בלאקרוק: מלחמה במזרח התיכון פירושה סיכונים גיאופוליטיים מוגברים
בלאקרוק, חברת הניהול הגדולה בעולם, פרסמה סקירה ותחזית לגבי המגמות השונות המובילות ומשפיעות על השווים. התחזית גובשה על ידי מומחי מכון ההשקעות של בלקרוק בהובלת פיליפ הילדברנד, סגן יושב ראש בלקרוק, וז'אן בואוון, ראש מכון ההשקעות של בלקרוק.
המשטר החדש של תנודתיות מאקרו ושוק גדולה יותר הביא לאי ודאות ופיזור התשואות
הנוף הכלכלי הנוכחי מאופיין במגבלות ייצור מחד, ומאבק באינפלציה מאידך, מה שמגביר את אי הוודאות עבור בנקים מרכזיים ומשקיעים. כעת השווקים נעים בין תקווה לנחיתה רכה של הכלכלה לבין חשש ממיתון, אך בדרך הם מתעלמים מכוחות מרכזיים שמעצבים את הכלכלה, ביניהם צמצום כוח העבודה, קיטוב גיאופוליטי והמעבר לכלכלה דלת פליטות פחמן. חוסר התאמה זה בין הנרטיב בשוק למציאות המבנית מגביר עוד יותר את התנודתיות. בעידן זה הסתכלות מאקרו יכולה להיות בעלת ערך רב - התנודתיות המוגברת ופיזור התשואות יוצרים הזדמנויות חדשות, ומומחיות בהשקעות יכולה להיות אפקטיבית מבעבר - בדגש על נקיטה באסטרטגיות אינדקס, איתור אלפא, וזיהוי תמחור שגוי של נכסים.
במקביל, ישנם כוחות מבניים שכבר מהווים מניעים משמעותיים לתשואות, והם צפויים להיות גם בעתיד, מה שהופך אותם לרכיב חיוני בתיק ההשקעות. האינפלציה תתייצב באופן משמעותי מעל לרמות שנראו טרם הקורונה, שהבנקים המרכזיים יצטרכו להכיל עקב עומס החוב וגובה ההוצאות הממשלתיות. משמעות הדבר היא שאנו נכנסים למשטר כלכלי שיתאפיין בצמיחה איטית יותר, אינפלציה גבוה יותר, ריבית גבוהה יותר ותנודתיות מוגברת. לסיכום, ב-2024 משקיעים יצטרכו לאמץ גישה אקטיבית יותר ולקחת סיכונים - זהו לא הזמן להשקעות פסיביות.
ניהול סיכוני מאקרו
חשיפה לסיכוני מאקרו יכולה לתגמל משקיעים אך גם להוביל להפסדים. בבלקרוק סבורים כי משקיעים צריכים לשאוף לנטרל חשיפה מאקרו, או במידה ויש להם אמון רב בהשקעה להיות זהירים לגבי החשיפה שהם נוטלים. התקופה הנוכחית מציעה יותר הזדמנויות להתעלות על השוק בהשוואה לעבר. מגבלות הייצור נרחבות, והבנקים המרכזיים מתמודדים עם פשרות מאתגרות יותר במאבקם באינפלציה והם לא יכולים להגיב להאטה בצמיחה כפי שעשו בעבר. הדבר מוביל לפיזור רחב יותר של הדעות בשוק - לדוגמא, הערכות האנליסטים לגבי הרווחים העתידיים של מניות S&P 500 מגוונות יותר כעת מאשר ב-2019. קושי זה בחיזוי תחזיות הרווחים מצביע על כך שהנחות מאקרו עשוית להיות בעלות ערך רב יותר.
עם זאת, המשקיעים צריכים להיות מודעים לסיכונים הכרוכים בחשיפת מאקרו. ראשית, השווקים מתאימים בהדרגה לאינפלציה גבוהה יותר מבחינה מבנית ולשיעורי ריבית גבוהים, אך התהליך אינו עקבי. לדוגמה, התשואות האמריקאיות ל-10 שנים זינקו לשיא של 16 שנה סביב 5%, אך רוב התשואות על מניות בשווקים מפותחים לא עלו באופן משמעותי. תהליך התאמה זה חשוב יותר מעצם קיומו של מיתון טכני, מה שמוביל לעמדה זהירה לגבי חשיפה רחבה.
שנית, שילוב של צמיחה נמוכה יותר מבחינה מבנית וריבית גבוהה יותר מהווה אתגר לחוב הממשל האמריקאי המעמיק. אם עלויות ההלוואות יישארו בסביבות 5%, הממשלה עשויה להוציא בקרוב יותר כסף על תשלומי ריבית מאשר על טיפול רפואי,, מה שעלול להוביל לסיכון לטווח ארוך של אינפלציה גבוהה יותר.
- לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - מה האנליסטים צופים?
- לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - מה האנליסטים צופים?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
יתר על כן, בבלקרוק רואים עלייה בפרמיית הסיכון, הפיצוי הנוסף שהמשקיעים דורשים עבור הסיכון הכרוך בהחזקת אג"ח ארוכות טווח. זה, יחד עם הציפייה שלנו לעלייה בתנודתיות התשואות, מובילה אותנו לעמדה ניטרלית טקטית ולמשקל חסר אסטרטגי באג"ח ממשל אמריקאי ארוכות טווח. לעומת זאת, המשקל החסר האסטרטגי הגדול ביותר שלנו הוא באג"ח צמודות אינפלציה.
ניהול תיקי שקעות
בסביבה הפיננסית הנוכחית, בבלקרוק ממליצים על גישה אקטיבית לניהול תיקים. עם שיעורי ריבית מדיניות גבוהים יותר מבחינה מבנית, צריכות להתממש בסופו של דבר תשואות גבוהות יותר על כל הנכסים. עם זאת, לא כל הערכות השווי של הנכסים מתאימים למציאות החדשה הזו. כתוצאה מכך, חשיפה סטטית לקבוצות נכסים רחבות לא תניב את אותן תשואות מתואמות סיכון שהיו להן בעבר הן במניות והן באג"ח. במשטר החדש הזה, מומחי בלקרוק צופים תפקיד משמעותי לאלפא, או תשואות מעל נקודת הייחוס, במיוחד כאשר השקעות מזומן מתחילות להציע תשואות אטרקטיביות. לסיכום, בנוף הפיננסי החדש הזה, סביר להניח שמומחיות השקעה תספק יתרון משמעותי לתיקים.כוחות מבניים
הכוחות המבניים מעצבים כבר כעת את השווקים, ומשפיעים על תחזית האינפלציה והצמיחה, ומשנים את סוגיית הרווחיות. בבלקרוק רואים אותם כמקור לתשואה עכשיו, ובעתיד.קיטוב גיאופוליטי ותחרות כלכלית
המשברים שחווה העולם בשנים האחרונות הגדילו את הקיטוב העולמי, מה שהוביל לעלייתם של גושים גיאופוליטיים וכלכליים מתחרים, השווקים רגישים יותר להתפתחויות אלה מבעבר. למרות זאת, אין כעת סיבה להאמין כי על משקיעים להתמקד אך ורק בהשקעות מקומיות. המעבר להענקת עדיפות לחוסן מקומי על פני יעילות כלכלית אכן עשוי להעלות את העלויות, אך הוא גם פותח הזדמנויות השקעה חדשות. בסביבה גלובלית זו, בבלקרוק צופים עלייה משמעותית בהשקעות במגזרים אסטרטגיים כגון טכנולוגיה, אנרגיה, הגנה ותשתיות. ישנן גם הזדמנויות מתעוררות בחברות המתמחות בניהול והפחתת סיכוני סייבר.
פירמת BDO (אתר החברה)פירמת רואי החשבון BDO בצעדי התייעלות כואבים: פיטורים נרחבים והקפאת הוצאות
BDO הסתבכה בהלוואת ענק ופישלה בתיק ביקורת גדול כשסיפקה חוות דעת חלקה - שהכל תקין, רגע אחרי שחברת ענק בתחום הרכב קרה
BDO פירמת רואי החשבון האמריקאית BDO USA, מהבולטות בשוק האמריקאי בתחום הביקורת, המס והייעוץ, נמצאת בעיצומו של מהלך רחב לקיצוץ עלויות הכולל פיטורי עובדים, עצירת נסיעות עסקיות לא חיוניות והידוק כללי של התקציב התפעולי. הרקע לצעדים החריפים: חוב עצום ויקר שנטלה החברה מקרן ההשקעות אפולו (Apollo Global Management), במסגרת מהלך למימון עלות מניות עובדים (ESOP).
BDO גייסה באוגוסט 2023 הלוואה בסך 1.3 מיליארד דולר מאפולו, מתוך מטרה להפוך את החברה לבעלות משותפת של עובדיה. הריבית על ההלוואה, שעמדה תחילה על כ-10%, עודכנה ביוני האחרון כלפי מטה ב-100 נקודות בסיס, אך נותרה גבוהה משמעותית ביחס לרמות המקובלות בשוק. החוב המכביד דורש תשלומי ריבית גבוהים, מה שמאלץ את הנהלת החברה לבצע התאמות מהירות בניהול ההוצאות כדי להימנע מלפגוע ביציבותה הפיננסית.
בין הלקוחות - First Brands שקרסה והותירה נושים עם חוב עתק
לקשיים של BDO נוספה גם הפגיעה התדמיתית בעקבות קריסתה של First Brands Group, ספקית חלפים גדולה לתעשיית הרכב, שנחשבה לאחד מלקוחות הדגל של הפירמה. באפריל 2025 העניקה BDO ל-First Brands חוות דעת חלקה על הדוחות הכספיים שלה, שזה בעצם מעין אישור של רואי החשבון שהדוחות תקינים. אך זמן קצר לאחר מכן, החברה פנתה לדלויט כדי לבצע בדיקת עומק (Quality of Earnings) לבקשת המלווים, שהובילה לאיתור פגמים גדולים בדוחות לרבות מינוף חריג ועסקאות רבות מחוץ למאזן.
First Brands קרסה והותירה אחריה חוב של למעלה מ-10 מיליארד דולר, מכה קשה למשקיעים, והכתם נותר גם על BDO. הקריסה העלתה תהיות בקרב שוק ההון באשר לאיכות הביקורת שביצעה הפירמה, ולכשירות מערכות הפיקוח הפנימיות שלה.
- 38% מהמזון שמיוצר בישראל הולך לאיבוד
- "גם אחרי הפשרה על הרווחים הכלואים מדובר במיליארדים לא מבוטלים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
תביעה ייצוגית מצד עובדים - וטענות לניפוח ערך
בנוסף, אחת מההשפעות המשניות של תוכנית ה-ESOP ש-BDO יזמה, היא תביעה ייצוגית שהוגשה על ידי אחד העובדים, בטענה כי נדרשו לשלם מחיר מופרז עבור המניות, מה שפגע בהם כלכלית. התביעה עשויה להוות מקור סיכון משפטי נוסף, במיוחד אם תסתיים בפיצוי או הסדר פשרה.
פירמת BDO (אתר החברה)פירמת רואי החשבון BDO בצעדי התייעלות כואבים: פיטורים נרחבים והקפאת הוצאות
BDO הסתבכה בהלוואת ענק ופישלה בתיק ביקורת גדול כשסיפקה חוות דעת חלקה - שהכל תקין, רגע אחרי שחברת ענק בתחום הרכב קרה
BDO פירמת רואי החשבון האמריקאית BDO USA, מהבולטות בשוק האמריקאי בתחום הביקורת, המס והייעוץ, נמצאת בעיצומו של מהלך רחב לקיצוץ עלויות הכולל פיטורי עובדים, עצירת נסיעות עסקיות לא חיוניות והידוק כללי של התקציב התפעולי. הרקע לצעדים החריפים: חוב עצום ויקר שנטלה החברה מקרן ההשקעות אפולו (Apollo Global Management), במסגרת מהלך למימון עלות מניות עובדים (ESOP).
BDO גייסה באוגוסט 2023 הלוואה בסך 1.3 מיליארד דולר מאפולו, מתוך מטרה להפוך את החברה לבעלות משותפת של עובדיה. הריבית על ההלוואה, שעמדה תחילה על כ-10%, עודכנה ביוני האחרון כלפי מטה ב-100 נקודות בסיס, אך נותרה גבוהה משמעותית ביחס לרמות המקובלות בשוק. החוב המכביד דורש תשלומי ריבית גבוהים, מה שמאלץ את הנהלת החברה לבצע התאמות מהירות בניהול ההוצאות כדי להימנע מלפגוע ביציבותה הפיננסית.
בין הלקוחות - First Brands שקרסה והותירה נושים עם חוב עתק
לקשיים של BDO נוספה גם הפגיעה התדמיתית בעקבות קריסתה של First Brands Group, ספקית חלפים גדולה לתעשיית הרכב, שנחשבה לאחד מלקוחות הדגל של הפירמה. באפריל 2025 העניקה BDO ל-First Brands חוות דעת חלקה על הדוחות הכספיים שלה, שזה בעצם מעין אישור של רואי החשבון שהדוחות תקינים. אך זמן קצר לאחר מכן, החברה פנתה לדלויט כדי לבצע בדיקת עומק (Quality of Earnings) לבקשת המלווים, שהובילה לאיתור פגמים גדולים בדוחות לרבות מינוף חריג ועסקאות רבות מחוץ למאזן.
First Brands קרסה והותירה אחריה חוב של למעלה מ-10 מיליארד דולר, מכה קשה למשקיעים, והכתם נותר גם על BDO. הקריסה העלתה תהיות בקרב שוק ההון באשר לאיכות הביקורת שביצעה הפירמה, ולכשירות מערכות הפיקוח הפנימיות שלה.
- 38% מהמזון שמיוצר בישראל הולך לאיבוד
- "גם אחרי הפשרה על הרווחים הכלואים מדובר במיליארדים לא מבוטלים"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
תביעה ייצוגית מצד עובדים - וטענות לניפוח ערך
בנוסף, אחת מההשפעות המשניות של תוכנית ה-ESOP ש-BDO יזמה, היא תביעה ייצוגית שהוגשה על ידי אחד העובדים, בטענה כי נדרשו לשלם מחיר מופרז עבור המניות, מה שפגע בהם כלכלית. התביעה עשויה להוות מקור סיכון משפטי נוסף, במיוחד אם תסתיים בפיצוי או הסדר פשרה.
