיתוח חדשות ו/או רכישות בשנים הבאות". בארבע השנים הקרובות תוכניות הפיתוח של עזריאלי משקפות גידול של כ-48% מ-2010 בכמות שטחי המסחר והמשרדים (GLA) תוכנית השקעה אשר תדרוש בערך כ-1.7 מיליארד שקלים. בנוסף, ההנהלה הצהירה שהיא בוחנת הזדמנויות רכישה. בדויטשה מצפים כי ה-NOI יצמח לכ-12% ב-2011 לכ-979 מיליון שקלים ויהיה מבוסס על שכר דירה גבוה והשלמה של פיתוחים ורכישות. אנו צופים צמיחה דומה ב-2012. השוואה בינלאומית שערכו בדויטשה מעלה נקודה מעניינת- המרווח בין האג"ח הממשלתי צמוד מדד לבין התשואות על הנדל"ן עומד כיום על 4.9% והינו גבוה בהשוואה למדינות אחרות. המשמעות היא שהשקעה בנדל"ן מסחרי אטרקטיבית מה שיוביל לירידה בתשואות ולעליה בשווי הנכסים. לאור זאת בדויטשה צופים גידול של 16% בערך הנכסים ב-0.9 מיליארד שקל ל-14.1 מיליארד שקל כבר ב-2011.