שנה חדשה שאלה ישנה: מה יכול לעצור את השוק?

עונת התחזיות לשנה החדשה בעיצומה ומי שמעוניין לקבל תמונה ברורה על מה שהולך לקרות למניות ב-2022 שישכח זאת. אבל לא להתרגש, כך בדיוק קורה בכול שנה מאז הסתיים משבר 2008 ובמיוחד מאז הגיעה המגפה הסינית. העובדות פשוטות וברורות: מדדי המניות בשיא כל הזמנים ובשנת 2021 שבר מדד ה-S&P 500  שבעים פעם את שיאי כול הזמנים שלו כאשר שלושת המדדים החשובים האחרים, הדאו, הנאסד"ק והראסל צמודים להישג זה.

המומחים (ועברנו על מאמרי דעה בנושא בכול האתרים המובילים, מהוול סטריט ג'ורנל דרך הניו יורק טיימס ועד ל- Fools) אומרים כך: "זה לא סביר שה-S&P יחזור, ב-2022, על הצלחותיו בשנתיים האחרונות כי מצטברים יותר ויותר איתותים לתיקון גדול ואפילו למשבר, מרמות ההערכות דרך העלאות ריבית, מצב פוליטי מתדרדר גלובלית, וברבורים שחורים, שמאז ומעולם הרסו חגיגות של משקיעים ובהפתעה. "אבל", מוסיפים כול המומחים שאת דעתם קראנו בעיון, "אסור שהרעש שעולה מכול התחזיות השליליות יאפיל על איתותי ההתקדמות..". האורקל מדלפי עדיין רלוונטי!!

הבעיה העיקרית של כולם, היא מחירי המניות מול ההצטברות של ענני סערה כלכליים ופוליטיים אבל זו אותה בעיה רק שהולכת וגדלה, מאז 2009 ובעיה זו, כך מסתבר מאז, אינה מצליחה אפילו  לייצר תיקון משמעותי בהערכות ומדוע? כי כפי שבטור זה אנו חוזרים ומסבירים, ההתמזגות וההתקדמות ביצירת נישות תעשייה חדשות גובר מידי יום, מלבה את החלום ומשמר למעשה את המצב שבו ההשקעה במניות היא עדיין "המשחק המועדף בעיר".

מצב זה ישתנה אך ורק במידה והריבית תעלה ליותר מ4%-5%, אם הנזילות תרד בצורה משמעותית, אם דור המילניאלס ייעלם ולא יחליף את הבייבי-בומרס ואם, בנוסף לכך ומאיזו שהיא סיבה יסתבר למשקיעים שעמלות המאה ה-20 חוזרות, שאין סיכוי לתיירות חלל, למכונית אוטונומית, לרפואה מונעת, למסחר מקוון, לבית החכם, לאנרגיה אלטרנטיבית, להשקת המטוורס ולשאר השינויים שמייצרת המהפכה הטכנולוגית, שינויים מגבירי צמיחה כלכלית, בולמי אינפלציה וכיוצא בזה.

• הכלכלן הראשי: ירידה של כ-60% בהשקעות הזרות בישראל ברבעון הראשון
• נקסט ויז'ן מזנקת ב-15% - צופה צמיחה של 70% בהכנסות גם בשנה הקרובה

עד שזה יקרה (לא נראה לי בסבירות גבוהה) יהיו תיקוני הערכות אבל לא משבר רציני מהסוג שראינו ב-2008. מה שכן יכול לגרום לכזה משבר, זה הופעת ברבור שחור וגם זו בעיה, כי הברבור השחור האחרון שהגיע מהפוליטביורו בבייג'ין דווקא עזר לעליית ההערכות, קידם ומקדם את המהפכה הטכנולוגית והגדיל החלום. אפילו הסבירות לברבור שחור נוסח 1987 או 2000 נמוכה ביותר שהרי משברים אלו התחילו כש"התגלה" למשקיעים שהפסדי החברות שהובילו לעליות, IBM ב-1987 וסיסקו ואמאזון ב-2000, היו גדולים בהרבה מהכנסותיהן. אין היום כאלו בין המובילות.

אז מה? זה יימשך כפי שמציגים הגרפים? שימו לב שהראסל 2000 היכה בשנתיים האחרונות גם את הנאסד"ק וגם את ה-S&P 500 כך שהמשפט, "המדדים עולים בגלל 10 מניות גדולות" הוא, כרגיל בימינו, פייק.     לטווח הארוך אנחנו בטוחים שהמגמה הזו תימשך, בלוויית תיקונים מפעם לפעם למעט כאמור הופעת ברבור שחור. מגדירים ברבור שחור,  "אירוע לא צפוי, נדיר, בעל השפעה גדולה, שקשה לשייכו לסיבה (אפילו לאחר שארע)". עם הגדרה כזו, אין מה לעשות אלא לקוות שלא יגיע. אנחנו הרבה יותר מודאגים מחוסר ההתקדמות בתוכניות הכלכליות של הממשל בוושינגטון, שהמשקיעים (לפי התנהגותם) מאמינים שלבסוף תבוצע והרי פוליטיקאים אינם שונים מברבורים שחורים. 

וולמארט WALMART  כהמחשה: הבאנו את ענקית השיווק כיוון שזו חברה מהמאה ה-20, לא טכנולוגית שהנהלתה ידעה לנצל את המהפכה. החברה הוקמה ב-1945 והונפקה בסוף שנת 1970 במחיר של 16.5 דולר למניה. מאז ההנפקה ביצעה החברה 11 ספליטים, של 2 מניות למניה, כך שמי שקנה מניה אחת ב-16.5 דולר (כ- 3 סנט במונחיי היום), מחזיק היום 2,048 מניות ששוות 296,960 דולרים וזה מלבד הדיווידנד שהחברה התחילה לחלק בסוף 1974, שגדל מאז מידי שנה (כיום 2.2 למניה שהשנה יניבו 4,505 דולרים).

• מה צריכה נור כדי להיות רווחית? - ראיון עם משה נור
• השווי של אורבניקה נחתך - מה המכפיל שלה עכשיו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בגדול, זו חברת שיווק של כלכלת המאה ה-20, שמשווקת כול מוצר צריכה ויותר, מפעילה 11,400 מרכזי מכירות, ופועלת ב-26 ארצות. המניה, למעט תיקונים  ושני משברי ברבור גדולים (2000 ו-2008) עלתה תמיד בצמוד לעלייה בהכנסותיה ורווחיותה. בתיקון 2015 ולמרות העליות בהכנסות וברווחיות, נופלה המניה ביותר מ % 30 (כמעט כפול מהתיקון הכללי בשוק אז). אבל מאז תחילת 2016 מתחילות עליות חדות במניה וברוב הזמן בין 2016 לסוף 2020 היא מכה את מדד הנאסד"ק, הטכנולוגי ואפילו את סל ה-QQQ.

מה קרה ב-2015 ומאז? ב-2015 נכנסה אמאזון לתמונה עם השיווק המקוון, והדעה שמשתלטת על האנליסטים והמומחים היא שאמזון תנגוס משמעותית בהכנסות וולמארט, "הוולמארט החדשה", כינו את אמאזון. אבל החל מ-2016 התבררו 2 עובדות שבטור הוזכרו שוב ושוב מאז 2009. הראשונה, שהמסחר המקוון מגדיל משמעותית את כלל הצריכה, ושחברות הכלכלה הישנה, וולמארט ואחרות, מסוגלות לאמץ את החדשנות ולהתחרות.

ב-2020 הגיעו סך ההכנסות של 2 החברות ל-1.2 טריליון דולרים לעומת 580 ב-2016. וולמארט עלתה בהכנסות מ-482.1 מיליארד ב-2016 ל-572 מיליארד השנה והרווח למניה עלה מ 1.96 דולר ל- 5.5 דולרים. כלומר, WMT לא רק ממשיכה להרוויח יותר היא גם מתייעלת הרבה יותר. התהליך הזה הוא תוצאה של התמזגות מהפכת הטכנולוגיה עם כלכלת המאה ה-20. בין יוני 2020 ליוני 2021 הגיעו הכנסות AMAZON ל- 610 מיליארד (% 85 במקוון) ואילו וולמארט הגיעה ל- 566 מיליארד (% 15 במקוון), יחד הגיעו ההכנסות של השתיים ל- 1.176 טריליון. זאת לעומת 733 מיליארד ב-2018. סך המכירות הגלובלי עלה מ23.6 ל-25.1 טריליון (המקוון % 19). המצב הזה נכון לכול הסקטורים הכלכליים מה שאומר שהחברות תמשכנה להציג הכנסות ורווחיות גבוהות.

ההערכות אכן גבוהות אבל לא בהשוואה כשלוקחים בחשבון את המשך התקדמות המהפכה. המשקיע שבוחן השקעות אלטרנטיביות ימשיך להעדיף המניות ולדעתנו עדיפה ההשקעה בסלים ובקרנות.

בינואר 2021 הונפק הסל Amplify Black Swan (סימול:ISWN) שמתבסס על מדד ה-S-Network BlackSwan שמטרתו להגן על הון ומכשירים פיננסיים בפני התפתחות פוטנציאלית של "ברבורים שחורים", למעלה מ-90% מהנכסים בסל הן אגרות חוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים בתקופות פדיון שונות. הבעיה עם הסל הזה קשורה בעובדה שאם לא יגיע ברבור והריבית תתחיל לעלות הסל ירד.