תלילות העקום שומרת על משקיעי האג"ח
האם השוק הפסיק להתייחס לריבית בנק ישראל? מאז הורדת הריבית הכפולה בסוף מאי, התשואות באג"ח הממשלתיות לטווח בינוני וארוך דווקא עלו. אם בעבר הקשר בין התשואות בארה"ב לתשואות בישראל לטווחים בינוניים וארוכים היה מובהק, הרי שבתקופה האחרונה הוא נחלש. מאז הודעתו של נגיד הבנק הפדרלי המרכזי, בן ברננקי, על אפשרות צמצום ההדפסות, ירדו איגרות החוב בישראל פחות ממקבילותיהן האמריקניות בימים של ירידות שערים, ועלו בתקופה שהירידות מעבר לים נבלמו. מכאן גם אנו רואים את התכווצות המרווח בין התשואה הישראלית ל-10 שנים לזו האמריקנית, ומבינים כי לריבית בנק ישראל השפעה גדולה ביותר והיא ההסבר להבדלים אלו.
עליית תשואות חדה בארה"ב מבשרת טובות
הסיבה העיקרית "המפריעה" היום לאיגרות החוב הממשלתיות בישראל היא התשואה של אלו שבארה"ב. בסוף השבוע האחרון רמות התשואה של איגרות החוב ל-10 שנים הגיעו בארה"ב ל-2.75%, והשאלה המרכזית הנשאלת היא כמה הן עוד יכולות לעלות?
הריבית הקצרה בארה"ב נמצאת כבר תקופה ארוכה בטווח של 0%-0.25%, ולא צפויה לעלות לפחות עד 2015. כך שגם אם תוכנית ההרחבה הכמותית הנוכחית תסתיים, אנו עדיין נמצאים במדיניות מרחיבה חריגה. מכאן אפשר לגזור תלילות עקום גבוהה יחסית של 2.4%-2.8%. אם נסתכל על תלילות העקום האמריקני כיום, נוכל לראות שהיא עומדת על כ-2.5%. מדובר בתלילות מהגבוהות שידע השוק האמריקני בשנים האחרונות וזה דווקא סימן טוב.
ככל שהתשואות בארה"ב עולות באופן חד ומהיר, כך מצטמצם האיום מחו"ל ומתייחסים יותר לשוק המקומי. ברור שהתשואות יכולות להמשיך ולעלות, אבל סביר שנראה גם תיקונים כלפי מטה או התייצבות - זהו מצב טוב לשוק המקומי. צריך לזכור כי יש גם אפשרות שיתפרסמו נתונים פחות טובים על הצמיחה האמריקנית או הסינית, ובאופן פרדוקסאלי גם אלו עשויות להיות חדשות מצוינות לשוק האג"ח.
קרקע פורייה למגמה חיובית בשוק האג"ח המקומי
הורדת הריבית הכפולה בחודש מאי יצרה מצב מעניין - החלק הקצר של העקום ירד בהתאם לריבית, ואילו החלק הארוך עלה בהשפעת עליית התשואות החדה בארה"ב, מכאן שהתלילות בישראל גבוהה. כדאי לקחת בחשבון שהכלכלה המקומית עושה קולות של האטה, והערכות הן להמשך מדיניות מרחיבה מצד בנק ישראל.
להערכתנו, תלילות גבוהה וריבית נמוכה לאורך זמן עם סיכוי להורדה נוספת, מייצרים קרקע פורייה למגמה חיובית בשוק האג"ח. מכאן שניתן להעריך שמספיקה רגיעה בתשואות האמריקניות בכדי ליהנות מרווחי הון בשוק האג"ח הממשלתי והקונצרני, כיוון שמדדי התל-בונד נוטים לעקוב אחר התשואות הממשלתיות תוך שהם מספקים עודף תשואה ברמה השנתית.
הקשר החיובי בין שוק האג"ח האמריקאי לישראלי נשבר
נתוני התעסוקה שהתפרסמו בארה"ב היו טובים בהרבה מהצפיות, כך שהאמריקנים ממש מתחילים להאמין שהם יכולים להסתדר גם בלי הדפסות כסף. תפישה כזו תומכת בשוק המניות. המלצתנו להמשיך ולהסתכל על שני דברים עיקריים: רמת התשואות בארה"ב והאינפלציה - כל עוד אין אינפלציה, ההרחבה המוניטארית תימשך בצורה כזו או אחרת. לכן גם מהרמה הנוכחית, התשואות צפויות לעלות באופן מוגבל. אנו מעריכים כי רמת תשואות של 2.75% עדיין תומכת בשוק המניות, אך כמובן פחות מאשר בתשואות נמוכות יותר. לכן מעדיפים חשיפה מנייתית של כ-10% בלבד.
- 13.סוחר 11/07/2013 06:42הגב לתגובה זוהמרווח ב 10 שנים ירד ל 1.1%. אפשר לספר לציבור סיפורים מפה ועד להודעה חדשה, העקום הממשלתי מוחזק על ידי גורמים אינטרסנטים. אם היה נסחר במחיר האמיתי שלו, הוא היה מפיל איתו את תיק ההשקעות הקונצרני, והציבור היה מתחיל לפדות את הכסף. אפשר לדבר על עקמומיות העקום או על מרווחים של של הקונצרני מול הממשלתי עד מחר, בסופו של דבר יבינו מה התשואה שמקבלים.
- 12.נדב גורדון - גורו ההשקעות שלי! (ל"ת)ענן ברקאת 10/07/2013 23:34הגב לתגובה זו
- 11.אחלה כתבה ואני לא מכיר אותו (ל"ת)אני 10/07/2013 22:10הגב לתגובה זו
- 10.עדי 10/07/2013 21:54הגב לתגובה זומצאתי אתר שבו ניתן לראות ריביות שנסגרו לאחרונה על ידי יועצי משכנתאות. בנוסף האתר מאפשר לעשות מכרז בין היועצים השונים ולקרוא מאמרי איכות רבים בתחום. כנסו לאתר "משכנתא סטארט" ותנסו להוזיל לעצמכם את המשכנתא.
- 9.יש פה מישהו שהוא לא מגיב מטעם? (ל"ת)רוני 10/07/2013 20:28הגב לתגובה זו
- יאיר 11/07/2013 00:07הגב לתגובה זואני כבר הוצאתי את כל הכסף מאג"ח ישראלי שנותן לכל היותר 2.75% במח"מ 4 שנים, שכן אפשר לקבל תשואה זהה וגבוהה יותר הן בדולר והן באירו, ומה גם שתיקון חוזר של הדולר (שעלה בכל העולם למעט ישראל) לשער 4 שקלים, יהיה שווה לתשואה של כמעט 4 שנים תמימות באג"ח מקומי ! כלומר אם הדולר יעלה בשיעור הנקוב אפילו עוד 3 שנים ארוכות, עדיין תקבלו יותר מאשר באיגרות. מרווח של 1% בין איגרות ממשלת ישראל לארה"ב זה פסיכי לחלוטין, וברור שהשוק מכור.
- 8.צאלאטי 10/07/2013 12:45הגב לתגובה זומפרגן, מאמין שהצלחה לא משיגים לבד.
- 7.אבי ג. 10/07/2013 12:19הגב לתגובה זוהכתבה מעניינת וטובה אבל למדתי שקשה לתת תחזיות - בעיקר לגבי העתיד.
- 6.שרון גל 10/07/2013 11:24הגב לתגובה זואין ראוי ממנו למשבצת המנחה..
- 5.אבי-רון ברלב 10/07/2013 11:04הגב לתגובה זו10 שנים שאני מקשיב להצעותיו של נדב גורדון בשוק ההון ו-10 שנים של הצלחות כבירות. נדב גורדון תפתח כבר בית השקעות!
- 4.בני בליטי 10/07/2013 11:02הגב לתגובה זונדב, אדם חכם בעל יכולות ניהול וניתוח מהמרשימים שפגשתי. אני יודע כמה קשה אתה עובד כל יום בשביל להצעיד את מנורה קדימה. יישר כוח והמון בהצלחה!
- 3.מירב הבר 10/07/2013 10:56הגב לתגובה זוכתוב היטב, הורדות הריבית שוב מתגלות כאחראיות, מעניין מה יעשה הנגיד החדש
- 2.א. קלוגר 10/07/2013 10:01הגב לתגובה זורפלקציה טובה של הכותב על מה שקורה כיום. חבל שאין גרפים להמחשה.
- 1.מנהל השקעות 10/07/2013 09:36הגב לתגובה זו, אך הקשר לאג"ח ארה"ב לעשר שנים חזק מאי פעם
תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
הריביות הארוכות באג"ח גלובליות, לרבות ארה"ב, בעלייה בחודשים האחרונים; איך זה קורה בשעה שמדברים על הפחתת ריבית, מה זה מרמז ומה המשקיעים צריכים לדעת?
התשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח זינקו בחדות בשבועות האחרונים. המגמה גלובלית ומקיפה את כל השווקים המרכזיים. בבריטניה, התשואה על אג"ח ל-30 שנה עלתה ל-5.76%, השיא מאז סוף שנות ה-90. בארצות הברית, התשואה נגעה שוב ברף ה-5%. ביפן, המספרים נמוכים יותר אבל השינוי דרמטי - התשואה הגיעה ל-3.29%, שיא של עשרות שנים.
מה מניע את העלייה החדה הזו? שילוב בין כמה גורמים - הגירעונות הפיסקליים מזנקים בכל העולם המערבי. הבנקים המרכזיים מפסיקים לקנות אג"ח ואפילו מוכרים חלק מהאחזקות. המשקיעים המוסדיים המסורתיים, כמו קרנות הפנסיה, מקטינים את הביקוש. במקביל, הצורך בהשקעות ענק בתשתיות, אנרגיה וביטחון גדל משמעותית.
התוצאה היא שינוי פרדיגמה בשוק האג"ח. אחרי שנים של ריביות אפסיות ותמיכה מסיבית של בנקים מרכזיים, השוק חוזר למציאות חדשה-ישנה. מציאות שבה משקיעים דורשים תשואה עבור הלוואת כסף לממשלות לתקופות ארוכות. מציאות שבה הסיכונים הפיסקליים והמבניים מתומחרים בצורה ברורה יותר.
שוק האג״ח תופס לאחרונה כותרות ולא רק פה אלא בכל העולם. למרות שזה שוק שנחשב להרבה יותר ׳משעמם׳ משוק המניות התוסס, המשמעויות של כל תזוזה בשוק הזה, כל מאית אחוז באגרת חוב (ובייחוד ממשלתית), מספרת לנו הרבה יותר מתזוזות במניות ומגלה לנו מה השוק חושב על הבריאות של המדינה, על הסנטימנט וגם מה המשקיעים חושבים על הריבית. אם מדברים על אג״ח קונצרניות אז אנחנו עדים לעלייה רוחבית תלולה מאוד בתמחור של החוב הקונצרני ובהתאמה בירידה של התשואות - גם על זה כתבנו לא מזמן: חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות במקרה הזה אגב, האשמה נמצאת בעיקר בהתנהלות הפרימיטיבית של שוק האג״ח הקונצרני האמריקאי במיוחד אם נשווה אותו לישראלי שנחשב לאחד המשוכללים בעולם. אבל אם מסתכלים על אג״ח ממשלתיות הסיפור שונה, האג״ח הארוכות של המדינות האירופאיות בצלילה - ובולטות במיוחד לרעה גרמניה, צרפת ובריטניה - ולכל אחת יש את ה״פעקלע״ (השקית) שלה - בבריטניה מהגרים שמציפים את המדינה והטבות סוציאליות שמכבידות על התקציב, בצרפת הממשלה מתנדנדת, בגרמניה שהייתה סמל לשמרנות פיסקלית משנים את הטון הכלכלי, מרחיבים את התקציב ומוציאים מיליארדים על ביטחון וזה גורר עלייה רוחבית בתשואות, כשבבריטניה אפילו התקשו לגייס חוב בשבוע קודם. ואם תחשבו שמשקיעי האג״ח יברחו לארה״ב - גם זה לא קורה, מה שמעלה את החשש מפני משבר חוב עולמי: ברבור שחור אירופאי: משבר החוב חוזר?. אבל אם תרצו לפרק איגרת חוב ממשלתית ולראות איך מחשבים את הסיכון בצורה אינדיבידואלית תוכלו לקרוא על - אגרת החוב של בריטניה שצנחה ב-70%, והאם יש סיכוי לעלייה?
- האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
- הריבית בדרך לרדת? הסימנים מראים שכן
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
השבוע האחרון הדגים בצורה חדה את הכוחות שפועלים בשוק. בבריטניה התקיימו כמה מכרזי אג"ח שחשפו ביקוש חלש במיוחד. המשקיעים דרשו תשואות גבוהות משמעותית מהצפוי כדי לקנות את האג"ח החדשות. בתוך יום אחד התשואות זינקו ביותר מ-10 נקודות בסיס. השוק מודאג מהמצב הפיסקלי הבריטי ודורש פיצוי גבוה יותר. המצב הפיסקלי-תקציבי עלול לייצר גיוסים עתידיים על רקע עלייה בגירעון התקציבי וכשזה קורה, התשואה עולה. כלומר, ברגע שמדינות מגדילות גירעון או שיש צפי לעלייה בגירעון, השוק כבר חושב על השלב הבא - כדי לממן גירעון צריך להטיל מסים או לגייס עוד אג"ח, הגדלת גיוסים משמעה - עלייה בתשואות.
