הירשמו
  1. ראשי
  2. המלצות אנליסטים

החודש השחור של הסחורות

אריה גורן, אנליסט גלובלי בכלל פיננסים בסקירה שבועית על שוק הסחורות
אריה גורן |

לאחר ארבעה שבועות רצופים של ירידות תלולות שבו מחירי הסחורות לעלות בשבוע האחרון. מדד מחירי הסחורות המשוקלל CRB של רויטרס-ג'פריס, המורכב מחוזים עתידיים על 19 סחורות שונות, עלה בשיעור של 4.84%. אף על פי כן, אם מסכמים את אוקטובר הנורא, ירד המדד ב-22.32% – הירידה החודשית הגדולה ביותר אי פעם, ומערכו בתקופה זו בשנה שעברה כבר ירד המדד ב-23.54%.

גם מחירי המניות שבו לעלות בשבוע האחרון: מדד המניות העולמי, MSCI World, עלה בשבוע שעבר ב-9.82%. אם כי גם הפעם בסיכום חודש אוקטובר ירד המדד 19.0%, ומערכו בתקופה זו בשנה שעברה ירד המדד ב-42.5%.

מדד המניות האמריקאי, S&P 500, עלה בשבוע שעבר ב-10.49%, ובסיכום חודש אוקטובר ירד המדד ב-16.94% – הירידה החודשית הגדולה ביותר מאז המפולת באוקטובר 1987, שבה ירד המדד ב-21.77%, ומערכו בזמן זה בשנה שעברה ירד המדד ב-35.8%. מדד מניות הנאסד"ק, עלה בשבוע שעבר ב-10.88%, המדד ירד בחודש אוקטובר ב-17.35%, ומערכו באותה עת בשנה שעברה ירד המדד ב-38.8%.

הדולר נחלש בסיכום שבועי ב-0.86% ביחס לאירו ל-1.273 דולר לאירו, אבל בסיכום חודשי התחזק הדולר ב-9.67% ביחס לאירו, ומערכו בזמן זה בשנה שעברה התחזק הדולר ב-12.24%. הדולר התחזק בסיכום שבועי ב-4.41% ביחס לין היפני ל-98.44 ין לדולר, אבל בסיכום חודשי נחלש ביחס לין ב-7.2%. ביחס לשקל נחלש הדולר בסיכום שבועי ב-1.5% ל-3.783 שקל לדולר, אבל בסיכום חודשי התחזק ביחס לשקל ב-10.6%.

בטבלה שלהלן רוכזו השינויים במחירי הסחורות בשבוע האחרון, בחודש אוקטובר ויחסית למחיר השיא שלהן השנה וכן השינויים במחירים מאותה עת בשנה שעברה.

כפי שניתן לראות מהטבלה, מחיר הנפט ירד בכ-30% בחודש אוקטובר וב-54% ממחיר השיא שלו ביולי השנה ל-67.83 דולר לחבית, ועל כך בהמשך.

נפט

הירידה במחיר הנפט היא התפתחות חיובית ביותר לדידן של מדינות המערב התלויות בנפט מיובא. גם נהגי ישראל כבר נהנים מהורדת מחיר הבנזין החל ממוצאי השבת, אם כי לא בשיעור של ירידת מחיר הנפט בגלל המיסוי הכבד המוטל בישראל על הנפט ומוצריו.

אולם המדינות שהכנסתן מבוססת בעיקר על יצוא נפט דוגמת רוסיה, ונצואלה ואיראן נפגעות מהירידה במחיר הנפט. משום כך, וונצואלה לוחצת על המדינות החברות בקרטל הנפט אופ"ק להקטין את התפוקה בעוד מיליון חביות ליום, נוסף על ההחלטה לקצץ בתפוקה בשיעור 1.5 מיליון חביות ביום, שהתקבלה בוועידת מדינות אופ"ק ב-24 באוקטובר. כל זאת כדי להשיג מחיר מינימום של בין 70 ל-80 דולר לחבית, אם כי לפי הערכות וונצואלה נזקקת למחיר של 100 דולר לחבית כדי לעמוד בדרישות התקציב המתוכנן שלה, ואיראן זקוקה אף למחיר גבוה יותר. אך לא תמיד מקיימות חברות הארגון את הקיצוץ במכסה כפי שהוחלט, בסוף 2006 החליטו חברות אופ"ק על קיצוץ בתפוקה של 1.7 מיליון חביות ביום, אבל בפועל הקטינו חברות הארגון את התפוקה רק במחצית מאותה כמות, ואיראן אף הגדילה אז את תפוקתה ב-90,000 חביות ביום.

מחירי הנפט הגבוהים בתחילת השנה וההאטה בכלכלת ארצות הברית הביאו לירידה דרמטית בצריכת הנפט בארצות הברית. מנתונים אחרונים של מחלקת האנרגיה בממשלת ארצות הברית מתקבל כי צריכת הנפט בארצות הברית ירדה ב-1.76 מיליון חביות ליום בחודש אוגוסט בהשוואה לאותו החודש בשנה שעברה. ארצות הברית היא צרכנית הנפט הגדולה בעולם, והיא צורכת כ-23% מצריכת הנפט העולמית, המסתכמת בכ-86 מיליון חביות ביום.

צריכת הבנזין בארצות הברית ירדה בחודש אוגוסט ל-9 מיליון חביות ביום, הצריכה החודשית הנמוכה ביותר מאז 2001, וב-0.5 מיליון חביות ביום פחות מאשר באוגוסט 2007. הדבר אינו מפתיע, כיוון שהנפט משמש בעיקר לתחבורה (כלי רכב, אוניות ומטוסים), ומספר המיילים שעשו כלי רכב בארצות הברית בחודש אוגוסט ירד ב-15 מיליארד, הירידה החודשית הגדולה ביותר מאז 1942, השנה שבה החל משרד התחבורה האמריקאי לפרסם את הנתונים האלו. מחיר הבנזין הממוצע בתחנות הדלק בארצות הברית ירד בשבוע האחרון ב-9.7% ל-2.66 דולר לגלון (2.65 שקל לליטר) וב-36.7% בארבעת השבועות האחרונים.

הירידה התלולה במחיר הנפט כבר גרמה לדחייה של כמה פרויקטים חדשים להפקת נפט, ובשבוע שעבר נוספה ההחלטה של חברת "של" לדחות את הרחבת הפרויקט להפקת נפט מחולות הנפט בקנדה.

הביקוש לנפט בסין, לעומת זאת, מוסיף להיות גדול: מנתוני המסחר לחודש ספטמבר, שהתפרסמו בשבוע שעבר, מתברר שיבוא הנפט הגולמי לסין גדל ב-10% משנה לשנה ל-3.5 מיליון חביות ביום, אבל רואים גם שהביקוש למוצרי נפט ירד, וסין חזרה להפוך ליצואנית נטו של בנזין לראשונה מאז חודש מאי השנה.

מכל מקום, לא ברור אם הקיצוץ בתפוקת הנפט של חברות אופ"ק, האחראיות לכ-38% מתפוקת הנפט העולמית, תביא לעלייה במחירו, הדבר תלוי בעיקר בעצמת ההאטה בפעילות הכלכלית העולמית ובמהירות שארצות הברית תצא מהמיתון שהיא כבר כנראה נמצאת בו.

מחיר הנפט בשנת 2008 בדולרים לחבית (סקלה לוגריתמית)

איך משקיעים בנפט

תעודת הסל, United States Oil Fund LP, היא תעודת הסל הסחירה ביותר לנפט, התעודה נסחרת בבורסת AMEX בסימול USO. החברה המנהלת היא Victoria Bay Asset Management, ודמי הניהול הם 0.50% לשנה. קיימות גם אופציותcall ו-put לתעודת סל זו, כך מי שצופה המשך ירידה במחיר הנפט יכול לרכוש אופציות put על התעודה.

תעודת הסל, PowerShares DB Crude Oil Double Short, נסחרת בבורסת ניו יורק בסימול DTO. תעודת סל זו עומדת ביחס כפול הפוך לשינוי במחיר הנפט, והיא מתאימה למי שצופה שמחיר הנפט ירד. החברה המנהלת היא Deutsche Bank, ודמי הניהול הם 0.75% לשנה.

*מאת: אריה גורן, אנליסט גלובלי בכלל פיננסים.

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

היום ב-18:30: הלמ"ס יפרסם את מדד המחירים למאי - הנה תחזיות הכלכלנים

Bizportal שוחח עם כלכלנים לקראת עדכון מדד חודש מאי. "מדובר בחודש חשוב לצורך הבנת המגמה"
גיא ארז |
נושאים בכתבה אינפלציה
מדד המחירים לצרכן לחודש מאי יתפרסם היום (יום ב'), לאחר שבחודשיים האחרונים המדדים הציגו עליות, לראשונה השנה. בחודש מארס עלה המדד ב-0.3%, ובחודש אפריל עלה בשנית, ב-0.6%, גבוה מתחזיות הכלכלנים. אלו היו חודשיים רצופים בהם הציג המדד עליית מחירים, לאחר שבחודשיים הראשונים של השנה ראינו ירידות. האם אנו בתחילתה של מגמה? בשיחה אתמול עם Bizportal הכלכלנים תמימי דעים בתחזיותיהם לגבי הפרסום היום: עלייה קלה של 0.2%-0.3%, שלא תוביל לפעולה של בנק ישראל בעקבות כך. אלכס ז'בז'ינסקי ממיטב-דש: "אני צופה עלייה של 0.2%. שני המדדים האחרונים יחד הציגו עליית מחירים של 0.9%, כשהאחרון היה אף גבוה מהתחזית. בתחילה עוד היה חשש שמדד המחירים יהיה נמוך כמו בשנה שעברה, אך בסוף ראינו שהוא עמד על שיעור גבוה מהתחזיות. הבנו שהאינפלציה קיימת, ואינה שלילית. מהבחינה הזו, אני חושב שהמדד מחר חשוב. המשק יוכל להבין אם המגמה שראינו לפני חודשיים, של עליית מחירים, ממשיכה באותו כיוון, או שהשיעור החיובי של המדדבחודשיים האחרונים הוא מקרי. אני מאמין שהאינפלציה בשנה הקרובה תעמוד על כ -1-1.5אחוזים, בתוך הגבול התחתון של יעד בנק ישראל. באופן כללי, אני חושב שקיימת עלייה באינפלציה, היא אינה גבוהה, אבל אנחנו לא בסביבה שלילית. עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים: "המדד הקרוב, צפוי לעלות ב- 0.2%, וזה תואם את העונתיות הבסיסית במדד. אני מאמין כי סיימנו עם המדדים השליליים לתקופה הקרובה. באופן כללי, מדדי המחירים בעונת הקיץ גבוהים יותר בגלל סעיף הדיור, (שינוי במגורים קורה בעיקר בחודשים יולי-אוגוסט), ואנחנו נכנסים לתקופה כזו.  בחודש מארס המדד עמד על  0.3%,  בדיוק בהתאם לציפיות שלנו. המדד הקודם אמנם היה גבוה במעט, אך כאמור, אני מאמין כי המדד יעמוד  בהתאם לעונתיות הבסיסית: לא היה משהו חריג בחודש מאי. בראייה של 12 חודשים קדימה, אני צופה כי המדד נכנס לגבולות היעד. בנק ישראל,  אם יחליט לפעול בכלים שיש לרשותו, יפעל על רקע שער החליפין ולא על רקע המדד. הפעולה הכי סבירה תהיה המשך רכישת מטח , כמו שעושה לאחרונה, לפחות עד ה-17 לחודש, אז תתפרסם החלטת הריבית של הפד". אביתר בן-דוד, אנליסט מאקרו מאקסלנס, צופה כי המדד יעלה דווקא ב-0.3%, וייתמך בעיקר בעליית מחירי הדיור: "מדובר בסעיף עונתי, המשקל שלו הוא 24% ממדד המחירים. בחודש שעבר הסעיף ירד, אך בתוספת הדיונים על הגבלות על שכ"ד שמשפיעים פסיכולוגית על בעלי הדירות שמעלים מחירים, השפעת הסעיף הזה תהיה עליה בו-ובמדד. מבחינת סעיף הלבשה והנעלה, גם הוא יהיה חיובי החודש. בבחינת סעיף המזון, צפינו בירידה בהכנסות הכספיות של רשתות המזון, לאחר היציאה מתקופת החגים בהם המחירים עולים. בהערכת ההפעולות של בנק ישראל - האינדיקטור המרכזי לפיו הבנק יפעל הוא חוזק השקל מול שאר המטבעות - בהתאם למשקל הסחר עם ישראל.  הבנק מביע דאגה מהתחזקות השקל, ובעקבות השיפור באינפלציה, ומדד אפריל שהפתיע לטובה,  זהו הגורם המרכזי מבחינתו, כאשר השקל נתפס כחזק מדי". רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של IBI  מעריך שהמדד "ינוע סביב עליה של 0.1%. הסיפור במדד הזה הוא אלמנטים עונתיים, אל מול המשך התחזקות השקל והקושי הקיים לעלות מחירים בישראל. ברביע השני יש גורמים עונתיים חיוביים, ראינו את זה בחודש אפריל, ונראה את זה בצורה דומה במאי. בנוסף, הייתה עלייה במחירי הבנזין, אך מה שמקזז זאת זה המשך התחזקות השקל, והקושי הכללי בישראל להעלות מחירים בגלל המודעות הצרכנית. כל התמהיל הזה מושך לעלייה מתונה במדד. חשוב להבין שמדובר בחלק מהעונתיות: האינפלציה בישראל נמשכת מעלה בחודש מארס עד אוגוסט. בראיה שנתית, לדעתי לא ניכנס ליעד האינפלציה של בנק ישראל, ונשאר נמוכים ממנו". מבחנת פעולות קרובות של הבנק המרכזי, גוזלן "לא חושב שהבנק יפעל בעקבות הפרסום מחר, הוא מחכה להתפתחויות בעולם ולפעולות של ה'פד'. בנק ישראל נמצא בעמדת המתנה בדמות רכישות מט"ח ולא באמצעות הריבית". יונתן כץ הכלכלן ראשי של לידר שוקי הון מעריך עליה של  0.2% במדד: "זהן מדד עונתי, מחירי הפירות, הלבשה וההנעלה בקיץ מעלים מעט את המדד. הדלק עלה גם כן ב-1.7%. בתחום הדיור- ראינו עלייה גם כן. מנגד, נצפתה ירידה עונתית בתחום הנסיעות לחו"ל. אנחנו בסביבת אינפלציה מתונה מאוד. אם נרד מרמת ה-0.2%, והשקל ימשיך להתחזק עד למועד קביעת שיעור הריבית, יש סיכוי להרחבה מוניטרית נוספת, בכל מיני צורות. במצב של שקל שממשיך להתחזק ומדד שמפתיע ומציג ירידות מחירים בתחומים רבים, קיים סיכוי סביר לריבית אפס או שלילית . לסיכום, על פי הערכות הכלכלנים, לא צפויה להרשם דרמה יוצאת דופן עם פרסום המדד, ובהתאם לכך, נראה כי בנק ישראל לא יפעל באופן מיוחד כתגובה לנתון זה. כולם מדברים על אלמנט ה"עונתיות" בתקופה זו של השנה, ולכן מעריכים כי נראה עלייה במדד המחירים בשיעור של  0.1%-0.3% . נזכיר כי בגזרת מטבע החוץ, השקל נמצא ברמות גבוהות מאוד ביחס לשאר המטבעות בעולם. בשבוע שעבר דובר על "מלחמת מטבעות" בכל העולם, כאשר הבנקים המרכזיים בניו זילנד ובדרום קוריאה הורידו ריביות, בגרמניה אנגלה מרקל טענה כי האירו חזק מדי, וגם באוסטרליה דובר על הורדת ריבית. נראה כי כל בנק מרכזי מנסה להחליש את המטבע שלו. לכן, פעולה של בנק ישראל, אם תקרה, תהיה כחלק מנסיון להחליש את השקל - ולא כתגובה לנתוני האינפלציה.