נטו מלינדה מגדילה מכירות, אבל הרווחיות נשחקת; המניה נופלת

נטו מלינדה נטו מלינדה -12.36%   מסכמת את הרבעון השני עם צמיחה במכירות, אבל גם עם סימנים לכך שהגידול במחזור כבר לא מגיע באותה עוצמה לשורת הרווח. הכנסות יבואנית המזון עלו ב-8.6% לעומת הרבעון המקביל והסתכמו בכ-1.33 מיליארד שקל, בעוד הרווח הנקי ירד ב-12.5% ל-44.3 מיליון שקל. המניה מגיבה לדוחות בירידות חדות.

התוצאה ברבעון משקפת שני כוחות שפועלים בכיוונים מנוגדים. מצד אחד, נטו ממשיכה להגדיל את היקף הפעילות, בעיקר באמצעות זרוע הייבוא. מצד שני, העלויות התפעוליות והוצאות המימון עולות מהר יותר, כך שחלק גדול מהצמיחה במכירות נשחק בדרך לשורה התחתונה. בחיבור שני הרבעונים הראשונים של השנה, הכנסות החברה מתקרבות ל-2.9 מיליארד שקל, עלייה של כ-15% לעומת המחצית המקבילה, בעוד הרווח הנקי כמעט אינו מציג צמיחה. זה כנראה גם הפער שמטריד את השוק: נטו מוכרת יותר, אבל בשלב הזה לא מרוויחה בהתאם.

החברה פועלת בשלושה מגזרים מרכזיים. הראשון הוא השוק המקומי, שבו היא משווקת ומפיצה בעיקר עופות, בשר ודגים טריים, לצד מוצרים נוספים. המגזר השני מרכז את פעילות הייבוא והשיווק, והשלישי כולל את מפעלי הקבוצה, ובהם טיבון ויל, ויליגר תעשיות, דלידג, שלושת האופים, ריץ' ופאלאס. הקבוצה, שנוסדה ב-1940, פועלת לאורך חלקים נרחבים של שרשרת המזון, החל מייבוא ורכש ועד ייצור, לוגיסטיקה והפצה לרשתות השיווק, לשוק הפרטי וללקוחות מוסדיים.

במבט ראשון, ההשוואה לרבעון המקביל אינה פשוטה. פסח חל השנה כולו ברבעון הראשון, בעוד שב-2025 חלק מתקופת הקניות לחג נכנס לרבעון השני. מנגד, הרבעון המקביל הושפע ממלחמת "עם כלביא" וממחלת הפה והטלפיים באירופה, שהגבילה את יבוא הבשר הטרי. כלומר, בסיס ההשוואה כולל השפעות שפעלו לשני הכיוונים, אבל גם אחרי שמביאים אותן בחשבון, התמונה המרכזית בדוחות היא שהמכירות צומחות מהר יותר מהרווח התפעולי.

הרווח הגולמי גדל ב-8.4%, קצב דומה לצמיחה בהכנסות, ושיעורו מהמכירות נותר כמעט ללא שינוי. הלחץ הופיע בהמשך דוח הרווח וההפסד. הוצאות המכירה והשיווק עלו ב-13.4% לכ-88 מיליון שקל, בעיקר בעקבות התייקרות עלויות האחסון בקירור, ההובלה ואחזקת כלי הרכב. מדובר בסעיפים מהותיים עבור חברה שמפיצה מוצרים טריים וקפואים ודורשת מערך לוגיסטי בקירור, ולכן עלייה במחירי ההפצה משפיעה ישירות על הרווחיות.

הרווח מפעילות רגילה עלה ב-1.5% בלבד ל-65.7 מיליון שקל, הרבה פחות מהצמיחה במכירות. שיעור הרווח התפעולי לפני הכנסות אחרות ירד ל-4.9% מהמכירות, לעומת 5.3% ברבעון המקביל. רווח הון חד-פעמי של כ-3 מיליון שקל ממכירת ההחזקה בחברה הנכדה דלידג איתן העלה את הרווח התפעולי המדווח לכ-69 מיליון שקל, אבל אינו משקף שיפור בפעילות השוטפת.

גם הנתונים למחצית הראשונה מצביעים על שחיקה. הרווח התפעולי הסתכם ב-153.4 מיליון שקל, ירידה של 1.5%, אף שההכנסות צמחו בשיעור דו-ספרתי. שיעור הרווח התפעולי במחצית ירד מ-6.2% ל-5.3%. הפער מלמד שהחולשה אינה נובעת רק מאירוע נקודתי ברבעון השני, אלא מהצטברות של עלויות תפעוליות שעולות מהר יותר מהמחזור.

הלחץ החריף בסעיף המימון. הוצאות המימון ברבעון עלו מ-4.4 מיליון שקל ל-11.2 מיליון שקל, בעוד הכנסות המימון ירדו מ-3.8 מיליון שקל לכ-350 אלף שקל. כתוצאה מכך, הוצאות המימון נטו זינקו מכ-700 אלף שקל ל-10.9 מיליון שקל. החברה מסבירה את עיקר השינוי בהפרשי שער. החשיפה הזאת היא חלק מובנה מפעילותה של נטו, שרוכשת חלק ניכר ממוצריה ומחומרי הגלם שלה מחו"ל, בעוד רוב הכנסותיה מתקבלות בשקלים. התנודות במטבע יכולות להשפיע הן על עלות המלאי והן על סעיף המימון, בהתאם לעיתוי הרכישות, התשלומים ועסקאות ההגנה. בעקבות הזינוק בהוצאות המימון ירד הרווח לפני מס ב-13.5% ל-57.7 מיליון שקל.

פעילות הייבוא היתה מקור הצמיחה המרכזי ברבעון. מכירות המגזר עלו ב-29.4% ל-533 מיליון שקל והרווח המגזרי גדל ב-24% ל-39.4 מיליון שקל. למרות העלייה ברווח, קצב הגידול הנמוך יותר ביחס למכירות מצביע על ירידה קלה בשיעור הרווחיות המגזרית, מכ-7.7% לכ-7.4%.

בשוק המקומי עלו המכירות ב-2.2% ל-623 מיליון שקל, אבל הרווח המגזרי ירד ב-5.6% ל-25.4 מיליון שקל. שיעור הרווחיות במגזר ירד בחישוב מכ-4.4% לכ-4.1%. התוצאה מגיעה אחרי שב-2025 הצליחה נטו להגדיל את פעילותה בשוק המקומי, למרות הירידה בהיקף המכירות לשופרסל, שבעבר היתה הלקוחה הגדולה ביותר שלה. החברה פיצתה על חלק מהירידה באמצעות הרחבת הפעילות מול לקוחות אחרים, השוק הפרטי והשוק המוסדי.

החולשה המשמעותית ביותר נרשמה במפעלי הקבוצה. המכירות במגזר ירדו ב-15% ל-171 מיליון שקל, והרווח המגזרי נחתך ב-44% ל-4.2 מיליון שקל. שיעור הרווחיות ירד מכ-3.7% לכ-2.5%. המגזר כולל פעילות ייצור במגוון קטגוריות, ובהן בשר, דגים, מאפים קפואים, מוצרי חלב ומוצרים חד-פעמיים. אחרי שב-2025 הציג המגזר צמיחה במכירות וברווח, הרבעון הנוכחי מסמן שינוי כיוון שדורש מעקב ברבעונים הבאים.

לצד הדוחות הכריזה נטו מלינדה על דיבידנד נוסף של 18 מיליון שקל. החלוקה מספקת תמיכה מסוימת לבעלי המניות, אבל תגובת השוק מלמדת שהמשקיעים מעניקים כרגע משקל גדול יותר לשחיקה במרווחים ולהשפעת הוצאות המימון. אחרי עלייה של 8.8% בהכנסות ושיפור ברווחיות ב-2025, הרבעון השני מציב בפני החברה מבחן אחר: לא רק להמשיך להגדיל את המכירות, אלא להראות שהצמיחה חוזרת להתבטא גם ברווח התפעולי, בתזרים ובשורה התחתונה.