השם מולטי ריטייל -0.04% , הוא לא מהשמות הבולטים בבורסה לני"ע בת"א ולא נופתע אם משקיעים רבים, לא יודעים אינסטינקטיבית, לקשר את שם החברה לפעילותה העסקית. החברה שנסחרת בתל אביב בשווי של כחצי מיליארד שקל, היא בעצם חברת אייס, ששינתה את שמה מבלי לעשות יותר מדי יחסי ציבור.

שינוי השם היה צריך לרמוז לכל משקיע על השינוי האסטרטגי בחברה. הרכישה שעליה דיווחה לאחרונה של ביתילי, ID Design ואורבן, מסמלת את הפיכתה מרשת "עשה זאת בעצמך" מנומנמת לחברת קמעונאות, שמנסה למצוא את דרכה להיות מובילת השוק בקטגוריות שלה.

קודם אתחיל בווידוי קטן, כאשר מנהל מחלקת המחקר שלנו, אמר לי שאני חייב לראות את המספרים של מולטי ריטייל, הגבתי מייד ב"עזוב, אייס... מה כבר אפשר לראות שם?" מזל שהוא התעקש...

את אייס, רבים מוותיקי שוק ההון ואני בתוכם, זוכרים מההנפקה ב 2007, בתקופת ההייפ טרום משבר הסאב-פריים ובהמשך, עם ההגעה לידי מפרק, כשנוהלה ע"י קבוצת גאון גאון קבוצה 1% . עם השנים השתנו הבעלויות, ביניהן נמנתה גם אלקטרה צריכה 0.45% , עד שקרן קדמה רכשה את השליטה בחברה והנפיקה אותה שוב לציבור לפני כשנה.

• ת"א 90 נפל ב-1.6%, לייבפרסון נפלה ב-5%, באטמ מחקה 12%
• "ביתילי, אורבן ו-ID יצורפו למועדון שלנו; מכירות האונליין יגדלו"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

רשת אייס במקור, היא חברה בתחום עשה זאת בעצמך, בעלת 32 חנויות בפריסה ארצית ופועלת בתחום המוצרים לבית ולרכב (באמצעות אוטו דיפו). אל חנויות הרשת מגיעים מידי חודש כמיליון מבקרים (בממוצע) אבל מרשימה יותר מזה היא כמות המבקרים באתר האינטרנט של החברה, כ-3.2 מיליון כניסות בחודש. כ 40% מהרוכשים באתרי החברה, מעדיפים להגיע ולאסוף בעצמם את המוצרים ולחסוך דמי הובלה. מאחר שלרוב מדובר במוצרים גדולים, הפריסה הסניפית הרחבה של אייס מאפשרת לה להציע את הצעת הערך הזו ללקוחותיה. מצד אחד, הפחתה של צרכי הלוגיסטיקה של החברה ומצד שני, הלקוחות מרגישים שהמאמץ הנוסף כדאי במשוואת המאמץ מול החיסכון הכספי. לחברה כמיליון חברים במועדון הלקוחות שלה, דבר שמאפיין לקוחות שמאמינים שיחזרו לרכוש ברשת.

מה נשתנה בין אייס המנומנמת למולטי ריטייל של היום?

שדרוג יכולות לוגיסטיות:

בשנים האחרונות, החברה פעלה לחזק את עצמה בתחום הסחר האלקטרוני והלוגיסטיקה, במקביל לפעילות הקמעונאית בסניפים. אסטרטגיה אותה החברה מכנה Omni-Channel. השינוי שבוצע באופי החברה, נועד לבנות עבורה תשתית שיכולה לשרת פעילויות עתידיות נוספות. החברה התמקדה ביכולות הלוגיסטיקה שלה, דבר שכלל מעבר ממיקור חוץ  לוגיסטי לניהול אתר משל עצמה  בבאר טוביה. בהמשך הופעלו שלושה מרלו"גים חדשים בערד, קריית אתא ובאשדוד. עם חתימת ההסכם לרכישת פעילות ביתילי ושות', היכולות הלוגיסטיות של מולטי ריטייל, משופרות ויכולות לתרום לרווחיות של הפעילות הנרכשת.

שדרוג אתר האונליין:

תקופת הקורונה הפכה לתקופה נהדרת עבור אייס, כאשר אנשים נאלצו להסתגר בבית והפכו מודעים יותר ויותר לדברים שהם רוצים לחדש ולשפר בביתם, מה שעזר להמשך הצמיחה של מכירות החברה באון ליין.

• אנרג'יקס נפלה אבל המוסדיים עשו רווח מהיר
• מנכ"ל אפקון: "EBITDA של 50 מיליון שקל לרבעון - רק מגרד את הפוטנציאל"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם...

אל סל המוצרים הרגיל של אייס, נכנסו מוצרים חדשים תחת מודל מקביל – מרקטפלייס (marketplace). הכוונה לכך שמולטי ריטייל, אפשרה לעסקים קטנים שאין להם פעילות משמעותית באונליין, להשתמש באתר של החברה, לו יש כאמור כ-3 מיליון כניסות בחודש, כפלטפורמה למכירה עבורם. מולטי ריטייל, בחרה בפינצטה את המוצרים של צדדי ג' שהתווספו לאתר בפלטפורמה החדשה, על מנת שלא תהיה קניבליזציה של מוצרים קיימים. בתמורה לכך, אייס גובה עמלה מאותו עסק צד ג' ומבחינתה זה מודל פיננסי מעניין מאוד, מאחר שמדובר ברווח נקי שלא דורש השקעה הונית, ולא השקעה בנושאים שמאתגרים קמעונאים כמו מלאי ולוגיסטיקה. מדובר במודל שעובד בהצלחה עבור חברת קמעונאות שכולנו מכירים בשם אמזון. בשלושת הרבעונים הראשונים של 2021, כ 33% מהפדיון באונליין הגיע מפעילות המרקטפלייס לעומת 9% בתקופה המקבילה אשתקד.

הנתונים הפיננסים מרשימים

מתחילת 2022, חוו השווקים בעולם מימושים שנבעו בעיקר מהצפי לעליות הריבית מסביב לעולם (כמו גם בשל הסכסוך בין רוסיה לאוקראינה). החששות האלו פגעו יותר מכולם, בחברות הצמיחה, אלו שטרם מוכרות באמת, אך יש להן רעיון מצוין ושוק פוטנציאלי מדהים.  מולטי ריטייל היא בדיוק ההפך מכך. היא חברה רווחית שמראה יציבות ורווח נקי בשורה התחתונה. רווח נקי, לא רווח צפוי, לא EBITDA, אלא רווח שניתן לחלק כדיבידנד.

רכישת פוטנציאל

הרכישה של ביתילי ושות' מעניינת אותנו בהקשר של הפוטנציאל הגלום בה. חברת כרמל אחזקות, שמוכרת את שלוש הרשתות למולטי ריטייל, נסחרה בעבר בבורסה. נאמר שמעולם לא דיווחו רשתות אלו על רווח יוצא דופן (בלשון המעטה). עם זאת, בקרב הציבור, שלושת המותגים נתפסים כחזקים. ביתילי ו-ID Design  ממוצבות כרשתות יוקרתיות ואילו אורבן פונה יותר לקהל הצעיר והמתוקצב.

לאחר שמקמה את עצמה היטב בתחום מוצרי עשה זאת בעצמך לבית, נמצאת עכשיו מולטי ריטייל בעמדה מצוינת לקלוט את הפעילות החדשות. עסקה זו מקבלת רוח גבית מהבום הנדל"ני בישראל, מכך שעשרות אלפי יח"ד מתאכלסות בכל שנה. מחירי הנדל"ן הגבוהים, מעודדים ציבור גדול של אנשים, להסתפק בחידוש הדירה הקיימת כחלופה לעסקת נדל"ן יקרה ומשעבדת. זהו הציבור שיכול להכניס דם חדש לתחום ולהאיץ את שיעורי הגידול בו.

העסקה

מולטי ריטייל צפויה לשלם כ-100 מיליון שקל, עבור 32 סניפים (11 ביתילי, 17 אורבן, 4 ID Design). בתוך העסקה כלולים מפעל רהיטים שמשמש את ביתילי וגם מלאי משלושת הרשתות.

מימון הרכישה, כך הודיעה החברה, יתבצע ממקורותיה העצמיים או מחוב בנקאי. החברה איננה ממונפת ולכן לא צפויה לה בעיה לבצע את הרכישה באמצעות הלוואה. אנו מעריכים שמכיוון שמחיר המניה הנוכחי קרוב למחיר ההנפקה, החברה תעדיף שלא לבצע גיוס הון במחיר שעלול להכעיס את בעלי המניות שנכנסו בהנפקה.

בשורה התחתונה

מולטי ריטייל היא חברה שנסחרת בשווי של 481 מיליון שקל, ללא חוב פיננסי, עם עודף מזומן של 62 מיליון שקל (לאחר דיבידנד). הרווח הנקי של החברה ב 12 החודשים האחרונים עומד על 36.7 מיליון שקל וצומח בקצב דו ספרתי. אנו מעריכים את היכולות הניהוליות של החברה ובעלי השליטה בה, על יכולתם לבצע מהלכים פנים ארגוניים כמו סגירת סניפים מפסידים (גם אם המיקום שלהם היה מרכזי) או הצטיידות במלאי גדול, כהערכות לחוסרי מלאי בהמשך השנה, בשל משבר שרשראות ההספקה והתובלה הימית. חשוב מכל, הנהלת החברה ביצעה שינוי ארגוני, כך שיוכל לבלוע קמעונאים אחרים וזה נעשה דרך שינוי מוחלט של הלוגיסטיקה הנהוגה בחברה. אנו מאמינים שהשאיפה להפוך למולטי ריטייל היא לא רק שם, אלא גם כיוון עסקי מבורך.

הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד.