בעוד שהמדד המוביל בארה"ב, ה-S&P 500, נמצא ברמות שיא כל הזמנים, נראה שהעיקרון הפונדמנטלי המוביל, רווח למניה, נמצא אף הוא בדרך לשיא חדש. לאחר שעברנו כחצי מהדרך בעונת הדוחות לרבעון השלישי נראה שמדד זה לקביעת מחיר המניות בדרך לרמה של 26.85 דולר ליחידה, לפי נתוני גולדמן סאקס.

"ברמה של 26.85 דולר למניה, הרבעון השלישי של 2013 בדרך הבטוחה לציין שיא רבעוני, וגם שיא של ארבעת הרבעונים האחרונים ביחד", אמרה לביזנס אינסיידר אמנדה שניידר, אסטרטגית בבנק ההשקעות האמריקני. "הרווח למניה של המדד בארבעת הרבעונים האחרונים מסתכם ב-102.13 דולר למניה. למרות יותר פספוסים מהרגיל בשורת ההכנסות גם התוצאות המצרפיות כאן נמצאות בהתאם לתחזיות".

במבט אחורה ניתן לראות שתחזיות הרווח למניה נוטות לרדת ככל שמתקרבים לדוחות עצמם. תחזית הרווח למניה לרבעון הראשון של 2013 למדד ה-S&P 500 החלה ב-26 דולר למניה וירדה עד 25.77 דולר, ותחזית הרווח לרבעון השני של השנה התחילה ב-27.5 דולר למניה והסתכמה ב-26.36 דולר למניה.

התחזיות לרבעון השלישי החלו יותר גבוה מ-28 דולר למניה וירדו בהדרגה ב-10 חודשים האחרונים. אבל התפנית באה עם פתיחת עונת הדוחות - ככל שאנו מקבלים יותר נתונים מהחברות במדד עולה ההערכה הסופית לרווח הכולל, שכעת עומדת על 26.85 דולר למניה.

למרות השיפור הניכר וההפתעות החיוביות הרבות בדוחות, המספרים לרבעון האחרון לשנה לא נראים כל כך טוב. "הצפי לעתיד של החברות לרבעון הרביעי יותר שלילי מהרגיל, עם 82% מתוך החברות שפרסמו תחזיות חוזים רווח נמוך מהצפי הקודם", אומרת שניידר.

אבל יתכן שאפילו השיאים האלו לא ימנעו מפולת קרבה.

"מדד ה-S&P 500 נסחר כעת מעל ל-1750 נקודות, מחיר היעד שלנו לסוף השנה", כותב אסטרטג נוסף מגולדמן סאקס, דייוויד קוסטין. אבל מצד שני, הוא טוען שהעיקרון הפונדמנטלי המרכזי עליו יש להסתכל הוא מכפיל הרווח. לפי עיקרון זה, אומר קוסטין, המדד צפוי ליפול חזק.

"לאורך 9 מחזורים של צמיחת מכפיל הרווח מאז 1982 ה-S&P 500 נתמך ברמת 10.6 ועלה לשיא ממוצע של 15", מסביר קוסטין. "אם אנחנו נצמדים למגמה זו, המחזור הנוכחי התחיל בספטמבר 2011 במכפיל של 10.6 ועכשיו עומד המדד על מכפיל של 15.5 מחיר לרווח לפי ההערכות הנמוכות של 116 דולר למניה, ומכפיל של 15.2 לפי ההערכה הכי נדיבה של 121 דולר למניה".

לפי הערכה זו, קוסטין בעצם חוזה נפילה קרובה לרמות "נורמליות" שאינן מנופחות יתר על המידה.

אם להקשיב לחתן פרס הנובל לכלכלה הטרי רוברט שילר, יש למדוד את המחיר הנכון של שוק המניות לפי מכפיל רווח מתואם - הערכה המתחשבת ברווח המדד (או החברה) ב-10 השנים האחרונות. לפי מדד זה, ה-S&P 500 נסחר כעת במכפיל מתואם של 24.5.

במידה והמדד יחזור למכפיל המתואם הממוצע ב-80 השנים האחרונות של 17.7, אנחנו צפויים לראות צניחה של 30% במדד - לרמה של 1,450 נקודות.