לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט, האנליסטים מנתחים

שבוע המסחר בוול סטריט ייפתח אחרי שבוע של ירידות שערים משמעותיות. מדובר כבר בשבוע שמיני של ירידות רצופות. זה לא קרה 90 שנה. אבל, יש נקודת אור. בחצי השעה האחרונה של המסחר ביום שישי השור ניצח את הדב. הדב כבר החל לחגוג והכותרות כבר עלו עם "שוק דובי בוול סטריט", ובחצי השעה הזו, המניות דווקא חזרו לעלות, והמדדים עדין לא נכנסו להגדרה הרשמית של שוק דובי. עם זאת, אנחנו צעד מאוד קטן משם, אז ברגע זה יכול להגיע, זאת ועוד - הנאסד"ק כבר בשוק דובי. בכל מקרה, החצי שעה הזו שבה המדדים עלו (ועדיין הם סגרו את היום בירידות) מספקת אופטימיות זהירה לסוחרים ולמשקיעים. בעיקר כי היא מבטאת סוג של מומנטום-המשכיות, או נכון יותר -  אמונה שזה יימשך. זה יכול כמובן להתברר כשגוי, אבל המשקיעים והסוחרים יצאו לסוף השבוע אופטימיים. בלי קשר, המחירים היורדים כבר הופכים חלק מהמניות והתחומים לאטרקטיביים. זה לא אומר שזה הסוף. אף אחד לא יודע מתי הסוף. אבל, ככל שהירידות נמשכות, ברור שהאטרקטיביות עולה. אז מה לעשות? מי שמעוניין להגדיל חשיפה לשוק המניות לטווח ארוך, יכול להתחיל לעשות זאת כעת. אין מה לחכות כי הוא לא באמת יודע מתי יחול השינוי בשווקים וכלכלית המחירים הופכים למעניינים. מנגד, פסיכולוגית השוק מסוןכן, תנודתי ובעיקר לא רגוע. הנפילות יכולות להימשך, כשברקע וזה חשוב, אין לכאורה בחודשים הקרובים טריגרים לעליות. "אין בשורה באופק" אומרים לנו הכלכלנים, אבל הבשורה לא תמיד מעדכנת כשהיא עומדת להגיע. צפויות לדווח השבוע: יום שני:  ZOOM VIDEO XPENG יום שלישי:  BEST BUY CO INC NETEASE, INC יום רביעי:  NVIDIA COR ,  BANK OF NOVA SCOTIA THE יום חמישי:  DOLLAR GENERAL CP COSTCO WHOLESALE MACY'S INC ישראליות יום שני:  גילת (US) ווקמי יום שלישי:  אלביט מערכות (US) איתוראן ארה"ב - מה מלמדים נתוני המאקרו? הנתונים "הרכים" מפתיעים לרעה, "הקשים" לטובה - כך טוען אלכס זבז'ינסקי, כלכלן המאקרו של מיטב. "הנתונים הכלכליים 'הרכים' בארה"ב, שכוללים הסקרים, מפתיעים לרוב לרעה, כפי שקרה לאחרונה למדד הסנטימנט של העסקים הקטנים, של הצרכנים ומדדי הפעילות האזוריים של ה-FED", אומר זבז'ינסקי, "לעומת זאת, הנתונים הכלכליים 'הקשים' שמתייחסים לפעילות די טובים ואף גבוהים מהתחזיות, למעט בענף הנדל"ן שבו סימני ההאטה מתרבים. המכירות הקמעונאיות בארה"ב ממשיכות לצמוח בקצב גבוה. קצב הצמיחה שלהן אף מתגבר. צריכים לקחת בחשבון שהמכירות הקמעונאיות משקפות ערך נומינאלי של הרכישות שבתנאי אינפלציה גבוהה עלול להטעות גם לגבי עוצמתם של הביקושים וגם לגבי רווחיות החברות בתחום. העדות להטיה אפשרית הגיעה בשבוע שעבר מהדיווח על פגיעה ברווחיות של  וולמארט וטרגט". וול מארט וטארגט אכזבו בדוחות ברבעון הראשון. ווול מארט דיווחה ראשונה ובאותו היום השוק עלה כשהיא צונחת ב-11%. למחרת פרסמה טרגט ונפלה ב-24% ואז וול סטריט התעוררה וסגרה בירידות חדות. (לדוחות של וול מארט, לדחות של טארגט)   נקודה חשובה שמוסיף זביז'ינסקי - הצרכנים מתכוונים להגביר קצב ההוצאות גם בשנה הקרובה. חיזוק לציפיות להמשך ביקושים חזקים ניתן היה למצוא בעלייה בתחזית של Walmart לגידול ריאלי במכירות ל-2022 מ-3% ל-4%.    "מדד הייצור התעשייתי גם הוא היה גבוה מהתחזיות וממשיך לצמוח בקצב מואץ. רק בדרום קוריאה הייצור התעשייתי צומח מהר יותר מאשר בארה"ב", כותב ז'ביז'ינסקי, "צריכים לציין, שניצולת משאבים בתעשייה האמריקאית עלתה לרמת שיא בחודש אפריל, מה שמעיד על רמת פעילות גבוהה ותומך בעליית מחירים. שורה תחתונה: המשק האמריקאי ממשיך לצמוח בקצב יחסית גבוה. הצמיחה צפויה להתמתן, אך לא בהכרח להפוך לשלילית.     האם שוק האג"ח צודק בתגובתו למסרים "הנציים" של ה-FED?  זביז'נסקי מסביר ש חברי הוועדה המוניטארית של ה-FED והנגיד בעצמו ממשיכים להגביר מסרים "נציים".  למרות זאת, התחזיות  לריבית שמגולמות בחוזים לסוף השנה לא עלו וממשיכות לשקף ריבית של כ-2.6%-2.7%, כאשר התחזיות לריבית בשנה הבאה אף רשמו ירידה לאחרונה. "התשואות לשנתיים ירדו מכ-2.8% בתחילת החודש לכ-2.6%", מוסיף זביז'נסקי, "גם ציפיות האינפלציה הגלומות לשנתיים ירדו מכמעט 5% לפני חודשיים לפחות מ-4%, למרות שנתוני האינפלציה ממשיכים להפתיע כלפי מעלה.  ציפיות האינפלציה אף התנתקו מהקשר ארוך טווח למדד מחירי הסחורות. ניתן להציע רק הסבר אחד להתנהגות זו בשווקים. המשקיעים מעריכים שהאינפלציה תרד די מהר בגלל ההאטה בצמיחה, מה שיבלום את עליית ריבית ה-FED בשלב יחסית מוקדם. הבעיה היא שבינתיים, המציאות לא הולכת בכיוון שהשווקים חושבים עליו: קצב האינפלציה לא נחלש, אפילו להיפך, ולא רק בארה"ב. בחודש אפריל אינפלציית הליבה עלתה ב-90% מהמדינות המתפתחות והמפותחות העיקריות (כ-40 מדינות) (תרשים 19). מדד ההפתעות בנתוני האינפלציה בעולם של Citi נמצא ברמות הגבוהות ביותר היסטורית ומשקף שמרבית נתוני האינפלציה היו גבוהים מהתחזיות". אז הנחת המשקיעים שהאינפלציה תרד בגלל ההאטה לא מוצאת בינתיים אחיזה במציאות. לפי מדד מנהלי הרכש העולמי, התפוקות אומנם יורדות, אך עלויות החברות ממשיכות לעלות. זביז'נסקי גם מזכיר שניסיון האינפלציה בשנות ה-60-70-80 מראה שהיא המשיכה להתחזק עמוק אל תוך תקופות ההאטה אפילו עד לשיא המיתון. ה-FED לא הפסיק לעלות ריבית עד שמגמת האינפלציה התהפכה בבירור. בדיעבד התברר שהוא עדיין לא העלה ריבית מספיק מהר וגבוה, מה שתרם להימשכות בעיית האינפלציה עד תחילת שנות ה-80. ה-FED הנוכחי בוודאי מכיר את ניסיון העבר ויעדיף לטעות לכיוון "נצי" מדי מאשר "יוני" מדי. שורה תחתונה: נוכח המגמה באינפלציה, הניסיון ההיסטורי והמסרים של ה-FED, עליית ריבית צפויה להיות אגרסיבית יותר ממה שמגולם בשווקים.  נראה, שבשלב זה, ירידת התשואות הארוכות לא תמשך.   אז האם צרי לחשוש - מיתון וירידות נוספות בשווקים הפיננסים? זביז'נסקי מסביר שלדעתו המשק האמריקאי יכול לעמוד בריבית גבוהה יותר מההערכות הקיימות - "אחת הסיבות העיקריות לירידות בשוק המניות ולפסימיות לגבי הכלכלה האמריקאית, זאת התפיסה שהמשק לא יוכל לשאת עליית ריבית ה-FED. השוק לא מסוגל "לחבר" עליית ריבית מעבר ל-3% עם כלכלה צומחת ושוק מניות חיובי. התפיסה הנפוצה בשווקים גורסת שרמות המינוף נמצאות ברמה כל כך גבוהות שאפילו עלייה קטנה בריבית תגרום להאטה חריפה בפעילות. לא בטוח שהנתונים תומכים בתפיסה זו: בעשור הראשון של שנות האלפיים משקי הבית האמריקאים היו ממונפים הרבה יותר מאשר היום והתמודדו רוב הזמן די בהצלחה עם רמות ריבית גבוהות שהגיעו לעיתים ל-5%-6%. "היחס בין סך החוב של החברות הלא פיננסיות לתמ"ג האמריקאי אכן עלה מכ-65%, בעשור הראשון של שנות האלפיים לכ-81%. אולם, גם ברמה זו מינוף החברות בארה"ב בין הנמוכים בעולם המערבי. המגזר שהמינוף שלו באמת עלה משמעותית זאת המדינה.  חששות מעליית הריבית ומהאטה בפעילות אכן גרמו למרווחי אג"ח ה-HY לחצות לראשונה מאז מרץ 2020 את הרף של 5%. המשך עלייה במרווחים יהיה סימן לעליית הסיכון למיתון. אולם, בינתיים, זאת עדיין עלייה יחסית לא גדולה על רקע עוצמת הירידות בשוק המניות. בשנים 2011-12 בתקופת המשבר באירופה שוק המניות האמריקאי ירד בשיא בשיעור של כ-18%, כאשר מרווחי ה-HY עלו קרוב ל-9%. בשנים 2015-16 בתקופת המשבר בסין מדד S&P 500 ירד בכ-14% מהשיא, כאשר מרווחי ה-HY עלו מעל 8%. בסוף 2018 שוק המניות ירד בכ-20% ומרווחי ה-HY עלו לכ-5.5%. "בצד החיובי נציין שמדד פשיטות רגל של החברות האמריקאיות של בלומברג נמצא ברמה הנמוכה היסטורית. כמו כן, לא מזהים בינתיים עלייה בהורדות דירוג אשראי לחברות ה-HY כאשר בחברות בדירוג השקעה ניכר שיפור ביחס בין מספר העלאות דירוג להורדות דירוג אשראי. שורה תחתונה: סביר מאוד שהמגזר הפרטי בארה"ב יוכל להתמודד עם רמות ריבית גבוהות יותר מההערכות שנחשבות היום "קו אדום" ע"י השווקים. הגידול במכירות לא הספיק להדביק את האינפלציה - כלכלני הפועלים מתמקדים בקמעונאיות האמריקאיות - "העלויות של חברות הקמעונאות גדלו בחדות בחודשים האחרונים בין היתר בשל העלייה במחירי ההובלה, במחירי הסחורות ובשכר המינימום, זאת בזמן שרכישות הצרכנים גדלו בשיעור מתון יחסית. ההשפעה התבטאה בירידה חדה בשיעור הרווח התפעולי. הדרך לפצות על הירידה ברווח התפעולי היא העלאת מחירים, כלומר צפויה עוד אינפלציה בדרך. לחילופין יתכן שהפגיעה בכושר הקנייה של הצרכנים היא כזו שלא תאפשר העלאות מחירים, כלומר שהצריכה בדרך לירידה. בכל מקרה אלו חדשות לא טובות. "מדד הנאסד"ק ירד מאז השיא בנובמבר בכ-30% ואיבד כ- 7.6 טריליון דולר מערכו, יותר מאשר בכל מיתון אחר, וזה משקף יותר מהכול את השווי המנופח אליו נסק המדד. למרות הירידות המתמשכות במדדי המניות בארה"ב ונתוני הצמיחה השלילים לרבעון הראשון, חברי הפד ממשיכים להציג עמדה ניצית, והשוק עדיין צופה העלאות ריבית מהירות בשנה הקרובה. יו"ר הפד, ג'רום פאוול, התייחס לעליות הריבית הצפויות על מנת להוריד את האינפלציה: "there could be some pain involved to restoring price stability". "שוק האג"ח נע בין הפחד מאינפלציה לחשש ממיתון. הפחד מהאינפלציה והאמירה של פאוול שמשדרת נחישות, מגבירים את ההערכות שעליות הריבית בשנה הקרובה יהיו מהירות. מנגד, עליות מהירות מעלות את הסיכון למיתון, והתשואות הארוכות ירדו לכן בשבוע האחרון. התשואה לעשר שנים ירדה ל- 2.78%, נמוך במעט מהתשואה לטווח של חמש שנים. הציפיות לאינפלציה לעשר שנים משוק האג"ח התמתנו גם הן, מרמה של 2.74% ל- 2.59%, והציפיות לשנתיים ירדו מרמה של 3.95% ל-3.9%.  ענף הנדל"ן בארה"ב מתקרר? על פי כלכלני הפועלים בחודשים האחרונים מסתמנת התמתנות בפעילות וירידה במספר העסקאות בדירות. מדד הקבלנים בארה"ב יורד בחודשים האחרונים, והוא חזר כעת לרמתו בסוף שנת 2019 - "מכירות בתים יד שניה ירדו באפריל ב- 2.4% בהמשך לירידה של 3.0% במרץ, ורמתם נמוכה כעת בכ-6% לעומת אפריל אשתקד. גם בעסקאות בדירות חדשות נרשמת ירידה בחודשים האחרונים ורמתם נמוכה בכ-12% לעומת מרץ אשתקד. התחלות הבניה אומנם ירדו בחודשיים האחרונים אך רמתם עדיין גבוהה מאוד. הירידה בעסקאות נרשמת, בין היתר, על רקע העלייה החדה בריביות המשכנתאות בחודשים האחרונים (ריבית משכנתא ל-15 שנים עלתה במאי לרמה של 4.70% מרמה של 2.5% בסוף 2021) והמשך עלייה במחירי הדירות שהגיעה במרץ לעלייה שנתית של 20%.