על הדברים שאמר דראגי, שגררו נפילה של האירו
בשעה שהראלי המרשים בשוק הפיננסי ממצה עד תום את טיפות הדלק האחרונות, הפוקוס חוזר לאירו. הקשב של השוק הוא מאוד סלקטיבי. אם לכל אורך חודש ינואר עסקו בשווקים בעיקר בעונת דוחות הרווח המוצלחת בוול-סטריט, אשר סייעה לדחוף את המדדים לרמות שיא, הרי שכעת, כאשר החלק הארי של העונה מאחורינו, השוק שב בהדרגה לעסוק בבעיות בגוש האירו. מי שגנב את ההצגה בשבוע שעבר הוא נשיא ה-ECB, מריו דראגי, שבמו פיו הפיל את האירו מפסגתו האחרונה.
האירו / דולר הוא הצמד הנזיל ביותר בשוק המט"ח. שנים רבות הוא נחשב לברומטר של סיכון אשר שיקף את מצב הרוח של המשקיעים. הדבר בא לידי ביטוי בקורלציה חיובית הדוקה מאוד בין הצמד המוביל למדד ה-S&P500. שני הנכסים היו נעים כמעט כתף אל כתף. כיום, בדומה לקורלציות מבוססות סיכון מסורתיות אחרות, המתאם בין האירו / דולר למדדי המניות העולמיים, כבר אינה כה מובהקת. הדבר נובע הן מחיסולו של סחר ה-carry, ששבר במידה רבה את הקורלציה בין צמדי המט"ח לבין מדדי המניות, והן בשל פער הריבית הזניח למדי בין האירו לדולר.
אז מה מניע כיום את האירו?
מאז פרוץ משבר החוב בגוש האירו, האירו חזר לשקף את מהותו הבסיסית - האמון של השוק בעצם שרידותו של גוש האירו. על כן, האירו מגלה כיום קורלציה מובהקת יותר לשוק האג"ח האירופי, ובעיקר לתשואות האג"ח של מדינות הפריפריה כגון ספרד, יוון, איטליה ופורטוגל.
בחודשיים האחרונים אנחנו עדים לפריצה בכוחו של האירו. מאז חודש נובמבר התחזק מול הדולר בכמעט 8% עד לשיא של יותר משנה, ב-1.3730. מה המניע העיקרי מאחורי המהלך הזה? ובכן, ברור שהסנטימנט החיובי בשווקים הפיננסיים והרגיעה בשוק החוב האירופי סייעו למהלך. אבל דומה שהתחזקותו של האירו ביטאה בעיקר את אמון השווקים בבנק המרכזי של אירופה, בראשות מריו דראגי, המכונה "סופר מריו". בשעה שהבנק הפדראלי צפוי השנה להגדיל את מאזנו ביותר מטריליון דולר, הבנק של בריטניה הרחיב את תוכניתו הכמותית, והבנק של יפן צפוי להוציא לפועל הרחבה כמותית בהיקף חסר תקדים, ובכך שוחקים את המטבעות המקומיים.
מבט במאזניו של ה-ECB מגלה עובדה מפתיעה - הבנק דווקא מצמצם את המאזניים שלו. המדיניות האחראית הזו של הבנק, שהצליח בצורה מתוחכמת לייצב את שוקי האג"ח מבלי לשפוך כספים ללא גבול, היא הסיבה העיקרית שהמשקיעים מעדיפים כרגע את האירו על פני מטבעות מרכזיים אחרים.
אולם, מי ששם קץ לטיפוס של האירו היה אותו מריו דראגי בכבודו ובעצמו, שבמסיבת העיתונאים בשבוע שעבר גם השמיע תחזית יחסית שלילית לגבי הכלכלה האזורית וגם, ואולי בעיקר, התריע מפני המשך התחזקותו של המטבע האירופי, אשר עשויה לפגוע בתהליך ההתאוששות של האזור. הוא אף רמז כי הבנק ינקוט צעדים, במידה ויימשך התיסוף. בתגובה, האירו צלל מאז כמעט 3% למול הדולר. היתה זו כמובן דוגמה חיה ל"התערבות וורבאלית".
אך זו לא הסיבה היחידה להתרסקותו של האירו. בעוד שבשוק יש אמון רב במנהיגות המוניטרית של גוש האירו, בהובלת ה-ECB, יש אי-אמון במנהיגות הפוליטית. מבט במצב הפנימי במדינות ה-PIGS מגלה תוהו ובוהו של ממש. באיטליה הבחירות צפויות להיערך בעוד כשבועיים, כאשר סילביו ברלוסקוני, שלמעשה הוביל את איטליה אל פי התהום והוא פרסונה נון גרטה בקרב יתר מנהיגי האיחוד, חוזר למירוץ ומצמצם את הפער ממועמד השמאל.
בספרד המצב הכלכלי בכי רע, והממשלה המקומית עומדת בפני האשמות של שחיתות שעשויות להביא להפלתה. כמובן שחוסר היציבות הזו מתבטא מיידית בזינוק התשואות על אג"ח של שתי הממשלות הלטיניות, איטליה וספרד. המשך עליית התשואות לרמות המסוכנות של 7% עשוי בסופו של דבר לחייב את ה-ECB להתערב בשוק.
על כן, גם אם מדיניותו של ה-ECB מחזקת את האמון באירו בטווח הארוך יותר, הרי שהן התערבותו הוורבאלית של דראגי והן העננה הפוליטית, יקשו על האירו להעפיל לשיאים חדשים.
- 1.מעניין מאוד (ל"ת)תודה על המידע 13/02/2013 09:28הגב לתגובה זו
הדולר צפוי לעלות ל-3.8 שקלים לדולר - התחזית המפתיעה של בנק אוף אמריקה
הכלכלנים מצפים לעלייה של 14% בשער הדולר ביחס לשקל בטווח הארוך, מה יקרה בטווח הקצר ומה הם חושבים על שאחר המטבעות?
שער הדולר בדוח מעודכן של בנק אוף אמריקה מסבירים הכלכלנים מדוע הם צופים לחולשת הדולר בעולם, למעט מול מספר מצומצם של מטבעות, לרבות השקל. הבנק צופה שהדולר, שנסחר כיום בסביבות 3.35 שקל, דולר שקל רציף 0.1% עשוי להגיע בטווח הארוך לשער שווי המשקל הכלכלי של כ-3.8 שקל - עלייה של כ-14% שתשקף את השווי ההוגן של המטבע הישראלי מול האמריקני.
הכלכלנים של הבנק ממשיכים לצפות ל"ירידה מתונה של הדולר בסביבה מאקרו כלכלית מעט סטגפלציונית", אולם זו לא חולשה דרמטית אלא בתיקון לאחר תקופה של עלייה משמעותית. הכלכלנים מדגישים כי "למרות החזרה האחרונה בציפיות להפחתת ריבית, אנו נותרים דוביים באופן כללי מול רוב מטבעות ה-G10". אך להבדיל מתחזיות קודמות של הבנק על ירידה דרמטית בשער הדולר, התחזית כעת מתונה. ונעשה סדר - הדולר צפוי להיחלש בעולם, אבל להתחזק מול השקל.
השווי ההוגן של השקל מול הדולר - 3.8 שקל לדולר
הכלכלנים מסבירים כי שערי המטבעות שהם מנתחים ומחירי היעד נגזרים ממודל FX Compass. זהו כלי של בנק ההשקעות שבודק את השווי ההוגן של מטבעות לטווח הארוך על בסיס גורמים כלכליים פונדמנטליים. המודל מנסה לענות על השאלה - מה יחסי המטבעות (יחסי השערים) בין כל המטבעות.
לפי מודל זה, השקל הישראלי נמצא כיום בפער לרעה של 13.7% מול הדולר. בהתבסס על השער הנוכחי של 3.35 שקל לדולר, השער ההוגן לפי הבנק צריך להיות בסביבות 3.8 שקל לדולר. להערכת בנק אוף אמריקה, השקל חזק יותר ממה שהנתונים הכלכליים מצדיקים וזה יכול לקרות מסיבות שונות - ביקוש גבוה לשקל מצד משקיעים זרים, הזרמת הון זר גדולה, או אמון גבוה במשק הישראלי למרות האתגרים הגיאופוליטיים. אבל המסקנה הברורה שלהם היא שיש מקום משמעותי להחלשת השקל בעתיד. הדולר עשוי להתחזק באופן ניכר מול השקל. עם זאת, בתחזית אין תוקף זמן להגעה לשיווי המשקל כשבדוח עצמו הכלכלנים מתייחסים למחיר יעד קרוב באזור השער הנוכחי ואף נמוך במעט מ-3 שקלים. במילים אחרות, כנראה שבבנק מעריכים עלייה של השקל ואז החלשות דרמטית.
- כלל טיפסה 3.8%, מגדל עלתה 3.6%; נאוויטס צנחה 4%; ת״א 35 איבד 1%
- הבנקים זינקו; מדד ת"א 35 עלה ב-1%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הבנק מדגיש שמצב זה של "הערכת-יתר" של השקל אינו בר קיימא לטווח הארוך, והשוק בסופו של דבר יתקן את עצמו לכיוון השער ההוגן. כל זה יקרה כשהדולר כאמור צפוי להיחלש מעט בעולם המשמעות היא שהכלכלנים בעצם צופים להתחזקות משמעותית יותר של יתר המטבעות מול השקל. חשוב להזכיר כאן שתחזיות על שער הדולר ומט"ח בכלל, הן תחזיות מאוד מורכבות. להבדיל מאנליסט שמנתח דוחות של חברה שתלויה במספר פרמטרים גדול אבל תחום, הגורמים המשפיעים על מט"ח הם כמעט אין סופיים. הגורמים הבסיסיים המשפיעים על הדולר הם אומנם ברורים - תנועות הון, תנועות של יבואנים ויצואנים, השפעות של הבדלי הריבית בין ישראל לארה"ב, אך לזה מצטרפים בשוטף שורה של פרמטרים לרבות - מצב גיאופוליטי, תזוזות של משקיעים זרים, תזוזות של הגופים המוסדיים, שינוים שנובעים ממצב ביטחוני ועוד. על פניו, ובהתאם להערכות של כלכלנים ובתי השקעות, הנתונים הבסיסיים מחזקים את העלייה בשקל מול הדולר שכן התנועות הן יותר לכיוון של יצוא ומכירת דולרים ורכישת שקלים, וכך גם תנועות ההון. מבחינה זו, התחזית של בנק אוף אמריקה יחסית מפתיעה.
