מאחורי הזינוק בחלל תקשורת: מה החזיר ערך למניה שנחשבה אבודה?

לאחר חודשים של מגעים, דחיות ואי הסכמה, מחזיקי האג"ח של חלל תקשורת חלל תקשורת -1.33%  הגיעו להסכמה על הסדר החוב, ובחרו בהצעת החברה העדכנית במטרה לצאת לדרך חדשה, רק שכאן יש טויסט מעניין, בעלי המניות, שעד כה נשארו מחוץ לתמונה, פתאום קיבלו סוכריה וישארו בעלי החברה, ויצטרכו להזרים כ-20 מיליון דולר בהנפקת זכויות. המהלך הזניק את מניית חלל ביותר מ-230% בתוך 3 ימי מסחר בלבד!

חלל תקשורת צברה חוב של כ-390 מיליון דולר בשלוש סדרות אג"ח עם רמות שעבוד שונות, כאשר החוב כולל ריביות פיגורים על אי תשלום החוב, שהוביל להסדר החוב בסופו של דבר. בקופת החברה יש כיום כ-236 מיליון דולר.

ההצעה הקודמת

במתווה הקודם, שגובש ביולי, עיקר ההחזר למחזיקי האג"ח נבנה על שילוב של אג"ח סטרייט ואג"ח להמרה. כלומר, מחזיקי האג"ח היו אמורים לקבל חלק מהתמורה במזומן וחלק נוסף באג"ח להמרה, מהלך שהותיר את בעלי החוב עם סיכון מסוים, אך גם עם אופציה להרוויח ככל שהחברה תתאושש. המשמעות הייתה שלבעלי המניות לא נותר כמעט ערך ממשי, כאשר בעלי המניות היו אמורים לעבור דילול משמעותי ולהישאר עם פירורים.

המתווה החדש

בהצעה האחרונה חל השינוי המהותי. האג"ח להמרה ירד מהשולחן ובמקומן נכנסה הנפקת זכויות בהיקף של כ-70 מיליון שקל (20 מיליון דולר), שבעלי השליטה התחייבו להשתתף בה במלואה. יורקום, בעלת השליטה עם 31.4% מהמניות והחברה הכללית לשירותי לווין עם 5.1% ממניות החברה הודיעו כי הם מתכוונות לנצל את מלוא הזכויות שיקנו להם. לצד זאת, החברה תבצע גיוס אג"ח סטרייט של כ-134 מיליון דולר ותיעזר במסגרת אשראי נוספת של כ-15 מיליון דולר.

• מנכ"ל חלל: "בעלי המניות קיבלו הטבה, אני אופטימי לגבי העתיד"
• חלל מציגה רווח נקי ושיפור בפעילות עמוס 17
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כעת, מחזיקי החוב צפויים לקבל את כספם המלא במזומן, כולל ריבית הפיגורים, ואילו בעלי המניות הם אלה שנדרשים "להכניס את היד לכיס". עם זאת ישנה משמעות נוספת, כאשר המניה מקבלת ערך חדש, משום שבעלי המניות מזרימים הון ונשארים עם השליטה בחברה.

חברה ככלי לתשלום חוב

על פי ההצעה, לאחר ההסדר יהיה לחברה חוב מובטח חדש כ-134 מיליון דולר (בשעבוד LTV של 77%) + הון עצמי חדש כ-50 מיליון דולר (אם בעלי המניות יממשו זכויות במלואן). שווי הלוויינים ליום 30.9.25 מוערך בכ־174 מיליון דולר יותרת מזומן/אשראי צפויה כ-15 מיליון דולר.

עם זאת חשוב לציין כי מבחינה פיננסית, רוב התזרים העתידי (מלקוחות קיימים, חוזי תקשורת ולוויינים פעילים) מיועד לשירות החוב. כלומר, הפעילות עצמה אינה צפויה להניב "ערך לבעלי המניות" בטווח הקצר, אלא בראש ובראשונה להבטיח תשלום למחזיקי האג"ח. בעלי המניות מכניסים כסף בהנפקת זכויות. זה אומר שלפחות תיאורטית הם בונים על כך שהחברה תוכל בעתיד להמשיך לפעול גם מעבר לסילוק החוב, אחרי 4 שנים, אחרת לא היה טעם להזרים הון. 

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

ההון העצמי שנוצר (כ-50 מיליון דולר לפי המצגת) נשען בעיקר על נכסי הלוויינים, ששווים נשחק עם הזמן, ועל מזומנים שישמשו בעיקר לתשלום החוב. כל התזרים התפעולי העתידי של חלל יופנה כמעט במלואו להחזרי חוב. בפועל, החברה מתפקדת בשנים הקרובות יותר ככלי תשלום חוב מאשר כחברת צמיחה פעילה. וזה מה שצפוי לשקף את התמחור של החברה בזמן הקרוב, אם יראו בה רק כלי לפרעון חוב המניה תיסחר בדיסקאונט על ההון, אך אם תיסחר על הפוטנציאל בעתיד יכולה לעלות, וזה מה שקורה כעת.

בניגוד לרוב הסדרי החוב, בהם בעלי המניות נמחצים החוצה והבעלות עוברת כולה לנושים, במקרה של חלל הציבור נשאר שותף. העובדה שהנפקת הזכויות תישמר לכל בעלי המניות הקיימים היא שמסבירה את הביקוש החריג למניה, כאשר משקיעים רוצים להחזיק בה כבר כעת כדי לקבל זכויות במועד הקובע.

בשורה התחתונה

הסיבה שמניית חלל תקשורת קופצת היא בראש ובראשונה העובדה שהמניות שהיו עד לאחרונה בסכנת מחיקה חזרו להיות עם ערך מסוים, אם כי מדובר בפוטנציאל עתידי. המשקיעים מצפים שאם ההסדר יושלם במלואו, בעוד כארבע שנים חלל תקשורת תישאר חברה יציבה וללא חוב, תרחיש שעד לאחרונה נראה דמיוני. מניה שנחשבה חסרת ערך מקבלת לפתע סיכוי להפוך לחברה "נקייה", עם אפשרות לפתוח דף חדש בשוק. עם זאת, חזוב לציין כל התרחיש הזה נשען על כך שהחברה תעמוד בכל התחייבויותיה, כולל תשלום בתנאים לא ידועתים לבעלי החוב החדשים, שהתזרים יישמר לאורך השנים, ושהנכסים יעבדו לאורך שנים ללא צורך בהוצאות משמעותיות. כל פגיעה בתזרים או באמינות הלוויינים עלולה לערער את התמונה האופטימית.