ענף הביטוח יושב על הרים של מזומנים – האם הדיבידנדים בדרך?

מחירי המניות בענף הביטוח הפכו בשנים האחרונות לחולשה שהמשקיעים למדו לחיות איתה, אם כי ההתאוששות בחצי השנה האחרונה מרשימה; חלוקה של דיבידנד תוכל לחפות על תשואת מניה מאכזבת לאורך זמן ולהטיב עם יכולת גיוס החוב של החברות בעתיד

אלמוג עזר | (5)

משבר הקורונה כנראה מאחורינו וחברות הביטוח הגדולות נמצאות רגע לפני פרסום הדוח לרבעון השלישי, כשהדוחות שפורסמו בינתיים היו טובים. נראה שברבעון הנוכחי ישנו ההנהלות את מדיניות הדיבידנד שלהן ויהפכו אותה לברורה, קבועה ונדיבה יותר. אחרי הכל, מדובר בדרך המהירה והיעילה ביותר שלהן לחפות על התמחור הנחשב נמוך של החברות בשוק ההון ומכפיל ההון הנמוך למדי של הענף. התשואה של מניות חברות הביטוח הגדולות בשנים האחרונות היתה מאכזבת (בעיקר של מגדל ביטוח 0.84% ו כלל עסקי ביטוח -1.43% ), ולמרות התיקון המרשים של החצי שנה האחרונה, לאורך זמן התשואה שלהן עדיין נמוכה. 

עם הסימנים הראשונים של הקורונה, החליטו בענף הביטוח לעצור את הדיבידנדים. ביולי השנה פרסמה מחלקת המחקר של הבורסה סקירה על מדיניות חלוקת הדיבידנד על פי ענפים. מבין הענפים העיקריים בשוק ההון, ענף הביטוח הוא היחיד שלא חילק דיבידנדים ב-2020, זה המצב כאשר אין לך מדיניות קבועה. למעשה, חברות הביטוח לא הכריזו על חלוקת דיבידנד במזומן מאז אוגוסט 2019.

הבנקים, לעומת זאת, חילקו 813 מיליון שקל כדיבידנד במחצית הראשונה של 2020. יובל צוק, שערך את המחקר ציין בדבריו כי "חברות רבות נוהגות להכריז מדי שנה על חלוקת דיבידנד סמוך למועד פרסום הדוח הכספי השנתי של החברה בחודש מרץ, בהתאם למדיניות חלוקת הדיבידנד שלהן אשר לרוב הינה שיעור מסוים מהרווח הנקי השנתי. בהתאם, ברבעון השני של כל שנה מחולקים סך הדיבידנדים הרב ביותר". בהפוך על הפוך, בעקבות השפעות הקורונה ברבעון השני, חברות הביטוח החליטו לסגור את ברז הדיבידנד.

משבר הקורונה אינו פוטר את החברות מהדרישה של השוק לנקוט במדיניות חלוקת דיבידנד קבועה וברורה כשיעור מהרווחים. פרסום דוחות הרבעון השלישי של השנה, שיאופיינו, ככל הנראה, ברווחים נאים לחברות, הוא זמן מעולה להכריז על אותה מדיניות.

ההנהלות של סנטרברידג' וגלאטין, שתי קרנות ההשקעה שרכשו בשנה שעברה את הפניקס -0.69% , זיהו את הצורך של הגדלת הוודאות בחלוקת דיבידנד על ידי החברה. החברה הודיעה בבורסה כי היא מאמצת מדיניות דיבידנד חדשה. בכוונת החברה לחלק דיבידנד שנתי בשיעור שלא יפחת משיעור של 30% מהרווח הכולל של החברה הניתן לחלוקה על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים של החברה בשנה הרלוונטית.

החל משנת 2021 בכוונת הפניקס חברה לביטוח לחלק דיבידנד שנתי בשיעור שינוע בין 30% ל-50% מהרווח הכולל של הפניקס הניתן לחלוקה על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים של חברת הביטוח. מאז הודעת הנהלת החברה בסוף אוקטובר, מנייתה כבר עלתה יותר מ-13% אך היא עדיין נסחרת במכפיל הון של 0.74.

לעומת הפניקס, איידיאיי ביטוח 0.45% (ביטוח ישיר), שהחזיקה במדיניות דיבידנד של חלוקת 50% מהרווחים של החברה, הודיעה על ביטול מדיניות הדיבידנד לנוכח משבר הקורונה. החברה אמנם הודיעה במקביל לפרסום הדוחות הטובים (הרחבה כאן) על דיבידנד נוסף בסך של 40 מיליון שקל אך עתיד המדיניות לוט בערפל. 

קיראו עוד ב"שוק ההון"

האתגר העיקרי של חברות הביטוח באימוץ מדינות חלוקת דיבידנד הוא להציג בפני רשות שוק ההון את יציבותן על רקע אותה חלוקה. נציין, כי במצב הקיים חברות הביטוח הפכו ל"יותר מדי יציבות" נתון שתומך מאוד בחלוקת דיבידנד. זאת כאשר הן מציגות יחס כושר פירעון ממוצע של 163%.

יחס כושר הפירעון הוא היחס שהממונה על הביטוח דורש מחברות הביטוח להציג כדי להבטיח שהן איתנות פיננסית ויכולות לעמוד בכל ההתחייבות שלהן למול המבוטחים. לאחרונה, הממונה על הביטוח הקטין את דרישות מתוך מטרה להקל על החברות ולאפשר להן לפעול ביותר גמישות מתוך כך עברו החברות ליחס כושר פירעון בשיעור ממוצע של 161% שהינו משמעותית גבוה לעומת הדרישה של הממונה (בהתחשב בזמן הפריסה), כאשר היעד עומד בערך סביב ה-105% ברוב החברות. אחת מהפרשנויות לאותה גמישות יכולה בהחלט להיות קביעת מדיניות חלוקת דיבידנד קבועה. ההפרש בין כושר הפירעון המיועד לבין כושר הפירעון הקיים צריך למצוא את עצמו בכיסי המשקיעים ובעלי המניות של החברה ששרדו איתה את התקופות הקשות.

מכפיל הון נמוך בענף הביטוח הפך בשנים האחרונות לסוג של חולשה בתמחור המניות שהמשקיעים למדו לחיות איתה. סיבות רבות נהגו לתת כדי להסביר את התמחור הנמוך בינן, צפי לירידה ברווחים, אי אמון בהנהלה, חוסר עניין לציבור בפעילות החברה ורגולציה מכבידה. חברות הביטוח נפגעות מהתמחור הנמוך משום שהן לא יכולות לגייס הון בשווי הכלכלי שלהן (גידול בשווי היה מביא להקטנה בריבית) אך אותו תמחור הוא אינו כורח המציאות וניתן לטפל בו.

מכפילי הון ורווח של חברות הביטוח

הדרך הטובה ביותר להילחם בפער היא חלוקת דיבידנד. חלוקה של חלק מההון שנסחר מתחת לשוויו, למעשה מזכה את בעלי המניות בתשואה "מובטחת". לדוגמה, כאשר חברה נסחרת ב-80 אגורות על כל שקל שהיא מחזיקה (מכפיל הון של 0.8), אז עם חלוקת אותו השקל, המשקיעים מרוויחים מיידית תשואה של 25% על השקעתם (ההפרש שבין 80 אגורות לשקל חלקי 80 אגורות). לכן, חלוקת דיבידנד אמורה להגדיל את האטרקטיביות של המניה ובסופו של דבר לחסל בתוך זמן קצר את הפערים במכפיל.

תגובות לכתבה(5):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 5.
    שיחזירו לציבור המבוטחים את הכסף שגונבים מהם (ל"ת)
    אפק 24/11/2020 19:38
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    יריב 24/11/2020 14:08
    הגב לתגובה זו
    חברות הביטוח זולות אך חלוקת דיבידנד לא תשנה זאת. הזמן ישעה את שלו והן עוד ייסחרו בגובה ההון ואפילו יותר כשהתשואה להון תעלה עם עליית הריבית בעוד שנתיים-שלוש.
  • 3.
    נתנאל 24/11/2020 13:48
    הגב לתגובה זו
    אם המחיר נמוך שיקנו מניות
  • 2.
    נחום 24/11/2020 09:39
    הגב לתגובה זו
    "ולהטיב עם יכולת גיוס החוב של החברות בעתיד". איך חלוקת דיוידנד משפיעה על היכולת לגייס חוב ? מה הקשר ?
  • 1.
    אורי גוטמן 24/11/2020 08:35
    הגב לתגובה זו
    אין משמעות לכל המספרים היפים הללו ללא התייחסות להתאמתן לסולבנסי II.
עידן וולס
צילום: שלומי יוסף
דוחות

דלק: עלייה בהכנסות לכ-3.5 מיליארד שקל, תחלק דיבידנד של 250 מיליון

דלק קבוצה מציגה רבעון חיובי עם זינוק ב-EBITDAX ל-2.1 מיליארד שקל והמשך עלייה חדה בהפקה של איתקה, לצד עסקת הענק של ניו-מד להרחבת יצוא הגז למצרים; במקביל, חילקו והכריזו החברות הבנות דיבידנדים בהיקף של כ-547 מיליון דולר, מתוכם כ-290 מיליון דולר (כמיליארד שקל) זרמו לדלק, והקבוצה עצמה הכריזה על חלוקה נוספת של 250 מיליון שקל, מה שמציב את תשואת הדיבידנד שלה סביב 10%

תמיר חכמוף |

דלק קבוצה דלק קבוצה 2.86%  מסכמת רבעון שני חזק עם עלייה של כ-40% בהכנסות ועלייה ב-EBITDAX, לצד המשך הצמיחה בהפקה של איתקה וחתימת עסקת ייצוא היסטורית של ניו-מד למצרים.

הכנסות הקבוצה ברבעון השני של 2025 עמדו על כ-3.5 מיליארד שקל, עלייה של כ-40% לעומת הכנסות של כ-2.5 מיליארד שקל ברבעון המקביל אשתקד. הכנסות הקבוצה במחצית הראשונה של השנה הסתכמו בכ-7.4 מיליארד שקל, צמיחה של כ-34% לעומת כ-5.5 מיליארד שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

 הרווח הנקי של הקבוצה ברבעון השני של השנה הסתכם בכ-176 מיליון שקל, לעומת 382 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הפער בין הרבעונים נבע בעיקר כתוצאה מקיטון ברווח של ניו-מד ברבעון השני של השנה, בעקבות הפסקת הפעילות של מאגר לוויתן במהלך מבצע "עם כלביא" ולצורך ביצוע עבודת תחזוקה להנחת הצינור השלישי, ירידה במחירי האנרגיה, וכן כתוצאה משינוי בשיעור ההחזקה של הקבוצה באיתקה, מכ-88.5% ברבעון המקביל, לכ-52.2% ברבעון הנוכחי, כתוצאה מהשלמת העסקה האסטרטגית לכניסתה של Eni UK לתוך איתקה, כמו גם משערוך תמורות מותנות, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. הרווח הנקי המתואם של הקבוצה, בנטרול הפרשה חשבונאית חד-פעמית (לא תזרימית), בגין התאמות למיסים נדחים בים הצפוני, הסתכם בחציון הראשון של 2025 בכ-491 מיליון שקל לעומת רווח בסך של כ-651 מיליון שקל בחציון המקביל אשתקד. בשקלול ההפרשה החשבונאית, הרווח הנקי המדווח בחציון הראשון של 2025 עמד על כ-186 מיליון שקל.

ה-EBITDAX של הקבוצה זינק ברבעון השני והסתכם בכ-2.1 מיליארד שקל, בהשוואה לכ-1.5 מיליארד שקל ברבעון המקביל. במחצית הראשונה של השנה זינק ה-EBITDAX לכ-5.3 מיליארד שקל, לעומת כ-3.4 מיליארד שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

הרווח התפעולי של הקבוצה ברבעון השני הסתכם בכ-1.1 מיליארד שקל, עלייה של כ-34% לעומת כ-831 מיליון שקל ברבעון השני של 2024. במחצית הראשונה של השנה הסתכם הרווח התפעולי בכ-3.4 מיליארד שקל, גידול של כ-60% לעומת כ-2.1 מיליארד שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

יגאל לנדאו רציו
צילום: רמי זרנגר
דוחות

רציו עם ירידה בהכנסות וברווח בצל המלחמה וחיבור צינור נוסף

השותפה במאגר לוויתן רשמה ברבעון הראשון ירידה של 35% בהכנסות בעקבות השבתות יזומות והפסקות זמניות במהלך מבצע "עם כלביא", והרווח הנקי נחתך ל-23.2 מיליון דולר; לצד זאת, החברה מציגה יתרות מזומנים גבוהות, השלימה מימון מחדש בהיקף 600 מיליון דולר, וממשיכה בקידום פרויקט הצינור השלישי שצפוי להגדיל את התפוקה ל-14 BCM בשנה, ברקע להסכם ייצוא ענק עם מצרים בהיקף של 35 מיליארד דולר עד 2040

תמיר חכמוף |

רציו אנרגיות רציו יהש -0.19%  , המחזיקה 15% ממאגר לוויתן, מדווחת על התוצאות הפיננסיות ונתוני המכירות לרבעון הראשון של שנת 2025.

ההכנסות ממכירות הסתכמו בכ-63.4 מיליון דולר לעומת 97.7 מיליון דולר ברבעון המקביל, ירידה של 35%. הרווח הנקי הסתכם בכ-23.2 מיליון דולר לעומת 35.4 מיליון דולר ברבעון המקביל ב-2024. 

הירידה מיוחסת בעיקרה לירידה חד פעמית בכמויות הגז הטבעי שנמכרו ממאגר לוויתן, הן בשל השבתה מתוכננת מראש של הפעילות במסגרת חיבור הצינור השלישי מהבאר לאסדת ההפקה ותחזוקה שוטפת, והן בשל הפסקה זמנית של הפעילות במהלך מבצע "עם כלביא".

נכון לסוף המחצית הראשונה של שנת 2025, השותפות מחזיקה יתרת מזומנים ושווי מזומנים בהיקף של כ-177 מיליון דולר לעומת כ-146 מיליון דולר במחצית הראשונה אשתקד.

על בסיס תוצאות המחצית הראשונה של השנה, דירקטוריון רציו אנרגיות אישר חלוקת דיבידנד בהיקף של 40 מיליון דולר. חלוקה זו תצטרף לחלוקה מיוחדת של 50 מיליון דולר שבוצעה ביולי האחרון. השותפות ביצעה חלוקה של 40 מיליון דולר נוספת שבוצעה באפריל, על בסיס התוצאות השנתיות של 2024. סך הדיבידנדים שרציו אנרגיות מחלקת  למחזיקי יחידות ההשתתפות שלה עד כה מתחילת 2025, עומד על 130 מיליון דולר.