ביום ב' הקרוב צפוי נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, להודיע על גובה הריבית במשק לחודש יוני. בשונה מהחודשים האחרונים בהם היה קונצנזוס בקרב כלכלנים לפיו הנגיד יוריד את הריבית, והשאלה היחידה שנותרה פתוחה היתה באיזה שיעור, הפעם הדעות חלוקות, ורבים מתקשים להכריע האם הנגיד יותיר את הריבית על כנה בשיעור של 3.75%, או שמא יוריד את הריבית ב-0.25% נוספים, לאחר שבמהלך שבעת החודשים האחרונים השלים מהלך של הפחתת הריבית בשיעור מצטבר של 1.75%.

מבית ההשקעות מיטב, נמסר כי הקושי לנבא מה יחליט הנגיד נובע מכוחות מנוגדים הפועלים בשוק ההופכים את החלטת הנגיד לקשה יותר. מחד, ציפיות שוק ההון לאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים נמצאות הרבה מתחת ליעד הממשלה, ובנק ישראל הצהיר, לא אחת, כי מדיניותו נועדה להחזיר את האינפלציה ליעד לקראת סוף השנה. לכך, יש להוסיף את המשך התחזקות השקל כלפי הדולר, כשגורמים אלו תומכים בהפחתת הריבית בשיעור של רבע אחוז לרמה של 3.5%. מאידך, התחזקות הצמיחה המהירה של המשק תומכים בהותרת הריבית על כנה.

בהודעות הריבית שמתפרסמות מדי חודש מדגיש בנק ישראל, כי הוא מנהל מדיניות מוניטרית שנועדה לשמור על יציבות המחירים במשק, בהתאם ליעד האינפלציה של 1% עד 3% לשנה. בשנת 2006 כולה ירד מדד המחירים לצרכן בשיעור של 0.1%, חריגה משמעותית מיעד הממשלה. זאת, בעיקר עקב היחלשות הדולר וירידה חדה במחירי הדלקים. ירידה זו הובילה, כאמור, להורדת הריבית בישראל בשיעור מצטבר של 1.75% עד כה.

כלכלני מיטב מסרו כי, למרות שטרם ראינו שינוי מגמה בקצב האינפלציה יש לקחת בחשבון את האפשרות שהשפעת הפחתות הריבית האחרונות אכן תביא לעלייה בביקושים, ולשינוי מגמה, כך שייתכן שהנגיד יעדיף להותיר את הריבית לחודש יוני על כנה ולא להסתכן בזעזועים אפשריים בעתיד.

מנגד, למרות מדד אפריל שעלה, בהתאם להערכות, בשיעור של 0.5%, ציפיות שוק ההון לאינפלציה ל-12 החודשים הקרובים רשמו ירידה לא מבוטלת בחודש האחרון והינן נמוכות מיעד הממשלה. נזכיר, כי יחד עם הצגת דו"ח בנק ישראל לשנת 2006, אמר נגיד בנק ישראל כי יידרש עוד זמן רב לחזרת האינפלציה ליעד, מה שתומך בהפחתת הריבית.

שוק המט"ח, ובכלל זה שינוי השקל מול הדולר, היווה גורם מרכזי בהחלטות הנגיד האחרונות. השקל, שהתחזק משמעותית כלפי הדולר בשנה אחרונה, היה בין המרכיבים המהותיים שהשפיעו על סביבת האינפלציה ועל המדדים השליליים. עם זאת, חשוב לזכור, כי התחזקות השקל נובעת בעיקר ממצבה הטוב של כלכלת ישראל, העודף בחשבון השוטף, חולשת הדולר בעולם והשקעות תושבי חוץ במשק, כך שלא נראה שהפחתת ריבית נוספת תוביל לשינוי כיוון דרמטי בשוק המט"ח.

בעוד שבעבר נושא הריבית בארה"ב היווה גורם מהותי במכלול השיקולים של בנק ישראל, נראה כי לאחרונה, הועברה המשקולת אל הפרמטרים המקומיים, המהווים חלק מרכזי בהחלטת הנגיד. לאחר 17 העלאות ריבית רצופות שהחלו ביוני 2004, החל מאוגוסט 2006 חלה תפנית במדיניות המוניטרית בארה"ב, ומאז נותרה ריבית ה"פד" ללא שינוי. מהודעת הסיכום שצורפה להחלטת ה"פד" האחרונה עולה, כי המדיניות המוניטרית תלויה בהתפתחות המחירים והצמיחה, כאשר כל חברי הועדה ציינו כי החשש מפני לחצי האינפלציה עומד בעינו והינו החשש העיקרי העומד בפניהם.

נתון חשוב נוסף המשפיע על בנק ישראל הינו קצב צמיחת המשק. למרות המלחמה בצפון ברבעון השלישי של השנה, בסיכום 2006 צמח המשק הישראלי בשיעור של כ-5.1%. גם בנק ישראל עדכן מעלה את תחזית הצמיחה לשנת 2007 ל-5.1% כאשר האבטלה צפויה לרדת, להערכתו, ל-7.5%. קצב הצמיחה המהיר של המשק בוודאי שאינו מצריך הפחתת הריבית, ותומך, כאמור, בהותרת הריבית על כנה.