אגרות החוב של אידיבי אחזקות, הנשלטת ע"י איש העסקים נוחי דנקנר, צנחו היום (ה') לשפל חדש שלא נראה אפילו בשנות משבר האשראי של 2008-2009 ומשקפות תשואת "זבל" לאחת מקבוצות ההחזקה הגדולות ביותר בישראל.

חברת אידיבי אחזקות מוחזקת ע"י משפחות דנקנר, לבנת ומנור בשיעור כולל של כ-89%, כאשר רוב המניות מוחזקות ע"י נוחי דנקנר עצמו. אגרות החוב הקצרות של החברה (סדרה ה') שהונפקו בסוף 2009 בעלות משך חיים ממוצע (מח"מ) של 1.7, נחתכו היום בשיעור של עד 15% ושיקפו תשואה של כ-20%. אגרות החוב הארוכות (סדרה ד') נפלו עד 16% והתשואה עליהן זינקה ל-12%. בשיא השפל במשבר האחרון הגיע התשואה על האג"ח ל-11.5%.

הפער הגדול בין התשואה של הסדרות הארוכות לקצרות נובע בעיקר מהבדלים במח"מ שלהן, מה שמשקף את ההבדל בסיכון שמתמחרים המשקיעים בזמן הקצר לבין הארוך.

הסערה הנוכחית הפוקדת את השווקים באירופה והחשיפה הגדולה של הקבוצה, באמצעות חברת כור, למניית הבנק השוויצרי קרדיט סוויס, העמידה את אידיבי בחזית החברות החשופות למשבר. כמו כן, הלוואות וערבויות שהעמידו חברות נוספות בקבוצה לכור כדוגמת דיסקונט השקעות ואי.די.בי פיתוח תרמו להעלאת רף החששות בקרב המשקיעים לכל הנוגע לאפקט העלול לזעזע את יציבות כל חברות הקבוצה במידה ומשהו ישתבש.

השוק כבר הוריד לקבוצה את הדירוג

"פאניקה זו מילה עדינה מידי כדי להסביר את מה שאנחנו רואים היום", אמר יניב פגוט, אסטרטג הראשי של קבוצת איילון, בשיחה עם Bizportal בהתייחסות לזינוק בתשואות של הקבוצה, והוסיף, "אני חושב שהחשש הגדול הוא בנוגע לדירוגים".

פגוט טוען שהסיכון של הקבוצה כולה עלה משמעותית ובעיקר בגלל התלות בכסף שצפוי להתקבל מהסינים בעסקת מכתשים אגן. "השאלה הגדולה היא האם הכסף שהפך בימים האחרונים למקור חמצן עיקרי לקבוצה יגיע באוקטובר. המצב בשווקים מקשה לקרוא את התמונה ולא ידוע מה חושבים הסינים. התמחורים של כל החברות ירדו והעסקה של מכירת השליטה במכתשים לכמצ'יינה הפכה להיות אלמנט מרכזי שישפיע בטווח הקצר".

אגרות החוב של קבוצת אידיבי מדורגות A+ ונכללות במדדי התל בונד. "אני מאמין שנראה בימים הקרובים עדכון לגבי דירוג החברה או כל החברות בקבוצה", אומר פגוט. "ברגע שזה קורה יש פה הסתברות לא קטנה שהן יגרעו ממדדי התל בונד וזה אומר היצעים משמעותיים של חוב שלא בטוח שימצאו ביקושים".

לדעתו של פגוט אנחנו מתקרבים לנקודת הכרעה. "חברות הדירוג יצטרכו לתת תשובה וזה ישפיע על כל התמונה. אם הם יאשררו או יפחיתו ברמה אחת בלבד זה עשוי להחזיר רגיעה. כרגע השוק המתמחר תרחיש שבו הן ממש לא בדירוג השקעה".

הדיבידנדים רוקנו את הקופה

מבדיקת Bizportal עולה כי בחמש השנים האחרונות חילקה אידיבי אחזקות דיבידנדים בהיקף של 3.25 מיליארד שקל (ראה טבלה). כל עוד רווחי הקבוצה והתזרימים השוטפים היו גבוהים מהוצאות המימון הצליחה הקבוצה לשמור על יציבות בהונה העצמי. עם זאת, ברגע שמקלות החלו להיכנס בגלגלים של הקבוצה, הציגה הקבוצה הפסדים וההון התכווץ מרבעון לרבעון.

החל מתחילת 2011 לא חילקה אידיבי אחזקות דיבידנדים. בין הסיבות לכך ניתן לציין את המינוף הגדול של הקבוצה, דבר אשר בא לידי ביטוי בחוות דעת שליליות מצד סוכנות הדירוג מעלות S&P שציינו לרעה את מדיניות חלוקת הדיבידנדים האגרסיבית. בינואר האחרון הורידה מעלות S&P את אופק הדירוג לקבוצה על רקע החריגה המתמשכת ביחסי החוב שנקבעו לקבוצה. חריגה זו נמשכת כבר קרוב לשמונה חודשים - והירידות האחרונות במניית קרדיט סוויס רק העצימו את המינוף האדיר של הקבוצה.

לצד חלוקת הדיבידנדים, ההון העצמי של הקבוצה נמצא במגמת ירידה. בסוף 2009 עמד ההון על 1.9 מיליארד שקל, בסוף 2010 הוא התכווץ ל-803 מיליון שקל ובסוף הרבעון הראשון כבר נותר ממנו 744 מיליון שקל. ההון העצמי אינו כולל את ההפסדים העצומים של כור והוצאות המימון הכבדות של הקבוצה ברבעונים השני והשלישי של השנה אשר אמורים לגרום לשחיקה נוספת, ואולי אף למחיקתו.

מבחינה פיננסית אידיבי אחזקות כבר עברה את תשלום האג"חים המרכזיים שלה. בסוף מארס הכילה קופת המזומנים של החברה 374 מיליון שקל כשעליה לפרוע סכום של 265 מיליון שקל בשנה הקרובה למחזיקי החוב ו-30 מיליון שקל לבנקים. בחודש יוני פרעה החברה חלק ניכר מן התשלומים למחזיקי אג"ח ג' ואג"ח ה'. התשלום המרכזי הבא הוא בחודש דצמבר למחזיקי אג"ח ד' בהיקף של כ-64 מיליון שקל.