הירשמו
  1. ראשי
  2. וול סטריט
עמית טל
צילום: Bizportal

תכירו את בועת "חברות הזומבי" שמתחילה להתפוצץ לאחרונה ומאיימת לסחרר את השווקים

עמית טל | (10)
נושאים בכתבה בועה סאב פריים

בעוד שוקי המניות נסחרים ברמות גבוהות (ויש שיאמרו שבתמיכת הרכישות הישירות שמבצעים הבנקים המרכזיים בשוקי המניות), מתחת לפני הקרקע היציבות מתחילה להתערער ובמהירות. בשבוע שעבר התבשרנו ע"י הבנק המרכזי באירופה (ECB) כי אנחנו לקראת סיום עידן הכסף הזול בשווקים. הבנק אמנם השאיר את הריבית על כנה, אך בסוגיה המעניינת של תוכנית הרכישות רמז הבנק כי ההחלטות יתקבלו באוקטובר. לאחר זינוק של היורו בחמישי האחרון, דאגו בבנק לספק "מקורות" לרשת החדשות רויטרס על כך שהבנק ימשיך לתמוך בשווקים אך יוריד את קצב הרכישות לסביבות 40 מיליארד בשנה הבאה (עדיין ירידה מהתמיכה הנוכחית), ידיעה שלא ממש הצליחה להחליש את המטבע. כפי שכבר שכתבנו באתר בעבר, הבנק נמצא במצוקה ואיננו יכול להמשיך לתמוך בשוק כפי שעשה בעבר, גם אם ממש ירצה בכך (לכתבה המלאה). המושג שחשוב למשקיעים להכיר כעת הוא חברות זומבי (“zombie companies”), המדיניות המונטארית  המשחררת של העשור האחרון יצרה זינוק בחברות אלו. ועתה, כאשר עידן הכסף הזול בשווקים מתחיל להעלם, אותן חברות עשויות להוביל את הכלכלה העולמית לסחרור חד. אז מהי חברת זומבי? ע"פ הבנק להסדרים בינלאומיים (סימול BIS), חברת זומבי היא חברה שקיימת עשר שנים או יותר כאשר היחס בין רווח לפני מיסים להוצאות ריבית נמוך מאחד. כלומר: חברה שרדה רק בגלל יכולת מחזור החוב שלה, ולמרות השיעורים הנמוכים של הריביות כרגע היא איננה מסוגת לכסות את הוצאות הריבית שלה. ע"פ מחקר של הבנק מוקדם יותר השנה, מספרן של חברות הזומבי בארצות הברית הכפיל את עצמו בעשור האחרון, וכרגע מספרן מהווה 10.5% מכלל החברות בארצות הברית. באירופה, בנק אוף אמריקה מעריך ש-9% מהחברות הגדולות בשוק האירופאי מוגדרות כ"מתות מהלכות". הלוואות בעלות סיכון גבוה  בארצות הברית מהוות כיום כ-72% מסך ההלוואות הממונפות, זינוק של 30% ביחס ל-2007, ובמילים פשוטות יותר חוב ובידיים חלשות יותר. קרן המטבע העולמית הזהירה מוקדם יותר השנה כי 22% מהחברות בארה"ב בסכנת פשיטת רגל אם הריביות ימשיכו לטפס. חוץ מהסיכון להלוואות שנלקחו, העלייה במספרן של  חברות זומבי זה לא דבר טוב לכלכלה. יש שיאמרו כי לפחות החברות הללו עדיין מתפקדות, ומספקות מקומות תעסוקה, אך המציאות היא כי כלכלה זומבית מתגמלת את התוצר הלא פרודוקטיבי  ואת המס היצרני. המתמטיקה הפשוטה עובדת כאמור, מספרן של חברות הזומבי זינק בשנים האחרונות הודות למדיניות האולטרה מרחיבה של הבנקים המרכזים, ההיגיון אומר ששינוי מדיניות מצד הבנקים יגרור בעיות רבות לאותן חברות. ובכן, זה בדיוק מה שקורה: מאז תחילת 2017, הגישו מעל 300 חברות קמעונאות בקשות לפשיטת רגל (Chapter 11), זינוק של 31% משנה שעברה והמגמה מתגברת, כך ע"פ  נתונים מאתר BankruptcyData. המגמה המתגברת של פשיטות הרגל מצטרפת להאטה חריפה בשוק האשראי בארצות הברית החודשים האחרונים: האטה חריפה בלקיחת ההלוואות מהבנקים המרכזים, וזינוק בהחזר החודשי של הצרכנים האמריקנים, כך עולה מנתוני הפד'.

הכל הרבה יותר גדול האם אנחנו עדים לתחילת פיצוץ בועת האשראי נוספת נוסח הסאב-פריים, רק בממדים הרבה יותר גדולים? רק הזמן יגיד.  אפשר להתווכח  רבות האם צעדי הבנקים המרכזיים מאז המשבר ב-2008 היו נכונים. הנתונים מראים כי לא רק שהכשלים של 2008 לא תוקנו (מינוף יתר) אלא החריפו. הגרף הבא אולי יציג את התמונה בבהירות: בצד שמאל יש לנו את כמות ההלוואות מול התמ"ג במונחים נומינליים, בצד ימין יש לנו את מחיר הנכסים מול התוצר הנומינלי- מחירי הנכסים התנתקו לחלוטין מהתקדמות הכלכלה.

  נתונים אלו מעלים את השאלה: האם יצרנו בשנים האחרונות את "אם כל הבועות"?

בשנה האחרונה אנחנו עדים לתופעת מתגברת של ממשלות ובנקים מרכזיים  שתומכים בשוקי המניות ע"י קנייה ישירה. למרות הצלחה היחסית בינתיים, השיטה מגבירה אף יותר את מגמת ה"זומבי" בכלכלה, והיא לא יכולה להתמודד עם המתרחש לאחרונה בשוק האשראי שגדול בהרבה משוקי המניות. ללא ספק יהיה מרתק לראות איך הבנקים המרכזיים ינווטו בסערה המתקרבת, כרגע המתמטיקה הפשוטה עובדת!

תגובות לכתבה(10):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 8.
    עדי 12/09/2017 14:35
    הגב לתגובה זו
    אף אחד לא יודע מה , אז כל פעם ממציאים זומבי אחר שיכול להסביר את זה... זה היתרון בלהיות פסימי , אם אתה צודק אתה אומר לכולם אמרתי לכם ואם אתה טועה כולם אומרים טוב שטעית
  • 7.
    תן שמות של חברות זומבי בארץ בבקשה. (ל"ת)
    ehudhl 11/09/2017 15:15
    הגב לתגובה זו
  • אלון 13/09/2017 00:13
    הגב לתגובה זו
    חלל תקשורת אלקטרה נדלן (בעבר, לפני המעבר לארה"ב) מירלנד (גם עכשיו)
  • 6.
    אחד 11/09/2017 10:07
    הגב לתגובה זו
    מספיק עם ההפחדות והשטויות האלה. כשתתחיל המפולת, בואו אלינו. ידוע שיש מחזוריות בשוק המניות, ומפולות באות והולכות, שאלת מיליון הדולר היא מתי נזהה זאת. אז כל יום יש נביא זעם תורן שמאיים עלינו. הבנו והפנמנו, שלום.
  • 5.
    המלך עירום ! (ל"ת)
    משקיע 11/09/2017 08:35
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    גדיאל 11/09/2017 04:44
    הגב לתגובה זו
    בעוד שוקי המניות נסחרים ברמות גבוהות (ויש שיאמרו שבתמיכת הרכישות הישירות שמבצעים הבנקים המרכזיים בשוקי המניות), מתחת לפני הקרקע היציבות מתחילה להתערער ובמהירות..
  • 3.
    שימי כהן 10/09/2017 21:48
    הגב לתגובה זו
    אותי לימדו בזול תקנה יקר תמכור.עד היום קניתי עכשיו שהשוק גבוה אני מתכונן לשורט חזק כל מי שרוצה לעשות כסף קל ומהר אני מציע תחכו עוד חודש מהיום ותידו שורט בכל הכוח בפרט בנגזרים של הדאו גונס ודאקס אל תפחדו אתם תכו חזק השוק הזה כבר מפרפר גוסס בדרך למפולת שלא ראיתם בהיסטוריה!
  • האם אתה חושב שתקבל את הכסף במקרה של המפולת הכי גדולה? (ל"ת)
    אסף 11/09/2017 14:25
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    אם ככה, חלק ניכר מהחברות בישראל הן חברות זומבי (ל"ת)
    חיות על מיחזור חוב 10/09/2017 21:40
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    ישראל יצא ללא נזק גדול ב2008. אך לא הפעם. (ל"ת)
    Sdsd 10/09/2017 21:08
    הגב לתגובה זו

פחד ותאוות בצע בוול סטריט: המדד שיכול לעזור לכם לתזמן את השוק

לפי הגישה ששוק המניות מונע על ידי רגשות המשקיעים, פיתחו ב-CNN מדד יחודי המציג את רמת תאוות הבצע מול הפחד בשוק
ידידיה אפק |
נושאים בכתבה VIX מדד פחד שוק ההון תאוות בצע
שוק המניות יכול להיות מקום מבלבל במיוחד עבור משקיעים חדשים. יום אחד המסכים צבועים ירוק והאופטימיות בשמיים, וביום הבא המדדים יכולים ליפול בחדות כשהסנטימנט משתנה בפתאומיות. אחת השיטות לניתוח המגמות בשוק מסבירה שהשוק נע מעלה ומטה בגלל המשקיעים הקונים והמוכרים שמונעים בעיקר על ידי שני רגשות פחד ותאוות בצע. שיטה זו הולכת יד ביד עם הגישה הקונטרריאנית, שאומרת שכאשר כולם אומרים למכור עליך לקנות מניות, וכשכולם אומרים לקנות אז הגיע הזמן למכור. הרעיון די פשוט אם השוק מונע על ידי תאוות בצע, אז המשקיעים מצפים לתשואה גבוהה מדי והשוק יתקן זאת תוך זמן קצר, באמצעות ירידות שערים. אם השוק מונע על ידי פחד, אז המשקיעים מעריכים בחסר את השוק, וברגע שהפחד הרגעי יעבור השוק יחזור לטפס. מקובל לבחון את רמת הפחד בשוק המניות האמריקני באמצעות 'מדד הפחד', או ה-VIX, שנמצא כיום ברמות שפל של כלל הזמנים. אבל שיטה זו מוגבלת ואינה משקללת גורמים רבים המשפיעים על החלטות המשקיעים, כמו תשואת האג"ח הממשלתי שמהווה אלטרנטיבה בטוחה למניות, או מומנטום ארוך טווח בשוק. מדד ה'גריד' וה'פחד' באתר האינטרנט של רשת CNN פיתחו כלי חדש שמודד את רמת הפחד ותאוות הבצע בשוק המניות האמריקני (Fear & Greed Index) באמצעות שיקלול של 7 אינדיקטורים שונים, שנותנים יחד תמונה כוללת על הרגש שמניע כעת את המשקיעים. המדד מתעדכן מדי יום ויכול לעזור בהחלטות של תזמון הכניסה לשוק (אם כי ראוי לציין שתזמון השוק לפי שיטה זו לא הוכח כיעיל או לא יעיל). המרכיב הראשון שמפיע על המדד הוא המומנטום במדד ה-S&P 500 . המדד המוביל נמצא כעת כ-5% מעל ממוצע 125 הימים האחרונים, ושיעור זה גבוה מהממוצע בשנתיים האחרונות ולכן מצביע על תאוות בצע רבה בשוק. המרכיב השני הוא המרווח בתשואות בין אג"ח זבל לאג"ח בדירוג השקעה הנחשב בטוח יותר. מרווח זה עומד, לפי נתוני CNN, על 2.16% נכון להיום, נמוך משמעותית מהממוצע בשנתיים האחרונות, מה שמסמן גם כן תאוות בצע רבה. המרכיב השלישי הוא ההפרש בין ביצועי שוק המניות לשוק האג"ח ב-20 ימי המסחר האחרונים. נכון להיום, שוק המניות נתן 3.68% יותר מביצועי שוק האג"ח, מה שמסמן תאוות בצע רבה ונכונות לקחת סיכון רב בתיק ההשקעות. המרכיב הרביעי הוא הממוצע השבועי של היחס בין אופציות PUT ל-CALL בשוק הנגזרים. היחס הממוצע עומד כעת על 0.55, כלומר יש הרבה יותר אופציות CALL בשוק מה שמצביע על אופטימיות ופחות רצון לגדר את תיק ההשקעות, כלומר תאוות בצע מצד המשקיעים. המרכיב החמישי הוא היחס בין מספר המניות ב-NYSE שרשמו שיא שנתי חדש , לבין מספר המניות שרשמו שפל שנתי חדש. יחס זה עומד על כ-4% נכון להיום, כלומר מספר השיאים החדשים גבוה ב-4% ממספר המניות שרשמו שפל שנתי ביום המסחר האחרון. גם זה, בדומה לאינדיקטורים הקודמים, מצביע על רמת תאוות בצע גבוהה יחסית בשוק. המרכיב השישי הוא מדד יחודי שנקרא 'מדד סכום המחזור של מקללן' , שמודד את היחס בין מחזור המסחר שנטה לעליות לבין מחזור המסחר שנטה לירידות בחודש האחרון. במהלך 30 הימים האחרונים, יחס זה עומד על 13.74% לטובת המחזורים החיוביים, קרוב מאוד לשיא של השנתיים האחרונות. גם אינדיקטור זה מצביע כעת על תאוות בצע בשוק. המרכיב השביעי והאחרון הוא ה-VIX , המודד את רמת התנודתיות בשוק. המדד סגר את יום המסחר האחרון ברמת 11.68 נקודות, מה שמסמן שרמת התנודתיות הצפויה בשוק נמוכה. אינדיקטור זה מסמן ניטרליות לפי השיטה של CNN. בשקלול כל אלה, בשוק קיימת כרגע רמה קיצונית של תאוות בצע 79% ליתר דיוק. רמה הגבוהה מ-50% מסמנת תאוות בצע, ורמה נמוכה מ-50% מסמנת פחד. רמה הנמוכה מ-25% מסמנת פחד קיצוני, ורמה הגבוהה מ-75% מסמנת תאוות בצע קיצונית. לשם השוואה, אמש עמד המדד על 70% (תאוות בצע), לפני שבוע עמד על 44% (פחד) ולפני חודש עמד על 31%. מי שהיה נכנס לשוק כשהמדד הראה רמה של 15% בתחילת חודש פברואר היה קוצר למעלה מ-10% תשואה על השקעתו עד עכשיו.