הבלוף בשוק האשראי האמריקני נחשף
בתחילת אוקטובר האחרון עשה ג'רום פאואל "טעות של צעירים" כאשר טען כי ארה"ב "נמצאת רחוק מהריבית הניטרלית", וייצר גל של חששות בשווקים. פאואל ניסה לתקן מאוחר יותר כאשר טען כי "ריבית הפד' נמצאת מעט מתחת לריבית הניטרלית". נראה כי פאואל עשה אמש טעות נוספת ומשמעותית הרבה יותר- בסוגיית המאזן.
פאואל נשאל אמש פעמיים בסוגיה וכל תשובה שנתן גרמה להגדלת החששות בשוק: "תהליך צמצום המאזן של הפד' עובד כרגע על טייס אוטומטי", "צמצום המאזן היה יחסית קטן עד כה".
גרף הנאסד"ק אמש: כל תשובותיו של פאואל בסוגיית המאזן מסומנות
נכון, הריבית בארה"ב עלתה אמש והפד' היה "ניצי" למדי בנוגע לתחזית ל-2019, אך מאז המשבר הכלכלי ב-2008 הדבר החשוב ביותר עבור השווקים הוא התנועות במאזני הבנקים המרכזיים.
על מנת להבין את חשיבות מאזן הפד' צריך להבין איך שוק המשכנתאות בארה"ב עובד. השלב הראשון בתהליך מתרחש בין הלקוחות לבנקים המסחריים, בתהליך לקיחת הלוואה פשוט שמוכר לכולם. אותם הלוואות יושבת בשלב זה במאזני הבנקים, וכיוון שהבנקים צריכים לשמור על יחס הון, הם מוגבלים בכמות הלוואות שהם יכולים להעניק. הפתרון לבעיה הוא מכירה של תיק ההלוואות הקיים לגוף שלישי, במקרה זה חברות אשראי (פאני מאי/פרדי מק/גי'ני מאי). כעת לבנקים יש הון חדש וניתן לייצר הלוואות חדשות. אותן חברות אשראי מקבצות מספר רק של הלוואות לאגרת חוב ומוכרת אותו למשקיעים השונים (אג"ח מגובה משכנתאות).
מה קרה ב-2008?
שוק הדיור האמריקני החל להידרדר במהירות, ופאני מאי/פרדי מק/ ג'יני מאי נתקעו עם תיק משכנתאות עצום, כאשר המשקיעים לא רצו לקנות אותו. התוצאה הייתה קריסה של 3 חברות אלו, והלאמתם ע"י הממשל האמריקני.
איך מאזן הפד' נכנס לתמונה?
בין 2008 ל-2014 ביצע הפד' 3 תוכנית רכישות בשוק האג"ח, שבמהלכן עלו אחזקותיו באג"ח מגובה משכנתאות לרמה של קרוב ל-1.7 טריליון דולר. הפד' הפעיל מחדש את שרשרת מתן ההלוואות בשוק, ותדלק מתן הלוואות נוספות בשוק.
שרשרת שוק האג"ח האמריקני: הפד' התניע מחדש את תהליך ההלוואות
אבל זה לא נגמר ב-2014. בכל השנים האחרונות הפד' מבצע רכישות חוזרות של האג"ח שמגיע לפדיון, ולמעשה התניע בכל פעם מחדש את שרשרת ההלוואות. בשנה האחרונה הפד' החל לצמצם את השקעותיו מחדש בשוק ה-MBS, והחל מאוקטובר האחרון הפד' משקיע מחדש רק 0.3 מיליון דולר (לכתבה המלאה). ברגע שהפד' הפסיק לבצע רכישות מחדש, שוק ההלוואות בארה"ב חזר לקיפאון של 2008. בעולם שבנוי על חוב, מדובר בעצירה חזקה של הפעילות הכלכלית.
הרכישות החוזרות של הפד' בשוק ה-MBS: מאוקטובר הפד' לא מתערב בשוק
כאשר מבינים את המכניזם בשוק ההלוואות, הצניחה החדה במחירי מניות חברות הבניה מאז תחילת תהליך צמצום המאזן מובנת. שוק זומבי, כמה אמרנו?
גרף תעודת הסל ITB בשנה האחרונה
כמה הפד' הכרחי לתהליך? נכון לשבוע האחרון, אחזקות הפד' בשוק האג"ח מגובה משכנתאות ירדו בסה"כ בפחות מ-70 מיליארד דולר מהרמה של סוף ה-QE ב-2014, והשווקים כבר רועדים. הפד' רוצה כעת לצמצם כ-20 מיליארד דולר בשוק זה בכל החודשים הקרובים.
מעניין להיזכר כעת בתמלילי פגישת הפד' ב-2012 שפורסמו בינואר האחרון. יו"ר הפד' הנוכחי, ג'רום פאואל, התבטא באותה ישיבה כנגד תוכנית הרכישות האחרונה, וטען כי "המשקיעים באמת מבינים עכשיו שאנחנו נהיה שם כדי למנוע הפסדים חמורים. אמנם זה לא מקל עליהם להרוויח כסף, אך יש להם תמריץ לקחת סיכונים נוספים, והם עושים זאת. בינתיים, אנחנו נראים כאילו אנחנו מנפחים את בועת האשראי שתביא לבסוף להפסדים גדולים כאשר הריביות יעלו. ניתן לומר כי זו האסטרטגיה שלנו" (לכתבה המלאה).
כפי שניתן לראות, הכשלים שהובילו ל-2008 כלל לא תוקנו, אלא הוחבאו היטב ע"י פעולות הפד'. הקיפאון בשוקי האשראי מאז אוקטובר האחרון מוכיחים כי השוק שברירי במיוחד, רק שכעת כמות ההלוואות בשוק גדולה בהרבה מהמשבר האחרון. הפד' יצטרך לחזור במוקדם או במאוחר לשוק האג"ח, אחרת המשבר הפיננסי של 2008 יראה רק כקדימון למשבר הבא.
אגב למי שתוהה, המכניזם בארץ עובד באופן דומה, פשוט צריך להחליף את פאני מאי ופרדי מק בקרנות הפנסיה שקנו בשנים האחרונות את תיקי המשכנתאות מהבנקים.
- 22.זמבלה 22/12/2018 12:03הגב לתגובה זוישראל כמו בארה"ב???
- 21.כרגע,דירה לא יכולה להיות באוויר,ללא יסודות על ה קרקע. (ל"ת)בינתיים 21/12/2018 15:18הגב לתגובה זו
- 20.יוסי. 21/12/2018 10:57הגב לתגובה זואתה כותב" בכל השנים האחרונות הפד' מבצע רכישות חוזרות של אג"ח שמגיעלפדיון". אבל עבור mbs שהגיע לפדיון זה לא רכישה, להפך, הפד' מקבל כסף עבור אותם אגחים שהוא רכש בעבר. תקן אותי אם אני טועה.
- יוסי. 21/12/2018 11:29הגב לתגובה זובחודשים האחרונים אתה מבהיל את הקוראים בחוסר נזילות בגלל שפד' מצמצם.בשוק אין חוסר מזומנים, חברות יושבות על כמה טריליונים במזומן( באפט100B, אפל~200B וכו'). המימוש בשוק בגלל שאחרי העשור הוא קצת יקר. ובשביל פרופורציות: מה שפד' יצמצם במשך שנה שוק אתמול/היום צימצם יותר. תקן אותי אם אני טועה.
- 19.המשפט האחרון בכתבה חשוב ונכון, הפנסיות הולכות לקרוס!!! (ל"ת)שמואל 21/12/2018 08:43הגב לתגובה זו
- 18.א 21/12/2018 07:33הגב לתגובה זוברור שכשהפד קונה MBS הוא מזרים כספים לשוק, מאין הכסף מ"הדפסה" אך אם כתוצאה מהזרמת הכספים הכלכלה מתחזקת הרי אין סיבה לאינפלציה. אינפלציה הרי נוצרת עם הביקוש גדל וההיצע קפוא. אך לא כך המצב בארה"ב נראה שהיצרנים שמחים למכור יותר. ללא צורך להעלות מחירים.
- 17.ג 20/12/2018 20:47הגב לתגובה זוזו בדיוק הבעייה. החזיקו את השוק מלאכותית במילים ובהבטחות. נתנו להבין כך וכך. השוק מזמן היה צריך לרדת הרצת מניות בחסות הבנקים המרכזיים ובראשם הפד. כסף מודפס. חיתוך מיסים. רכישה חוזרת של מניות במאות מיליארדים. ריביות אפסיות. החגיגה נגמרה. 10 שנים של משחק מכור מראש. פתאום אפל, אנבידיה, טוויטר, פייסבוק, ואינסוף מניות נוספות השיחו 30%- 40% בקלילות. מה השתנה לכאורה כלום אבל כולם מבינים הבלון היה מפוח רק היה כייף להתעלם
- 16.השווקים 20/12/2018 15:53הגב לתגובה זוהירידות לא בגלל שהכלכלה לא טובה להפך פשוט מנופח עליות חזקות ב17 18 מעבר לשווי
- 15.מסקנה 20/12/2018 15:15הגב לתגובה זומחירי נפט מענינים קרסו 40% מחיר נפט ראוי 60 דולר זהו מחירו לא צריך להיות פסימי להחליף דיסקט נפט הגיע ל76דולר העולם ימשיך הכלכלה תשגשג כך היה במשך 100 שנה מספיק פסימיות החלפתי דיסקט היו 3 חודשי ם קשים מותשים יאללה חאלאס גם פסימיות נעלמת יש גם אופטימיות ותחליף פסימיות
- 14.גפריי גונדלך 20/12/2018 15:09הגב לתגובה זולהתחיל לחשוב להכנס לנכסים שנשחטו וערכם טוב כגון נפט נשחט 40% יתכן והיו עליות בקרוב מספיק שורטים וואלק הכלכלה האמריקאית טובה אבטלה אפסית אינפלציה בשליטה הירידות נובעות מניפוחים והגיע תיקון ערכים יש נכסים מענינים מספיק פסימיות די
- 13.כתבה מגמתית ומעולה, תודה (ל"ת)משה 20/12/2018 14:17הגב לתגובה זו
- 12.דניאל 20/12/2018 14:07הגב לתגובה זואשמח לדעת איך הגעת למסקנה שקרנות הפנסיה משקיעות במשכנתאות ומחליפות בשרשרת.
- יפת 20/12/2018 23:08הגב לתגובה זוhttp://investbliguru.com/viewtopic.php?f=3&t=1816
- 11.תשובה מס 8 לכתבה הנכונה (ל"ת)pan 20/12/2018 13:56הגב לתגובה זו
- 10.מגיד 20/12/2018 12:42הגב לתגובה זולאחר האופוריה והעליות ללא קשר כלכלי ומושגים שאנליסטים בילבלו לכולם את המוח, המחירים חוזרים לשפיות. העליות ב2017 וב2018 היו צריכות להיות 10%-20% בשנתיים האלו ביחד בצורה מתונה. בעיקר הפאאנג ושאר מניות ניפחו את הבורסה ונתנו הרגשה מלאכותית שאפשר להרוויח המון. עכשיו האחרונים שנכנסו מתחילים להוציא כסף עם הפסדים גדולים. היינו בדבר הזה כבר כמה פעמים ב30 שנה ומשהו האחרונות: בועת דוט קום, משבר סב-פריים ועוד מיני מפולות לאחר אופוריית עליה יפה. עוד כמה חודשים העסק יתמתן, הכותרות יאמרו שהעולם קורס ולברוח מהבורסה, הכרישים יקנו וירוויחו תוך שנה-שנתיים המון כסף, בפרט לקראת הבחירות בארה"ב.
- 9.דולאריק 20/12/2018 12:29הגב לתגובה זועמית מקצוען תודה....
- 8.יורם 20/12/2018 12:08הגב לתגובה זוזרקתם פצצה רק שהניתוח שלכם כושל. כל הנכסים הבעייתיים מ2008 נמכרו כבר ע"י הבנקים ללווים חזקים יותר בעלי כושר החזר. זו לא הסיבה שהשוק ירד ככה אתמול
- 7.השוק יקר מאוד-וצריך תיקון חד.זה הכל (ל"ת)אתה אובסיסיבי פד פד פד 20/12/2018 12:01הגב לתגובה זו
- משה 20/12/2018 12:19הגב לתגובה זוהשוק האמריקאי אמנם יקר אך גם הכלכלה האמריקאית חזקה ועוד יותר מכך תהיה חזקה יותר עקב מלחמת הסחר בורסה בדרך כלל מגלמת מצב עתידי הסיבה לירידות היא יו"ר הפד שהוא טירון כלכלי וכי לדעתי התנהלותו תשתנה במהרה
- 6.תודה! כתבה נהדרת! (ל"ת)משקיע ותיק 20/12/2018 11:55הגב לתגובה זו
- 5.אלי 20/12/2018 11:44הגב לתגובה זואתה תשלם את הפרש מכירת הדירה למשכנתא עד יומך האחרון. הבנקים בישראל מכוסים הלקוחות עם משכנתא ובלי דירה הם הקורבן.
- 4.כתבה טובה (ל"ת)ישר כח 20/12/2018 11:39הגב לתגובה זו
- 3.כתבת עומק מצוינת. ביז, תמשיכו כך!!! כל הכבוד (ל"ת)סתיו 20/12/2018 11:39הגב לתגובה זו
- 2.אחלה הסבר. תודה. (ל"ת)ג 20/12/2018 11:36הגב לתגובה זו
- 1.כרגע,דירה לא יכולה להיות באוויר,ללא יסודות על ה קרקע. (ל"ת)בינתיים 20/12/2018 11:33הגב לתגובה זו
- שוק הדיור מנופח =מס על הדיור = שאלה של זמן (ל"ת)אי אי אי אי 20/12/2018 13:56הגב לתגובה זו
