גל רייטר לקראת דוחות טבע: "סביר שאחת החברות האתיות תבצע רכישה של חברה גנרית"

לקראת פרסום דוחות ענקית התרופות הישראלית, חברת טבע, ביום שלישי הבא (17 בפברואר) מוציאה היום האנליסטית גל רייטר מבית ההשקעות כלל פיננסים עדכון לסקירה שלה על החברה והמניה.

רייטר מעריכה כי טבע תציג צמיחה של 13.4% ו- 18.6% בהכנסות שיסתכמו ב- 2.92 ו- 11.2 מיליארד דולר ברבעון הרביעי ובשנת 2008 בהתאמה. ברבעון הרביעי מכירות הקופקסון יסתכמו בכ- 558 מיליון דולר. הצמיחה בהכנסות נובעת משתי העלאות מחיר (12.5% בפברואר ו- 9.9% באוגוסט) ומצמיחה בהכנסות הקופקסון באירופה ובשאר העולם.

חלקה של טבע יסתכם בכ- 468 מיליון דולר (צמיחה של 96 אחוז לעומת אשתקד). הצמיחה הגבוהה במיוחד נובעת משינוי הסכם ההפצה של הקופקסון בארה"ב. ברמה שנתית הקופקסון יציג הכנסות שיא של 2.2 מיליארד דולר (גידול של 30%). חלקה של טבע יסתכם בכ- 1.7 מיליארד דולר (גידול של 80%). להערכת רייטר בשנת 2008, הקופקסון היווה כ- 30% מהרווח הנקי של טבע.

מכירות הגנריקה יסתכמו להערכתה בכ- 2 מיליארד דולר ברבעון, ללא שינוי לעומת הרבעון המקביל וצמיחה של 3% לעומת הרבעון המקביל. ברמה שנתית המכירות יסתכמו בכ- 7.8 מיליארד דולר (גידול של 12%). שנת 2008 אופיינה במספר השקות גדולות בבלעדיות, אך גם במספר לא מועט של אכזבות משפטיות.

שיעור הרווח הגולמי יעבור להערכת רייטר את ה- 53%, ויסתכם בכ- 53.6%, מעל שיעור הרווח הגולמי ברבעון המקביל אשתקד שהסתכם ב- 52.3%. זאת כתוצאה משינוי תמהיל המכירות, בייחוד שינוי הסכם ההפצה של הקופקסון בארה"ב. עם זאת, שיעור הרווח התפעולי יירד מ- 25.7% ל- 23.7% וזאת בגלל אותו הסכם הפצה שיביא לעלייה בהוצאות השיווק ל- 22.9% מההכנסות (לעומת 20.1% מההכנסות ברבעון המקביל) כתוצאה מתשלום תמלוגים לסנופי-אוונטיס. כמו כן, המו"פ יסתכם בכ- 7% מההכנסות.

הרווח הנקי המתואם יסתכם להערכת כלל פיננסים בכ- 609 מיליון דולר, 73 סנט למניה. הרווח הנקי יושפע מהמשך שיעור המס נמוך, שיסתכם בכ- 10% ברבעון הנוכחי, וברמה שנתית יסתכם בכ- 10.7% בלבד.

רייטר מדגישה כי הרווח המתואם אינו כולל הפחתות מהותיות שצפויות ברבעון הרביעי. בין היתר, צפויה החברה להפחית כ- 1.4 מיליארד דולר בגין מו"פ בתהליך (רכישת בר), היא צפויה לרשום הוצאה של כ- 30 מיליון דולר בגין הסכם עם חברת סנופי על השקה בסיכון של תרופת ה- Allegra וכן להכיר בהוצ' מימון בגין תיק ה- ARS, שנכון לתחילת הרבעון עמד על 261 מיליון דולר.

בנוגע לאתגרים בפניהם עומדת טבע ב-2009 מציינת רייטר כי סביר להניח כי במהלך השנה הקרובה תיאלץ טבע להתמודד גם היא בדומה למתחרותיה עם לחץ מחירים, תחרות והשפעות מטבע. עם זאת, "טבע ממוצבת היטב יחסית למתחרותיה, במיוחד אחרי הרכישות של 2008. הגודל והמובילות מהווים יתרון בתקופה זו, כמו גם תזרים המזומנים החזק, פיזור פורפוליו המוצרים והפיזור הגיאוגרפי".

לאחר רכישת באר, טבע מחזקת את יתרונה אל מול מתחרותיה הן בארה"ב עם נתח שוק של כ- 25% והן באירופה (רוסיה, גרמניה, קרואטיה ופולין), מוסיפה פורטפוליו של מוצרים בתחום בריאות האישה ופלטפורמה איכותית בתחום הביו-גנריקה, מנוע צמיחה עתידי. כמו כן, אומרת רייטר, אי אפשר להתעלם מהרכישות הנוספות במהלך 2008: רכישת בנטלי תחזק את הפלטפורמה של טבע בשוק הספרדי, רכישת קוג'נסיס בתחום הביו-גנריקה, שיתוף הפעולה עם KOWA המהווה כרטיס כניסה לשוק היפני, שוק אליו טבע לוטשת עיניים כבר תקופה ארוכה, ולבסוף שת"פ האחרון שהוכרז עם חברת ונזה השוויצרית, תהווה אף היא פלטפורמה חשובה לביו-גנריקה.

בנוגע לרכישה נוספת אפשרית אומרת רייטר כי "לאחרונה, עקב המצב הכלכלי בעולם, שוק המיזוגים והרכישות בעולם הפארמה גועש. שמה של טבע עלה לא אחת ברכישה אפשרית של רציופארם הגרמנית ואקטביס האיסלנדית שבעליהן נקלעו לקשיי נזילות. גם שמן של ווטסון, סטאדה וחברת המקור אלן עלה כמועמדות למכירה/מיזוג".

"טבע פיזרה את העננה בתחילת 2009 כשהודיעה כי בכוונתה להתמקד בהטמעת בר ולא צפויה רכישה משמעותית בטווח הקצר. הגיוני. נזכיר כי טבע לקחה על עצמה את החוב של באר (1.9 מיליארד דולר) וכן הלוואת גישור (1.75 מיליארד דולר). נכון שטבע היא חברה תזרימית, ולאחר השלמת המיזוג עם בר היא צפויה להשאר עם יתרות מזומנים של יותר ממיליארד דולר, אך רכישה נוספת, זמן קצר לאחר השלמת בר, עלולה להכביד על מאזני החברה".