עוד חוזר הניגון: אתמול, עוד לא יבשה הדיו מההודעה האופטימית במיוחד על “מחקר פורץ דרך” מאוניברסיטת UCLA שהציג את תרופת הדגל של כן פייט כן פייט ביופרמה 0%  , Piclidenoson, כתקווה חדשה לטיפול בדמנציה וסקולרית, וכבר מיהרה הנהלת החברה לנצל את חלון ההזדמנות. כמה שעות לאחר ההודעה החברה פנתה לשוק ההון, עם בקשה לגיוס הון משמעותי נוסף בדילול עמוק של בעלי המניות: הנפקת מניות וכתבי אופציה בכ-5 מיליון דולר, לפי מחיר של 0.60 דולר ל-ADR מחיר הנמוך בכ-40% ממחיר השוק באותה עת. העסקה כללה גם אופציות שיכולות להזרים לחברה עד 10 מיליון דולר נוספים, אם ימומשו כולן. מבחינת ציבור המשקיעים הקיימים, התוצאה הייתה מיידית וכואבת: המניה צנחה אתמול בכ-30% עם פתיחת המסחר בעקבות הדילול וירדה לכ-70 סנט, כך שהיא עדיין נסחרת מעל המחיר בהנפקה.

רק כדי לסבר את האוזן, מדובר בהנפקה שעשויה להכניס לחברה יותר מהשווי שלה כיום (!), כלומר החברה מכוונת לגייס כ-15 מיליון דולר (כ-50 מיליון שקל), למרות ששווי השוק שלה נע סביב 42 מיליון שקל.

אם התסריט הזה נשמע לכם מוכר, זה בהחלט לא מקרי. כן פייט, חברה ישראלית ותיקה שהוקמה בשנת 1994 ומפתחת תרופות למחלות דלקתיות וסרטן, נסחרת בבורסה מאז 2005, ומעולם לא הביאה לשוק מוצר מאושר. החברה כך נראה מקפידה על דפוס פעולה קבוע למדי שמתמשך כבר למעלה מעשור: שלב ראשון, פרסום הודעה חיובית, רצוי עם שמות גדולים כמו FDA. שלב שני, ביצוע גיוס הון בהנחה הגורם לדילול בעלי המניות וירידה כדי לממן את הפעילות ההפסדית השוטפת. שלב שלישי, דממה של חודשים ארוכים, עד לסיבוב הבא.

רוצים דוגמא? הנה כתבה שעלתה כאן רק לפני רבעון אשרי המאמין: כן פייט צופה הכנסות של 685 מיליון דולר חברת הביו-מד הישראלית פרסמה הודעה תמוהה לפיה היא צופה הכנסות משמעותית בעשור הקרוב כתוצאה מהשותפויות שלה, ובהמשך התברר שהיא ניצלה את הזינוק במניה כדי לגייס בדיסקאונט ולדלל את המשקיעים. הפעם ה"שקט" ארך רבעון בודד בלבד.

• אשרי המאמין: כן פייט צופה הכנסות של 685 מיליון דולר
• כן פייט: המנהל הסיני הכיר בפטנט לטיפול בהצטברות שומן חוץ רחמי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מבט על התוצאות הפיננסיות

במבט פיננסי, התמונה עגומה ועקבית. כן פייט לא רשמה מעולם שנה עם רווח נקי מאז הקמתה. למעשה, למעט חציון סורר בו רשמה רווח מסעיף מכירת פעילות, היא מתקיימת מהזרמות הון חוזרות ונשנות ולא מפעילות מסחרית רווחית. ההכנסות השנתיות שלה זניחות, סביב 2-3 מיליון שקל בשנה בשנים האחרונות. מנגד, הוצאות המחקר והפיתוח וההוצאות התפעוליות גבוהות בהרבה ועומדת מעל 30 מיליון שקל בשנה.

יתרה מזאת, בעוד מדובר בחברת מו"פ בה הגיוני לראות הוצאות משמעותיות על מחקר ופיתוח, שורת ההוצאות על הנהלה וכלליות הייתה גדולה בממוצע פי 4 משורת ההכנסות בחמש השנים האחרונות, ורק הגדילה את קצב שריפת המזומנים. כך יוצר שבשנים האחרונות החברה שורפת בממוצע כ-35 מיליון שקל לשנה בשורה התחתונה.

כן פייט היא למעשה “חברת חלום” קלאסית, כזו שחיה מהבטחות לעתיד יותר מאשר מתוצאות בהווה. מאז הנפקתה הראשונית ב-2005 צנח ערכה של המניה בכ-99.9%, מחיקה טוטאלית של שווי החברה תוך גיוסי כספים מזדמנים בעת הצורך. מי שהשקיע בחברה בתחילת דרכה, איבד למעשה את כספו לאורך השנים עקב גלגל הקסם של דילולים אינסופיים. אפילו בתקופות של אופוריה רגעית, למשל בתחילת 2020, כאשר משקיעים קיוו לפריצת דרך בניסוי שלב III, מצאה המניה דרך לאכזב. בפברואר 2020 גייסה החברה 5 מיליון דולר במחיר 1.50 דולר ושער המניה נפל 43% מיד אחרי ההנפקה, ושווי השוק המשיך להתכווץ, זאת לאחר שגם 2019 לווה בגיוס הון מדלל נוסף.

• המוסדיים אמרו "עד כאן": חבילת השכר של עמי לנדאו לא אושרה
• מנכ"ל אנלייבקס מנסה להרגיע את בעלי המניות, רומז על צורך במזומנים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

בשורה התחתונה

חברת כן פייט "מוכרת" חלומות של תרופות פורצות דרך למחלות קשות, חזון שאכן מבוסס על מדע ראשוני ועל ניסויים קליניים בשלבים מתקדמים, אך בפועל, אותו חזון מתורגם בעיקר להנפקות מניות חדשות ולא למוצרים בשוק. במציאות כזו, השאלה עבור החברה היא לא מתי תגיע התרופה המיוחלת לשוק, אלא כמה זמן עוד יוכל הדפוס הזה להימשך לפני שהמשקיעים יגידו מספיק. כי אם יש דבר שנראה ברור הוא שבשלב מסוים צריך להתעורר מהחלום ולהתמודד עם המציאות.