בתשואה של עד 520%, האם כדאי לקנות את האג"חים של חברת פטרוכימיים?

חברת פטרוכימיים שבשליטת דיויד פדרמן נמצאת במשבר קשה, משבר שעלול להיגמר באיבוד שליטה נוסח דנקנר או זיסר. המניה על הריצפה (שווי חברה - 31 מיליון שקלים), וסדרות האג"ח נסחרות בשונות גדולה מאוד כאשר בימים אלה מנהלת החברה מו"מ עם מחזיקי האג"ח שלה להסדר חוב. סדרות האג"ח של פטרוכימיים הן: פטרוכימיים אגח ב, פטרוכימיים אגח ג, פטרוכימיים אגח ד, פטרוכימיים אגח ה ו-פטרוכימיים אגח ו. לפני שמחליטים איזה אג"ח לרכוש, כדאי להבין את פערי המחירים: האג"ח הזולה ביותר נסחרת במחיר של 21 אג' ואילו האג"ח היקרה ביותר - 84 אג'. לסדרות ב', ג' ו-ד' של פטרוכימיים יש שיעבודים על מניות בזן שם המשחק באג"ח של פטרוכימיים הוא שווי השיעבודים (מניות בזן) לטובת מחזיקי האג"ח: לסדרה ב' - 172,218,770 מניות, סדרה ג' - 85,625,918 מניות, סדרה ד' - 53,772,264 מניות ועוד כ-7.2 מיליון שקל המופקדים בנאמנות. לסדרות ה' ו-ו' אין שום שעבודים ולכן מחירן הנמוך מאוד. סדרה נוספת א' הונפקה למוסדיים ואינה מגובה בבטחונות. היקף השעבודים לסדרה ד' נמוך מאשר לסדרה ב' או ג' ובכל זאת האג"ח נסחרת במחיר גבוה יותר. זאת כיוון שהיקף החוב לסדרה ד' עומד על כ-80 מיליון שקל לעומת כ-500 מיליון שקל לסדרה ב' וכ-260 מיליון שקל לסדרה ג'. סדרות ה' ו-ו' אינן במשחק - בלי שיעבודים. הנכס של פטרוכימיים - אחזקה של 29.74% ממניות חברת בזן היקף החוב לכלל מחזיקי האג"ח של פטרוכימיים כ-1.5 מיליארד שקל והשעבודים אינם מכסים את החוב. בנוסף, מחזיקי אג"ח ב', ג' ו-ד' של פטרוכימיים אינם לבד - חוב של כ-300 מליון שקל לבנק הפועלים מגובה בשעבוד של כ-12% ממניות בזן וחוב של כ-120 מליון שקל לקרן בראשית מגובה בשעבוד על כ-1.2% ממניות בזן. בשורה התחתונה, נראה ששם המשחק בכל הקשור באג"חים של פטרוכימיים זה השיעבוד למניות בזן, וכאן עולה השאלה - מה צפוי בבזן. חברת פטרוכימיים נמצאת בשליטת דיויד פדרמן, יעקב גוטנשטיין ואלכס פסל. הנכס המרכזי של פטרוכימיים הוא אחזקה של 29.74% בחברת בזן, הנסחרת לפי שווי של 3.4 מיליארד שקל. כלומר שווי ההחזקות של פטרוכימיים בבזן 1.024 מיליארד שקל. פטרוכימים סיימה את ינואר-ספטמבר 2013 בהפסד של 372 מיליון שקל בדוחות הכספיים האחרונים הזהירה החברה כי "ברבעון השלישי חלה הרעה משמעותית בסביבה העסקית בה פועלת בז"ן, במיוחד בתחום הזיקוק. הנסיקה של מחירי הנפט הגולמי כתוצאה מהמתיחות הביטחונית במזרח התיכון החלישה את מרווחי הזיקוק משמעותית". קופת החברה מרוקנת לאחר שהשתתפה בהנפקת הזכויות של בזן. את החודשים ינואר-ספטמבר 2013 סיימה פטרוכימיים בהפסד של 372 מיליון שקל, בהמשך להפסד של 402 מיליון שקל בשנת 2012 כולה. חוב סולו ענק של כמעט 2 מיליארד שקל, מרביתו למחזיקי אג"ח. פטרוכימיים החבוטה נסחרת בשווי של כ-30 מיליון שקל בלבד לעומת שווי של 1.7 מיליארד שקל בשיא בשנת 2007.