צילום: משה בנימין

ניתוח טכני

האם ירידת האג״ח מאותתת על משהו מפחיד יותר מעליית ריבית?

שתי סיבות לעלייה בתשואות: ההבנה שהן לא יירדו ויישור קו לרמות גבוהות יותר, והעובדה שאנשים מוכרים אג״ח מפחד שאינו קשור בתשואות אלא מקטסטרופה כלכלית; וגם - מה מאותתת קרן אג"ח גדולה?

זיו סגל | 04/10/2023 18:23 (12)

נושאים בכתבה ניתוח טכני

למה התשואות עולות? השאלה השכיחה ביותר שקיבלתי השבוע. אקח את התשובה לשאלה הזו למספר כיוונים:

ניתוח טכני זה הסיפור שלי: נתחיל בכך. הסיפור שאני מספר לכם מבוסס על ניתוח טכני, מימון התנהגותי והבנת הפסיכולוגיה של השוק. כעקרון הוא מכוון לשאלה מה קורה/יקרה ולא לשאלה למה. בעיני הניתוח הטכני הוא הכלי המרכזי שנותן לנו יכולות בשוק ולכן, למרות שאני איש אקדמיה וספר, התשובה למה פחות חשובה מבחינתי. גם במאמרים שאני כותב עבורכם וגם בכלל. בדרך כלל תשובות לשאלה למה מתקבלות בדיעבד ולא מראש ולכן עדיף להתרכז במה שקורה. ממילא זה מה שחשוב לכסף שלנו.

מי אמר שמצפים לירידת תשואות? יש מכם מי שטוענים: איך זה שהתשואות עולות כשכולם מצפים לירידת תשואות ב-2024? אני חושב שזו תמונת מציאות שגויה. ראשית: איך אתם יודעים מה מצפים? בפועל השוק מראה ציפיות לעליה. שנית: גם הפד' אמר שתהיה עוד העלאה ב-24 והתשואות ישארו גבוהות לזמן ממושך אז נראה לי שאין בסיס לציפייה לירידה.

ובכל זאת? פעמים רבות אני עונה לכם: לא יודע. זו תשובה שמתאימה לפילוסופיית הניתוח הטכני וגם לזן בודהיזם. אני רחוק מטייקוני וול סטריט שיספרו לי סודות וקורא, אולי הרבה, אבל רק קורא, מדיה פיננסית שנגישה לכולם. תמונות מציאות שאני מציג לכם הן פרשנות של הגרפים. אבל, אחרי שבכל זאת הקדשתי לזה מחשבה אני מוצא שתי סיבות לעליית התשואות:

1. ההבנה שהן לא ירדו מהר ויישור קו לרמות גבוהות יותר. יכול להיות שמתוך ציפייה שהנה עוד מעט התשואות יתחילו לרדת הן נשארו מתחת לרמת שיווי משקל ועכשיו, כשמבינים שהן ישארו גבוהות, הן משלימות את מהלך העלייה.

2. זה לא התשואות, זה האג״ח. למה אני מתכוון? אפשר להסתכל על זה משני כיוונים. האג״ח יורדות כי צופים עלייה בתשואות או שהתשואות עולות כי אנשים מוכרים אג״ח מפחד שאינו קשור בתשואות אלא מקטסטרופה כלכלית. אם ניקח את תרחיש ה-M שלי שדיבר על ירידות חדות אחרי שהשוק יגיע שוב לשיא (בינתיים הירידות לא חיכו לשיא) אז יכול להיות שבאמת מתבצע מעבר למזומן מפחד למשבר עמוק. דיברנו כבר על 5 טריליון הדולר במזומן. נראה לי שאיפה שהוא השילוב בין 1 ל-2 באמת הדליק את מהלך התשואות. מה אומרים? אם זה 2 אז תרחיש ה-M מקבל חיזוק בבולד: Mפחיד...

השוק והתשואות - מה הלאה?

היום נתמקד בארבעה גרפים: S&P 500, VXX ותשואות - אג״ח. נתחיל באג״ח. תסתכלו על קרן הסל של ואנגארד כדוגמא. רואים את הכיוון? נכון. 67. מה שמעניין הוא שהיא היתה שם כבר. כשהתשואות היו נמוכות יותר. ללמדנו אולי שרוחב הירידה - יותר סוגי אג״ח, לספקטרום רחב יותר של שנים, גדול יותר. מדובר בקרן שמנהלת 297 מיליארד דולר ומחזיקה גם אג״ח ממשלתי וגם אג״ח חברות, רשויות ושאר מיני אג״ח.

עכשיו לתשואות של 30 שנה. הגרף שנתתי לכם הוא איקס ועיגול ומיקדתי את תשומת הלב ברמת ה-X ההיסטורית סביב 4.75. בגלל גודל כל X זה לא מספר מדויק ובינתיים הרמה הזו לא נפרצה. אם תיפרץ נקבל עליית תשואות ברמה היסטורית. לא סיפור. מציאות.

קיראו עוד ב"אג"ח"

שימו לה שהפעם התרשים מגיע לאזור הזה אחרי פריצה של עמודת X קודמת. מה שאומר שיש סיכוי/סיכון לפריצה למעלה.

ה-VXX צוין כאן כמכשיר הגנה התחלתי מירידות. תוכלו לראות את התחלת העלייה שלו. בתבנית הטכנית הנוכחית הוא אמור להמשיך לעלות.

ועכשיו ה-S&P 500, אחרון אבל חשוב כמובן. ניקיתי את הגרף והשארתי שלושה עיגולים וקו תמיכה אחרון. העיגול העליון מראה שהממוצע ל-21 יום חצה את הממוצע ל-89 יום למטה. סימן לירידות. שני העיגולים התחתונים מדגישים את נקודת ההכרעה: הממוצע ל-200 יום שמתחבר לרמת תמיכה באזור ה-4180. זהו הגבול האחרון בפני מעבר לירידות. מהלך מתחת ל-4180, בטח אם נראה גם עוד מהלך עליה של התשואות ילמד כי עברנו למגמת ירידה לטווח הבינוני-ארוך.

הגרף של הנאסד״ק (לא מצורף היום) מראה שהוא אמור להמשיך לרדת כך שיש לנו כאן תמונה מורכבת מול התמיכה החשובה ל-S&P 500 עם סיכוי שהנאסד״ק יגרור את ה-S&P 500 למטה.

אם תהיה תמיכה, רמת ההתנגדות למבחן, בשיטה שבה אנחנו עובדים כאן, היא 4280. מהלך מעל 4280 יאשר תמיכה. לאחרונה רמות התמיכה לא קבלו אשור אז נחיה ונראה.

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(12):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

9.
כתבה עינינית כרגיל (ל"ת)
חנני 17/12/2023 10:47
הגב לתגובה זו
8.
זיו, מה עם הכתבה ליום שני - גויסת למילואים ? (ל"ת)
לירי 09/10/2023 16:52
הגב לתגובה זו
7.
יורם 06/10/2023 16:50
הגב לתגובה זו
אג''ח ,בגלל שיפור בכלכלה! מרבית ההנפקות האג''ח והדפסות דולרים היו בסביבת ריבית 0. לכן לפד אין לו הפסד אם האג''ח יורד והתשואה עולה,ומי שקנה בריבית 0 ומוכר היום נכס הבסיס שלו יורד דרסטית
6.
קונילמל 05/10/2023 01:13
הגב לתגובה זו
הוא ינצח את העיגול בסיבוב ויעשה לו מארס תורכי
5.
אמיר 04/10/2023 21:33
הגב לתגובה זו
זה בגלל מכירה מסיבית של סין היא הגוף הגדול בעולם שמחזיק אג"ח ארה"ב.. סין מוכרת כמויות מטורפות, בגלל הבעיות הפנימיות.. לכן התשואות עולות
לרון 22/10/2023 09:12
הגב לתגובה זו
פצצה בידי סין,זה לא חדש,אך עתה נוספה אינפלציה שכנראה תימשך זמן ארוך ולא תודבר מהר
4.
בן 04/10/2023 21:04
הגב לתגובה זו
אתה פונה בכתבה כאילו לפנות לניתוח טכני מקצועי , אבל משתמש בשפה יותר מידי גבוה וגרפים שלא מבינים כלום עם האיקב עיגול. מיותר ...מקצועי מידי ולא ברור בכלל
גונזלס 04/10/2023 23:32
הגב לתגובה זו
אף אחד לא ממש מבין ככה הוא יכול לחרטט
3.
התשואות באובר סייל מטורף תיקון לפריצה קודם כל 10 ש 04/10/2023 19:45
הגב לתגובה זו
התשואות באובר סייל מטורף תיקון לפריצה קודם כל 10 שנים 4.3מכאן snp 4800 ותסתכל על התנהגות הפאנג והאנרגיה עברנו ללונג דיוריישיין תצלם ותרשום מר סגל
2.
אז אולי עדיף זהב או נדל"נ? (ל"ת)
גילה 04/10/2023 19:30
הגב לתגובה זו
1.
נפט יצלול אנפלציה תצלול כולל תשואות האגחים. 04/10/2023 19:23
הגב לתגובה זו
נפט יצלול אנפלציה תצלול כולל תשואות האגחים.
אמרתי לעם 05/10/2023 21:10
הגב לתגובה זו
אתה מתכוון לדיפלציה. אינפלציה עליה ברמת מחירים ודיפלציה ירידה ברמת המחירים...אין דבר כזה עליה בצלילה. אוליי רק לצוללנים בים.

צילום: ביזפורטל

השקעה סולידית לטווח ארוך - 4.4% בשנה, מתאים?

באג"ח הארוכות הממשלתיות נרשמת כיום תשואה של כ-4.4% באפיק השקלי לעומת כ-1.9% באפיק הצמוד. מדובר על פער המשקף אינפלציה צפויה של כ-2.45% לשנה ל-17 השנים הקרובות. מי שמאמין שהמדד בפועל יהיה נמוך מכך, יכול לבנות אסטרטגיית לונג-שורט בין האפיקים וליהנות מההפרש לאורך התקופה

צלי אהרון | 26/10/2025 13:13

נושאים בכתבה אגרות חוב שקליות אגרות חוב צמודות אגרות חוב ממשלתיות

אגרות חוב זה הלב הפועם של הבורסה. מניות זה יותר מלהיב כי הן עשויות לזנק וגם לרדת בחדות. השקעתם במניה טובה, אתם גם תרוויחו 50%, ואפילו 100% בשנה. אם נפלתם עם מניה, אתם יכולים להפסיד 50% וגם 80%. הסיכון במניות גדול. מנגד, שוק האג"ח נתפס יותר סולידי. רוב הזמן זה נכון, אבל יש מצבים ששוק האג"ח מסוכן אפילו ממניות.

תתפלאו - באגרות חוב אפשר להפסיד והרבה. כשהריבית עלתה לפני כשלוש שנים, אגרות החוב נפלו. אגרות החוב נסחרות לפי תשואה אפקטיבית מסוימת שיש לה זיקה לרייבת בנק ישראל. כאשר הרייבת במשק עולה, אז גם התשואה האפקטיבית עולה. כלומר מחזיקי האג"ח מבקשים-דורשים תשואה טובה יותר. כדי שהאג"ח שנסחרה בתשואה נמוכה, תעבור לתשואה אפקטיבית גבוה יותר היא צריכה להיסחר נמוך יותר - כלומר שער האג"ח יורד. זה לפעמים עשוי לבלב, הנה דוגמה מאוד פשוטה.

נניח שיש אג"ח שקלי לשנה אחת בדיוק שנסחר בשער של 100 אגורות בתשואה אפקטיבית של 3%. עוד שנה האג"ח יספק קופון של 3 אגורות וקרן של 100 אגורות. מחזיק האג"ח (יחידה אחת = ערך נקוב אחד) יקבל 1.03 שקלים. נניח שהריבית במשק עולה בהפתעה ב-2%, וכל שוק האג"ח מתיישר לריבית החדשה. כלומר החזקה של אג"ח בתשואה של 3% לא כלכלית, כי יש השקעות מקבילות-זהות בתשואה של 5%, מחזיק האג"ח אולי ינסה למכור, כשהאג"ח תרד ברגע לשער שיבטא תשואה אפקטיבית של 5%. בפועל היא תרד לאזור 98 אגורות, כלומר כ-2%. זה השער שמבטא תשואה לפדיון של 5%.

כלומר, כשהריבית עולה, שערי האג"ח יורדים. עכשיו דמיינו שאגרת החוב האמורה היא לא לשנה אחת אלא ל-10 שנים, בכמה היא תרד? יש תחשיב מדויק, אבל אם הערכתם שכ-20%, אתם קרובים, קצת פחות מ-20%.

כמה תקבלו באג"ח ל-24 שנים?

מסקנה - אומרים לכם שאגרות חוב בטוחות ממניות, אבל גם אגרות חוב של המדינה עצמה שאין לה סיכון של חדלות פירעון עלול להסב הפסדים כבדים. נזכיר כי אגרות החוב הקונצרניות בהגדרה עם סיכון שתלוי בגוף עצמו, פעילות עסקית, יכולת החסר חוב ועוד, ולכן גם הקונצרניות (אג"ח חברות) נסחרות בתשואה אפקטיבית שעולה על התשואה של האג"ח הממשלתיות - ככל שהסיכון גדול יותר התשואה גבוהה יותר וככל שהמח"מ (משך חיים ממוצע) ארוך יותר כך התשואה גבוהה יותר.

להמשך הכתבה לחץ כאן