טבע במכפיל שהולך ויורד? "צריך לשכוח משיעורי הצמיחה בעבר ולהתרגל למכפיל נמוך"

מניית טבע רשמה עליה של כ-3% בשלושת ימי המסחר האחרונים וסגרה את השבוע בוול סטריט במחיר של 52.03 דולר, המשקף לחברה שווי שוק של כ-46.2 מיליארד דולר. המניה, כך נראה, הולכת ומתקרבת למחיר השיא שלה שנקבע בסוף חודש יולי השנה - 54.25 דולר למניה. העליה של הימים האחרונים באה על רקע פרסום דוחות טובים יחסית בשבוע שעבר. טבע סיימה את הרבעון השלישי עם רווח בסך של 806 מיליון דולר על הכנסות בסך של 3.55 מיליארד דולר. שינויים בשערי חליפין השפיעו באופן שלילי על המכירות של טבע ברבעון השלישי של שנת 2009 בכ-160 מיליון דולר, או כ-6%, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. בשיחת הוועידה אמר מנכ"ל טבע שלמה ינאי כי טבע צופה שברבעון הרביעי היא תרשום רווח של 87-97 סנט למניה, זאת לעומת צפי האנליסטים לרווח של 93 סנט למניה. בכך טבע צופה לסיים את 2009 עם רווח בסך של 3.3-3.4 דולר למנייה. נציין, כי טבע לא עדכנה את תחזית ההכנסות. בהסתכלות קדימה, טבע העלתה את תחזיותיה ל-2010 לרווח של 4.4-4.6 דולר למניה, כאשר לפי קונצנזוס התחזיות בשוק האנליסטים מצפים לרווח של 4.48 דולר למניה. לכתבה על שיחת הועידה של טבע לכאורה, הכל טוב. המניה עולה יפה בטווח הארוך (עליה דולרית של 22% מתחילת השנה ושל 108% בחמש השנים האחרונות), החברה ממשיכה לצמוח וגם מחפשת, איך לא, לבלוע חברה בינונית או אפילו גדולה נוספת, לאחר ש"עיכלה" בקלות ובמהירות את באר. ואולם, אם בשנות ה-80' וה-90' של המאה הקודמת נסחרה המניה במכפיל של 30 פלוס, בשנים האחרונות ירד המכפיל לכ-14-16 וכעת, עם מתמחרים את הצפי ל-2010 (שכנראה יתברר כשמרני למדי) המניה נסחרת במכפיל של כ-11.5 בלבד. נמוך מרוב חברות הפארמה הגדולות וגם מהחברות הגנריות. זאת, לעומת המצב בעבר הלא רחוק, זו נסחרה המניה בפרמיה על חברות הפארמה שנמצאות בצרות בגלל שהם מאבדות נתחי שוק למתחרות הגנריות, ובטח ובטח על המתחרות הגנריות. גלעד שריג: המלצת קניה גלעד שריג, אנליסט בבנק הפועלים המכסה את טבע, אומר בשיחה עם Bizportal כי "הסיבה שהמכפיל של טבע הולך ויורד עם השנים היא שבסיס ההכנסות שלה הרבה יותר גדול לעומת שנות ה-90'. החברה היום שונה לגמרי לעומת מה שהיה בשנות ה-90' ואפילו תחילת שנות ה-2000. צריך לשכוח משיעורי הצמיחה שהיו בעבר ולהבין שלחברה מסדר הגודל של טבע קשה יותר לצמוח בקצב מהיר משנה לשנה". "ב-2005 למשל, בסיס ההכנסות היה כ-5 מיליארד דולר וב-2010 החברה צפויה לרשום הכנסות של כ-15 מיליארד דולר. הרווח הנקי גדל בערך באותה פרופורציה. ב-2005 הוא היה סביב מיליארד דולר ובשנה הבאה הוא צפוי להיות סביב 4 מיליארד דולר. הרווח למניה גדל מ-1.60 דולר לכ-4.4-4.6 דולר הצפוי בשנה הבאה". -ומה בנוגע לחששות מהקופקסון, זה גם משפיע? "יש גם חששות מכניסת תחרות לקופקסון בטווח הארוך וכן, זה כנראה גם משפיע. לגבי הגנריקה, בהגדרה יש שחיקה כל רבעון למרות שהרבעון האחרון היה טוב וללא שחיקה. אני חושב שהמניה זולה, אבל באותה נשימה יהיה למניה מאוד קשה בתקופה של פריחה ושגשוג בשוק לרשום תשואת יתר. אנחנו ממליצים בסך הכל קניה עם מחיר יעד 57 דולר". יואב בורגן: פוטנציאל גדול לאזילקט יואב בורגן מלידר שוקי הון, אומר בשיחה עם Bizportal כי "המתחרות הגנריות קטנות מטבע במידה משמעותית, אז זה הגיוני שלחברות יותר קטנות יהיה פוטנציאל צמיחה יותר גבוה ולכן המכפילים שלהם יותר גבוהים. אני חושב שזה לא מוצדק, טבע ראויה להסחר בפרמיה מסויימת, בטח ובטח אם לוקחים בחשבון את הפוטנציאל האינוווטיבי שלה". - מה לגבי תרופות המקור של טבע? "האזילקט כרגע היא התרופה המקורית הכי מבטיחה של טבע. אין ספק שלאור הממצאים שהציגו לאחרונה, הפוטנציאל מאוד משמעותי. כלומר, אם הקהילה הרפואית וה-FDA יקבלו את השינוי בהתוויה לתרופה כך שהוא יכלול טיפול לא רק בסימפטומים אלא גם האטת קצב ההתפתחות של הפרקינסון, זה בהחלט יכול להיות קטליזטור מאוד משמעותי. זה קצת מוקדם לכמת את זה אבל יש בהחלט פוטנציאל לתרופה של מיליארדים בתוך כמה שנים". מנגד, "יש את הסיכונים הגנריים של הקופקסון שמעיבים את המניה וכנראה שהשוק לומד יותר ויותר לחיות עם זה". לגבי קצב אישור התרופות של ה-FDA אומר בורגן כי"חד משמעית, לוקח להם יותר ויותר זמן לאשר תרופה חדשה. היו להם כמה טראומות בשנים האחרונות ולכן לוקח להם הרבה זמן לאשר תרופות חדשות וכולם, אגב, סובלים מזה. בתרופות הגנריות אני לא רואה בינתיים שינוי". -אז לטבע יותר ויותר קשה לצמוח? "אני בכלל לא בטוח. השוק מתמחר רק באופן חלקי את פוטנציאל הצמיחה של טבע כיום, למרות שיש לה פוטנציאל גבוה לדעתי. אני לא חושב שהמגמה של מכפיל הולך ויורד תימשך". בורגן ממליץ "קניה" על טבע.