האם השוק הפסיק להתייחס לריבית בנק ישראל? מאז הורדת הריבית הכפולה בסוף מאי, התשואות באג"ח הממשלתיות לטווח בינוני וארוך דווקא עלו. אם בעבר הקשר בין התשואות בארה"ב לתשואות בישראל לטווחים בינוניים וארוכים היה מובהק, הרי שבתקופה האחרונה הוא נחלש. מאז הודעתו של נגיד הבנק הפדרלי המרכזי, בן ברננקי, על אפשרות צמצום ההדפסות, ירדו איגרות החוב בישראל פחות ממקבילותיהן האמריקניות בימים של ירידות שערים, ועלו בתקופה שהירידות מעבר לים נבלמו. מכאן גם אנו רואים את התכווצות המרווח בין התשואה הישראלית ל-10 שנים לזו האמריקנית, ומבינים כי לריבית בנק ישראל השפעה גדולה ביותר והיא ההסבר להבדלים אלו.

עליית תשואות חדה בארה"ב מבשרת טובות

הסיבה העיקרית "המפריעה" היום לאיגרות החוב הממשלתיות בישראל היא התשואה של אלו שבארה"ב. בסוף השבוע האחרון רמות התשואה של איגרות החוב ל-10 שנים הגיעו בארה"ב ל-2.75%, והשאלה המרכזית הנשאלת היא כמה הן עוד יכולות לעלות?

הריבית הקצרה בארה"ב נמצאת כבר תקופה ארוכה בטווח של 0%-0.25%, ולא צפויה לעלות לפחות עד 2015. כך שגם אם תוכנית ההרחבה הכמותית הנוכחית תסתיים, אנו עדיין נמצאים במדיניות מרחיבה חריגה. מכאן אפשר לגזור תלילות עקום גבוהה יחסית של 2.4%-2.8%. אם נסתכל על תלילות העקום האמריקני כיום, נוכל לראות שהיא עומדת על כ-2.5%. מדובר בתלילות מהגבוהות שידע השוק האמריקני בשנים האחרונות וזה דווקא סימן טוב.

ככל שהתשואות בארה"ב עולות באופן חד ומהיר, כך מצטמצם האיום מחו"ל ומתייחסים יותר לשוק המקומי. ברור שהתשואות יכולות להמשיך ולעלות, אבל סביר שנראה גם תיקונים כלפי מטה או התייצבות - זהו מצב טוב לשוק המקומי. צריך לזכור כי יש גם אפשרות שיתפרסמו נתונים פחות טובים על הצמיחה האמריקנית או הסינית, ובאופן פרדוקסאלי גם אלו עשויות להיות חדשות מצוינות לשוק האג"ח.

קרקע פורייה למגמה חיובית בשוק האג"ח המקומי

הורדת הריבית הכפולה בחודש מאי יצרה מצב מעניין - החלק הקצר של העקום ירד בהתאם לריבית, ואילו החלק הארוך עלה בהשפעת עליית התשואות החדה בארה"ב, מכאן שהתלילות בישראל גבוהה. כדאי לקחת בחשבון שהכלכלה המקומית עושה קולות של האטה, והערכות הן להמשך מדיניות מרחיבה מצד בנק ישראל.

להערכתנו, תלילות גבוהה וריבית נמוכה לאורך זמן עם סיכוי להורדה נוספת, מייצרים קרקע פורייה למגמה חיובית בשוק האג"ח. מכאן שניתן להעריך שמספיקה רגיעה בתשואות האמריקניות בכדי ליהנות מרווחי הון בשוק האג"ח הממשלתי והקונצרני, כיוון שמדדי התל-בונד נוטים לעקוב אחר התשואות הממשלתיות תוך שהם מספקים עודף תשואה ברמה השנתית.

הקשר החיובי בין שוק האג"ח האמריקאי לישראלי נשבר

נתוני התעסוקה שהתפרסמו בארה"ב היו טובים בהרבה מהצפיות, כך שהאמריקנים ממש מתחילים להאמין שהם יכולים להסתדר גם בלי הדפסות כסף. תפישה כזו תומכת בשוק המניות. המלצתנו להמשיך ולהסתכל על שני דברים עיקריים: רמת התשואות בארה"ב והאינפלציה - כל עוד אין אינפלציה, ההרחבה המוניטארית תימשך בצורה כזו או אחרת. לכן גם מהרמה הנוכחית, התשואות צפויות לעלות באופן מוגבל. אנו מעריכים כי רמת תשואות של 2.75% עדיין תומכת בשוק המניות, אך כמובן פחות מאשר בתשואות נמוכות יותר. לכן מעדיפים חשיפה מנייתית של כ-10% בלבד.