בית ההשקעות אלטשולר שחם אלטשולר שחם פנ 0.6%  סיכם את הרבעון השני עם יציבות ביחס לרבעון הקודם.

ההכנסות מדמי ניהול עמדו על 227.4 מיליון שקל לעומת 224.9 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה קלה לעומת הרבעון המקביל אשתקל וירידה קלה לעומת כ-230 מיליון שקל ברבעון הקודם.

סך ההכנסות, הכולל את ההכנסות מעמלות והכנסות מימון אשראי חוץ בנקאי, הסכם בכ-231.2 מיליון, עלייה לעומת 227.6 מיליון ברבעון המקביל.

עם זאת, נרשם גידול בהוצאות, כאשר סך ההוצאות עמד על 197.9 מיליון ברבעון השני לעומת 186.3 מיליון ברבעון המקביל, עלייה של כ-6%, הגדולה מעליית ההכנסות. לכן, הרווח התפעולי ירד לכ-33.4 מיליון לעומת 41.3 מיליון, ירידה של כ-19%. עיקר העלייה נבעה מעליית שכר ונלוות, מתן אופציות לעובדים, וכן מהשפעת העלאת המע"מ. לכך נוספה עלייה בהוצאות המיוחסות לפעילות האשראי, תחום אליו נכנסה החברה במהלך 2024, בהיקף של כ־8.9 מיליון שקל, וכן קפיצה בהוצאות פעילות ההשקעות האלטרנטיביות שהגיעו ל-12.4 מיליון שקל לעומת 8.9 מיליון שקל אשתקד, בעיקר בעקבות רכישת חברת אייפנדס בפברואר 2024. בסך הכול, מבנה ההוצאות מצביע על השקעה מוגברת בהרחבת הפעילות ובכוח האדם, אך גם על שחיקה ברווחיות בטווח הקצר.

הרווח הנקי עמד על 30.3 מיליון לעומת 27.7 מיליון ברבעון המקביל ו-22 מיליון ברבעון הקודם. הסעיף שתרם לשורה החתונה היה חלק החברה ורווחי שותפויות כלולות, כאשר החברה רשמה שיערוך חיובי על השקעה בענף הנדל"ן בגובה 10.6 מיליון שקל. בנטרולו, שורת הרווח הנקי הייתה דומה לרבעון הקודם, וירידה של כ-25% לעומת הרבעון המקביל.

• אלטשולר שחם בהצעה טובה בקרנות הכספיות - הזדמנות או מלכודת?
• אלטשולר עם שלושה מינויים בכירים למניות חו"ל, ישראל ואג"ח
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

נכסים מנוהלים

במהלך הרבעון המשיכה אלטשולר שחם להשקיע במאמצי שימור ושיווק, מתוך מטרה לחזק את מותגי הגמל והפנסיה ולמתג את קרן הפנסיה כגורם משמעותי בשוק הישראלי. ברמה הענפית, סך נכסי קופות הגמל בישראל כולו עלה ל-916.2 מיליארד שקל בסוף יוני 2025, לעומת 850.4 מיליארד שקל בסוף 2024, צמיחה של כ־7.7%. אולם אצל אלטשולר עצמה נרשמה ירידה קלה, כאשר נכסי הגמל המנוהלים ירדו מ-131.8 מיליארד שקל בסוף 2024 ל-130.05 מיליארד שקל בסוף הרבעון השני, ירידה של כ־1.3%. מגמה זו נבעה מתמהיל של תשואות חיוביות ויתרות הפקדות מול משיכות נטו, לצד מעבר של חלק מהעמיתים למתחרים.

הסבלנות משתלמת. שלמה אליהו רכש את השליטה במגדל לפני 13 שנים בתמורה ל-3.5 מיליארד שקל. מאז ובמשך רוב שנות ההשקעה הוא היה בהפסד על ההשקעה. בשנים האחרונות התמונה התהפכה, ובשנה האחרונה, זו הפכה להשקעת חלום.

אליהו שממש כעת מניות ב-370 מיליון שקל, מימש בשנה האחרונה מניות מגדל במעל מיליארד שקל, כשמוסיפים לזה מימושי עבר ובעיקר דיבידנדים, מקבלים שהוא נפגש עם מעל 3 מיליארד שקל - כלומר החזיר את רוב ההשקעה ועדיין מחזיק בשליטה בחברה עם 46% בחברה בשווי של  מעל 6 מיליארד שקל.  מדובר על רווח כולל של כ-5.5 מיליארד שקל. 

אליהו ייצר תשואה של בערך פי 3 ב-12 השנים האלו, וכשמחשבים את התשואה השנתית מקבלים 10% בשנה. זה מרשים, אבל זה עדיין לא הסיפור כולו. אליהו מינף את ההשקעה. חלק גדול ממנה הגיע במימון, הוא השקיע סדר גודל של 1.5-2 מיליארד שקלים בהון עצמי והיתר בהלוואות. הרווח האבסולוטי על ההשקעה בהינתן המימון (אחרי הוצאות ריבית) מוערך בכ-4.8 מיליארד שקל - כשמחשבים את זה בתשואה שנתית מקבלים כ-12%-13% בשנה. 

גם התשואה הזו לא מייצגת כי אליהו החזיר בדיבידנדים ובמכירת מניות חלק מההשקעה, כלומר התשואה האפקטיבית הרבה יותר גדולה ונדגים בדוגמה תיאורטית קיצונית - נניח שהשקעתם 1 מיליון שקל ואחרי שבוע מימשתם חלק מההשקעה במיליון שקל ואחרי 3 שנים את כולה בעוד 1 מיליון שקל - מה התשואה שלכם? השקעתם 1 מיליון ויצאתם עם 2 מיליון, אבל התשואה שלכם לא 100% כפי שאפשר לשער, כי החזרתם מאוד מהר את ההשקעה.  התשואה הפנימית שלכם ענקית כי לא השקעתם (ההחזר היה כמעט במידי).  אצל אליהו זה ממש לא ככה אבל החזר ההשקעה הקטין אפקטיבית את ההשקעה וייצר לו תשואה גבוהה יותר. 

• מנכ"ל מגדל: "גם שווקים 'יקרים' עוד שנתיים ייראו כהזדמנות"
• מגדל בתשואת הון יוצאת דופן ועלייה של 10% בהון העצמי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ההשקעה של אליהו אולי לא נראית מרשימה, אבל צריך להזכיר שבמשך 6-7 שנים ההשקעה הזו הסבה הפסדים על הנייר. כעת, אחרי כמה שנים טובות התמונה התהפכה לחלוטין. מדד הייחוס - השקעה במניות בתקופה זו ייצר תשואה של כ-8% בשנה.