קונים באגרסיביות: פרטנר ביצעה מהלך תוך יומי חד של כמעט 7% - צפו בגרף

"מה שהתחיל לפני שנתים כעסקת חייו של אילן בן דב מסתיים עכשיו כשהוא מוכר 75% מאחזקותיו בסקיילקס" אומר אורי ליכט , אנליסט התקשורת של IBI,"היה ברור כי בן דב חייב לבצע עסקה שתפתור את בעיית החוב אליה נקלע ונראה כי העסקה שביצע היא העסקה הטובה ביותר בהתאם לנסיבות. בשורה התחתונה אילן בן דב חוזר למקורות ויישאר עם פעילות ייבוא המכשירים של סמסונג".

גרף תוך יומי של פרטנר (עד השעה 16:13)

"עבור פרטנר מדובר להערכתנו בעסקה מצויינת. האצ'יסון היא מחברות התקשורת הגדולות בעולם. העובדה שבעל השליטה החדש אינו זקוק למזומנים באותה דחיפות כמו אילן בן דב תאפשר לפרטנר להאט את קצב חלוקת הדיבידנדים, לעצור ולארגן את המאזן טוב יותר ולבצע השקעות גם בצמיחה עתידית. גם בתחום הרגולציה אני מעריך שהאצ'יסון תצליח לעשות עבודה טובה יותר מול השר". ליכט בוחן גם את משמעות העסקה בעבור סקיילקס וסאני ואומר:

"עבור סקיילקס - המחיר שנגזר לעסקה הוא 23.2 שקל למניה, מחיר אשר גוזר לסקיילקס שווי שוק של 650 מיליון שקל. כאשר גוזרים שווי זה לאחור אפשר לחשב את השווי שנגזר למניית פרטנר סביב 34 שקל - מחיר גבוה משמעותית ממחיר השוק. במקרה שכזה עדיפה חשיפה למניית פרטנר מסקיילקס". "עבור סאני - העסקה מצויינת וצריכה להציף ערך משמעותי מאד. במודל יחסית שמרן מתקבל כי שוויה של מניית סאני לאחר העסקה צפוי להיות מעל 10 שקל למניה. יתרה מכך אינני רואה סיבה לאורך זמן להשאיר את חברת סאני כחברה ציבורית".

עסקה לא מרצון - אבל טובה לכולם

ערן יעקובי , סמנכ"ל מחקר, דש ברוקראז' הגיב גם הוא לעסקה המתגבשת ונתן לסקירתו את הכותרת: "עסקה של קונה לא מרצון ומוכר לא מרצון אבל טובה לכולם". לדבריו, "אם מתייחסים לשווי ההלוואה של האצ'יסון לפי שווי הבטחונות, נקבל שווי למניית פרטנר של 27 שקל. אם מניחים כי החוב יוחזר במלואו להאצ'יסון ב- 2017, אזי, האצ'יסון רואה שווי למניית פרטנר של 35 שקל".

יעקובי מתייחס גם לעניין המס ואומר "נושא המס לא ברור לנו עד הסוף ולכן אנו מציינים אינדיקציה בלבד. הפער בין המחירים יצטמצם או יתרחב לפי ההערכות של היענות בעלי החוב להצעת הרכש ולפי האמונה שהאצ'יסון תצליח להביא את החברה לשוויים אלו, תחת המערבולת בה נמצא כיום שוק התקשורת המקומי. אנו מאמינים כי אל הפרמיה השלילית שקיבלה עד היום פרטנר בגין בעיות הבעלים, יהיה אפשר להפסיק להתייחס בקרוב".

יעקובי מסביר כי מחזיקי האג"ח של סקיילקס (פרט לסדרה ההמירה) יוכלו לממש לפחות 50% מאחזקתם במחיר ממוצע משוקלל של 69% מערך הפארי של האגרות. "להערכתנו יתכן מאוד שהשימוש במילים "ממוצע משוקלל" רומז על שוני בין הסדרות השונות כאשר הסדרות עם הבטוחות (א,ב,ג,ד,ו) יקבלו מחיר גבוה יותר. במידה והיקף הצעת הרכש אכן יעמוד על 50% ולא למעלה ממנו, מחזיקי האג"חים נותרים עם חשיפה מהותית לחברה".

לדבריו, "יש לשים לב כי הסדרות הארוכות: ז', ח' ו- ט' אמורות להיפרע באופן סופי לאחר תשלום החוב להאצ'יסון (אנו משערים כי במקרה חירום, החוב של האצ'יסון יהיה נחות לחוב הסדרות הארוכות)". ומזכיר כי כל העסקה המשולבת מותנית בהיענות של לפחות 50% מבעלי האג"ח (למעט האצ'יסון במובן) להצעת הרכש.

"מובן מאליו, שבעלי האג"ח צריכים לקחת בחשבון שאי קיום העסקה, מרע את מצבם לזמן ממושך. כניסת האצ'יסון כבעלת בית, התספורת שתוריד את החוב הפיננסי של סקיילקס ודחיית החוב להאצ'יסון, משפרים אומנם מהותית את מצבם של מחזיקי האג"חים אך לא מפחיתים אותו לאפס".

יעקובי בוחן גם את מצבם שם מחזיקי האג"ח בסאני ואומר "מחזיקי האג"ח של סאני מקבלים חברה שהנכס העיקרי שלה הוא האחזקה בפעילות סמסונג שלפי העסקה שוויה 100 מיליון דולר. בנוסף, לסאני מספר אחזקות קטנות בפרטנר ותפוז שערכן כ- 60 מיליון שקל. החוב הפיננסי נטו של סאני עמד על כ- 255 מיליו שקל לפני העסקה, ולאחר התמורה בעד מניות סקיילקס ורכישת פעילות סמסונג יפחת החוב ב- 25 מיליון דולר. החוב הפיננסי של החברה יפחת עם כן לכ- 160 מיליון שקל מול שווי אחזקות של כ- 450 מיליון שקל (המייצרות תזרים שנתי של כ- 100 150 מיליון שקל) כלומר יחס LTV של כ- 35% בלבד".

רומנו ישאר המנכ"ל?

על השאלה האם פרטנר תעצור את חלוקת הדיבידנדים עד יעבור זעם? אומר צחי אברהם, אנליסט התקשורת והטכנולוגיה בכלל פיננסים ברוקראז' : "המאזן החזק של האצ'יסון מוריד מהפרק את הצורך בחלוקה אגרסיבית. אנחנו מעריכים שאחת ההחלטות הראשונות תהיה להוריד את הדיבידנד באופן חד לשיעור של 25%-30% מהרווח הנקי ואף, בסבירות גבוהה, לבטלו כליל בשלב הנוכחי".

על אסטרטגיית ההתרחבות בתחוצ התקשורת אומר האנליסט: "רוב הסיכויים שפרטנר הולכת להשקעה בתחום הטלוויזיה שעשויה ללחוץ על התוצאות של שנת -2013-14 כלפי מטה מתוך מבט לטווח ארוך יותר".

ומה יהיה על המנכ"ל? עמיקם כהן חוזר כנראה לפרטנר בתפקיד היו"ר. יש סיכון שנראה התנגשות מו"ל המנכ"ל המכהן חיים רומנו בדומה לקדנציה הקודמת? על כך עונה אברהם "נדמה לנו שהתשובה היא לא. ההנהלה הנוכחית עושה פעולות נכונות תחת שוק שנמצא תחת לחץ אדיר והשת"פ של השניים באל-על יחזור".