הזהב חוזר להיות הכוכב של שוק ההשקעות, בדומה לשנות ה-70 כשהיה ההשקעה החמה של העשור. עם זאת, מניות חברות כריית הזהב לא נהנות מאותה תשואה מרשימה, למרות שהן ראויות לתשומת לב מיוחדת מצד המשקיעים.

הסביבה העסקית לזהב נראית חיובית במיוחד בתקופה האחרונה. המדיניות הפיסקלית האמריקאית הנדיבה, שהובילה לגירעונות שנתיים של כ-2 טריליון דולר, יחד עם ביקוש חזק מצד הבנקים המרכזיים בשווקים המתפתחים, דחפו את מחיר המתכת היקרה לשיא חדש של 2,750 דולר לאונקיה. הזהב רשם עלייה מרשימה של 33% מתחילת השנה - הביצוע הטוב ביותר שלו מאז 1979, ועקף את מדד S&P 500 שהניב תשואה של 22%.

 

תשואה נמוכה יותר מהמתכת עצמה

באופן תיאורטי, חברות כריית זהב אמורות להציג ביצועים טובים יותר מהמתכת עצמה בתקופות של עליות מחירים, הודות למינוף התפעולי - הרווחים צפויים לעלות במהירות כאשר מחיר הסחורה עולה יותר מהעלויות. אולם המציאות מראה תמונה שונה: קרן הסל VanEck Gold Miners, הקרן הגדולה ביותר בתחום הכרייה, השיגה תשואה של 30%, מעט פחות מהמתכת עצמה.

המצב אף גרוע יותר עבור שתי המובילות בתעשייה, Barrick Gold BARRICK GOLD CORP ו-Newmont NEWMONT MINING CORP , שעלו רק בכ-10% השנה ונסחרות יותר מ-30% מתחת לשיאיהן ההיסטוריים. עם זאת, התנאים הבסיסיים לכורות נראים חיוביים, במיוחד כשהזהב עשוי להגיע ל-3,000 דולר לאונקיה.

• אימפריות הזהב של דובאי: הון הודי תחת איום רגולטורי
• השקעה בזהב - שאלות ותשובות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הזהב עדיין נחשב לנכס בתת-בעלות, אפילו לאחר שקרנות סל כמו SPDR Gold Trust רשמו את הזרימות הנטו הרבעוניות הראשונות שלהן מאז 2022 ברבעון השלישי. שווי השוק המשולב של הכורות המובילות נמוך מ-200 מיליארד דולר, כולל שתי כורות קנדיות מנוהלות היטב: Agnico Eagle Mines, יצרנית הזהב השלישית בגודלה בעולם, ו-Alamos Gold בעלת קצב הצמיחה הגבוה יותר.

 

הערכות שווי אטרקטיביות

חברות הכרייה מציעות צמיחה, מינוף למחירי הזהב ודיבידנדים קבועים, בניגוד למתכת עצמה שאינה מניבה תשואה. הן גם נסחרות בהערכת שווי אטרקטיבית, כאשר Newmont ו-Barrick נסחרות במכפיל של כ-11 על הרווח החזוי ל-2025.

Barrick Gold, השנייה בגודלה אחרי Newmont עם ייצור שנתי של כארבעה מיליון אונקיות זהב, התמודדה עם אתגרים בתחומי העלויות, הייצור והפוליטיקה. במחיר של כ-20 דולר, המניה נמצאת באותה רמה כמו ב-2016, כשמחיר הזהב היה חצי ממחירו הנוכחי. Newmont, היצרנית הגדולה בעולם עם כשישה מיליון אונקיות בשנה, ראתה את מנייתה יורדת ביותר מ-20% מאז שהחברה איתתה על עלויות גבוהות יותר וייצור זהב נמוך יותר לקראת 2025 בדוח הרווח האחרון שלה.

• נוקיה מקימה מחלקת בינה מלאכותית ומגייסת מאינטל
• הסנקציות המתוכננות של אירופה על ישראל: 227 מיליון אירו בשנה
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

Agnico Eagle נחשבת למובילה באיכות בתעשייה, עם ייצור שנתי של 3.5 מיליון אונקיות. לחברה יש מוניטין של עמידה ביעדי ייצור ועלויות, עם פעילות בעיקר בקנדה הבטוחה פוליטית. המניה נסחרת במכפיל של כ-22 על הרווח החזוי ל-2024, פרמיה של 50% מעל Newmont ו-Barrick.

Alamos Gold, כורה בינונית עם ייצור שנתי של כחצי מיליון אונקיות, מושכת תשומת לב בזכות ביצועיה העקביים ופרופיל הצמיחה המרשים שלה. שתי חברות הסטרימינג Franco-Nevada ו-Wheaton Precious Metals, נסחרות בפרמיה מעל הכורות כי הן מוגנות מלחצי עלויות הכרייה כישויות פיננסיות המספקות הון לכורות בתמורה לייצור עתידי.

חברות סטרימינג הן חברות שבמקום לכרות זהב בעצמן, מתפקדות כמממנות ומספקות הון לחברות הכרייה, בתמורה לזכות לרכוש חלק מהייצור העתידי של המכרה במחיר מוסכם מראש שהוא בדרך כלל נמוך משמעותית ממחיר השוק.

Franco-Nevada, שהשיגה תשואה שנתית מרשימה של 15% מאז ההנפקה הראשונית שלה ב-2007, מקבלת כ-75% מהייצור השנתי ממתכות יקרות והשאר בעיקר מאנרגיה.

Wheaton, בעלת צמיחה גבוהה יותר, מקבלת כמעט את כל הכנסות הסטרימינג שלה מזהב וכסף. החברה שואפת להגדיל את הייצור שלה ליותר מ-800,000 אונקיות שוות ערך זהב עד סוף העשור, עלייה מכ-600,000 השנה.

 

אולי עדיף קרן סל

בהתחשב בסיכונים הכרוכים בהשקעה בכורות בודדות, משקיעים עשויים לשקול השקעה בקרן נאמנות או קרן סל. ארבע המניות המובילות בקרן הסל VanEck Miners - עם נתח משולב של 35% מנכסיה - הן Newmont, Agnico Eagle, Barrick ו-Wheaton. העובדה שהזהב עדיין נחשב לנכס בתת-בעלות, יחד עם התנאים המאקרו-כלכליים התומכים והערכות השווי האטרקטיביות של חברות הכרייה, מציעה הזדמנות השקעה מעניינת למשקיעים ארוכי טווח.

התקופה הנוכחית מזכירה את שנות ה-70, כאשר חששות אינפלציוניים והתרחבות פיסקלית משמעותית הובילו לעליות חדות במחירי הזהב. עם זאת, השוק היום מתוחכם יותר, עם מגוון רחב יותר של אפשרויות השקעה ומכשירים פיננסיים.