שוק העבודה האמריקאי שולח רמזים כבר כמה חודשים שהמגמה בו משתנית, אבל הנתונים שקיבלנו בשבוע האחרון מדוח ה-NFP הפכו את הרמזים השקטים האלה לצרחה מחרישת אוזניים. דו"ח התעסוקה לחודש אוגוסט, שפורסם ביום שישי האחרון, הראה לנו שוק עבודה במשבר: תוספת של 22 אלף משרות בלבד כשרוב האנליסטים מכל בתי ההשקעות נקבו במשפרים שנעו בין 90 אלף בתרחישים האופטימיים לאיזורי ה-40 אלף. הנתון שקיבלנו היה הרבה מתחת לציפיות של השוק אבל בנוסף אליו היו גם תיקונים רטרואקטיבים דרמטים כלפי מטה לנתוני החודשים הקודמים, הם בעצם הפכו את חודש יוני לחודש הראשון מאז הקורונה שבו נרשמה ירידה במספר המשרות הכולל.

בתוך כך, גם שיעור האבטלה טיפס ל-4.3%, והיחס בין מספר המובטלים למספר המשרות הפנויות ירד לראשונה זה יותר משנתיים אל מתחת ל-1. מה שזה אומר זה ששוק העבודה שעד לא מזמן לא הצליח למצוא עובדים, עבר עכשיו למצב של יותר דורשי עבודה ממקומות פנויים. גם קצב עליית השכר, שהיה עד כה אחד הגורמים המרכזיים לחששות אינפלציוניים, התמתן לרמה שנתית של 3.7%. שזה גם מראה לנו שיש התמתנות בלחצים של השכר במשק וזה יכול גם לשכנע את הפד' להוריד ריבית.

אבל המספרים הגולמיים מספרים רק חלק מהסיפור. אם מוציאים מהחישוב את המשרות שנוספו בענפי הבריאות והרווחה שזה תחומים עם שכר נמוך יותר וגם יש בהם תנודות עונתיות מתברר שביתר הסקטורים במשק דווקא נרשמה ירידה של כ-25 אלף משרות. מאז חודש מאי נוספו בממוצע רק 26 אלף משרות בחודש, לעומת מעל 120 אלף משרות בחודש בתחילת השנה. התמונה הזאת אולי מקפיצה את הסבירות שהבנק המרכזי יוריד ריבית אבל היא משקפת תמונה מדאיגה מאוד של שוק עבודה מול שוקת שבורה. כזה לא בטוח עם 25 נקודות בסיס ואפילו כפול מזה יצליחו לתמוך בצמיחה שלו.

שלוש הורדות ריבית בסבירות של כ-65% עד סוף השנה

כצפוי, השוק מיהר לעכל את הנתונים. החוזים העתידיים על ריבית הפד מתמחרים סבירות של כמעט 100% להורדת ריבית בישיבה הקרובה בעוד עשרה ימים. יתרה מזאת, ההסתברות לשלוש הורדות ריבית עד סוף השנה עומדת כבר על כ-65% זינוק חד לעומת ההערכות לפני שבוע בלבד.

• לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול-סטריט: מה צופים האנליסטים?
• לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול-סטריט: מה צופים האנליסטים?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אבל למרות שציפיות הריבית כבר כמעט בוודאות מוחלטת והשווקים מגלמים כמעט ודאות להורדה קרובה, שוק המניות לא הגיב בהתלהבות. מדד S&P 500 הסתפק בעלייה שבועית של 0.3%, וסגר את יום שישי בירידה של כ-0.3%. הדאו ג'ונס רשם ירידה שבועית של 0.3% וירד ביום שישי בכ-0.5%, והנאסד"ק, שנהנה מתמיכה מסוימת מצד מניות הטכנולוגיה, אמנם עלה ב-1.1% במהלך השבוע אבל גם הוא סיים את יום המסחר האחרון בירידה קלה של 0.1%. אם ציפינו לאופוריה מנתוני שוק התעסוקה, אז קיבלנו תגובה מהוססת שאומרת שהמשקיעים שואלים את עצמם עכשיו האם הורדת ריבית או כמה כאלה באמת יספיקו כדי להפוך את המגמה בשוק העבודה?

מה האנליסטים חושבים על המצב?

 האנליסטים לא משאירים הרבה מקום לספק: ירידת ריבית בארה"ב קרובה מאוד, ככל הנראה כבר בישיבת הפד' הקרובה. שוק החוזים העתידיים מתמחר סבירות כמעט מוחלטת להפחתה של 0.25%, והציפייה הכללית היא לשלוש הורדות עד סוף השנה. אבל מעבר להסכמה על הכיוון, מתחדדת בשוק גם התחושה שייתכן וגם זה לא יספיק.

אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי בבית ההשקעות מיטב, מזהיר כי הורדות ריבית היא לא פתרון קסם במצבים של האטה חריפה. לדבריו, "היסטורית, שוק המניות לא תמיד הגיב בעליות כשהפד' חתך ריבית - בעיקר כשזה קרה בתקופות של הידרדרות כלכלית מהירה". הוא מזכיר את הדוגמאות של 2008 ו-2000, שבהן הורדות הריבית לא בלמו את הנפילות בשווקים, ומדגיש כי גם כעת קיים חשש דומה: אם הפד' יגיב באיחור, גם שלוש הורדות ריבית לא ישנו את התמונה.

• איך אנתרופיק עוקפת את OpenAI בדרך לרווחיות
• הפד בדרך להורדת ריבית נוספת - אך חושש לאבד שליטה על האינפלציה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• 10 הצבאות העשירים בעולם ואיפה ממוקם צה"ל?

בבנק הפועלים מעריכים כי הנתונים האחרונים מדוח ה-NFP מאותתים על שינוי כיוון מובהק בשוק העבודה האמריקאי והפעם לא מדובר רק בהתמתנות, אלא בבלימה של ממש. יוני פנינג, הכלכלן הראשי של בנק פועלים, מציין כי "אחרי כמה חודשים של סימנים רכים, הדו"ח האחרון כבר לא משתמע לשתי פנים מדובר בהאטה מהותית, שמתחילה לחלחל לרוחב השוק".

לדבריו, הירידה הדרמטית במספר המשרות ביוני שתוקנה כלפי מטה להתכווצות של 13 אלף היא "סימן מובהק לכך שהמשק כבר לא יוצר תעסוקה בקצב שיכול להחזיק את רמות הפעילות הנוכחיות". אם בתחילת השנה דיברנו על ממוצע חודשי של 122 אלף משרות חדשות, הרי שבחודשים האחרונים המספר צנח ל-26 אלף בלבד. "זה קצב שלא רק שאינו תומך בצמיחה, אלא גם לא עונה על הצורך הדמוגרפי הבסיסי של הכלכלה האמריקאית".

פנינג מדגיש גם את ההרכב המדאיג של הנתונים: "אנחנו רואים ירידות עקביות בענפים מרכזיים כמו תעשייה, שירותים מקצועיים ומידע – וזה כבר ארבעה חודשים רצופים של נסיגה. לעומת זאת, עיקר הגיוס עדיין מתרכז בענפי שירותים בשכר נמוך תיירות, פנאי ובריאות. זה אומר שהשוק לא רק נחלש, אלא גם משתנה לרעה מבחינת איכות התעסוקה".

בלידר שוקי הון מעריכים כי תמונת שוק העבודה בחודש אוגוסט מספקת לפד' את כל הסיבות להתחיל בהפחתת ריבית גם בלי הפתעה כלפי מטה במדדי האינפלציה הקרובים. "מדובר בשילוב נדיר של עלייה באבטלה, ירידה בשיעור המשרות הפנויות והיחלשות בשכר כולם סימנים ברורים להתקררות", נכתב בסקירה. בלידר סבורים שההתמתנות ניכרת גם בענפי הליבה של התעשייה, ושהפד' לא יוכל להתעלם עוד מהאותות המצטברים: "לפני החלטת הריבית, הנתונים כבר מצביעים על כיוון ברור שוק העבודה נחלש, והריבית תרד".

הלוח הכלכלי של השבוע - בין PPI ל-CPI

הדרמה הכלכלית של השבוע הנוכחי מתנקזת לשורת נתונים מאקרו־כלכליים שצפויים לקבוע את הטון להחלטת הריבית הקרובה של הפד - בראשם מדד המחירים לצרכן (CPI) שיתפרסם ביום חמישי הקרוב. לפי התחזיות, האינפלציה השנתית צפויה לעלות ל־2.9%, לעומת 2.7% ביולי, מה שמרמז על התגברות מסוימת בלחצי המחירים דווקא בזמן שבו השוק מתמחר כמעט ודאות להורדת ריבית. גם ברמה החודשית צפויה עלייה של 0.3%, בהשוואה ל־0.2% ביולי עליה שמייחסים בעיקר לעליית מחירי האנרגיה והדיור. מדד הליבה, שמנוטרל מהשפעות תנודתיות של מזון ודלק, צפוי להישאר בקצב חודשי של 0.3%, קצב שעדיין נשאר 'דביק' ועקשן ומעלה סימני שאלה על היכולת של הפד לחתור חזרה לאינפלציה של 2% בשנה.

עוד לפני כן, ביום רביעי, יתפרסם מדד המחירים ליצרן (PPI) לחודש אוגוסט כשהשוק מצפה לעלייה חודשית של 0.3%. אם התחזית תתממש, מדובר בהתמתנות לעומת הזינוק של 0.9% שנרשם ביולי, אך גם עלייה מתונה שכזו ממשיכה להעיד על קיומם של לחצים אינפלציוניים מצטברים, במיוחד בקצה הסיטונאי של שרשרת הערך. הפד' עוקב בדריכות אחרי הרכיב הזה, בגלל שמגמות במחירי היצרן נוטות לחלחל בהדרגה למחירים לצרכן ודווקא בימים שבהם הריבית קרובה לשיא והשווקים מתוחים לקראת שינוי כיוון, גם נתונים לכאורה משניים עשויים לשנות את התמונה.

ולצד כל אלה, השוק יבחן גם את תשואות האג"ח בהנפקות האמריקאיות שייערכו במהלך השבוע. ביום רביעי תתקיים הנפקה של אג"ח ל־10 שנים, כשהתשואה שנרשמה בפעם הקודמת עמדה על 4.255% רמה גבוהה יחסית שמרמזת על חשש מתמשך מהתמשכות מדיניות ריבית גבוהה או מהחרפה בגירעון הפיסקאלי. ביום חמישי תיערך גם הנפקה של אג"ח ל־30 שנה, כאשר רף ההשוואה יהיה התשואה מההנפקה האחרונה 4.813%. המשקיעים יעקבו בדריכות אחר רמת הביקושים, במטרה להבין האם השוק מתחיל לתמחר תרחיש של הפחתות ריבית, או שמא החשש מהמשמעת התקציבית של הממשל הפדרלי ממשיך להכתיב את גובה התשואות.