האם אג"ח של אפל עדיפה על אג"ח ממשלת ארה"ב?

אחרי שדיברנו כאן על היתרונות והחסרונות של החזקת מניות סולידיות מול אג"ח מה עדיף מניית אפל או אג״ח ל-10 שנים?, קיבלנו תפנית מפתיעה במידה מסוימת, כאשר מודי'ס הורידה את דירוג החוב של ארה"ב, שלמעשה כבר לא "מושלמת" אצל אף אחת מסוכנויות הדירוג. באותה סקירה הצגנו את אגרות החוב של ארה"ב כנכס ללא סיכון, אך האם התמונה משתנה?

לאחר שמודי'ס הודיעה על הורדת דירוג האשראי של ממשלת ארה"ב מרמת AAA  לרמה של Aa1 משקיעים רבים שואלים את עצמם שאלה שנשמעת כמעט לא הגיונית: האם בטוח יותר להחזיק אג"ח של חברה מאשר אג"ח של ממשלת ארה"ב?

בעבר התשובה הייתה ברורה. אג"ח ממשלתיות, ובפרט אלו של ארה"ב, נחשבו לנכסים חסרי סיכון. אבל כיום, כשאפילו החוב של הממשלה החזקה בעולם מקבל הורדות דירוג, ומשקיעים מוסדיים מתחילים להעדיף את החוב של חברות כמו אפל, מיקרוסופט וג'ונסון אנד ג'ונסון, כדאי לבדוק האם יש היגיון בהעדפה הזו?

מי שומר על הדירוג המושלם?

בעוד שממשלת ארה"ב סופגת עוד הורדת דירוג  (S&P הייתה הראשונה להוריד דירוג ב-2011, פיץ' עשתה זאת ב-2023, וכעת מודי'ס משלימה את הסרייה), ישנן חברות אמריקאיות בודדות ששומרות על דירוג האשראי הגבוה ביותר Aaa. אפל Apple -3.02%  , מיקרוסופט Microsoft Corp -1.03%   ו-J&J Johnson & Johnson Inc  הן בין הבודדות שעומדות בקריטריון הזה.

• שוק החוב הקונצרני שובר שיאים: גיוסים של 8.7 מיליארד שקל באפריל
• ביג, אלרוב ומגה אור: "אג"ח קונצרני שיאפשר לכם לישון בשקט בלילה"

על פי נתונים מ-FactSet, אג"ח של אפל שמגיעות לפדיון בעוד כעשר שנים (בשנת 2035) נסחרות כיום בתשואה של כ-4.94%  גבוה יותר מהתשואה של כ-4.5% באג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים. על פנוי זה פער קטן ומפתיע, במיוחד כשמדובר באג"ח של חברה (קונצרני) ולא של ממשלה.

לא רק דירוג

כמו שהזכרנו בסקירה הקודמת, אפל מציגה יציבות פיננסית יוצאת דופן. ברבעון שהסתיים במרץ החזיקה החברה בקופת מזומנים והשקעות נזילות של כ-132.9 מיליארד דולר, מול חוב של כ-92.2 מיליארד בלבד. על פי תחזיות האנליסטים, החברה צפויה להפיק השנה תזרים מזומנים חופשי של יותר מ-90 מיליארד דולר.

• שוק האג"ח יקר: "התשואות הארוכות בישראל נמוכות מדי"
• ההצמדה משתלמת? מה עדיף פיקדון בנקאי או אג"ח ממשלתית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המשמעות היא שהאג"ח של אפל מגובות לא רק באמון שהחברה תשלם ותמשיך להיות רלוונטית אלא גם בכסף מזומן, וביכולת להחזיר את החוב. כל אלה גורמים למשקיעים לראות באג"ח שלה אלטרנטיבה ראויה, ובמקרים מסויימים אולי גם עדיפה, על פני אג"ח ממשלת ארה"ב.

במילים פשוטות: אם אפל מציעה אג"ח עם דירוג מושלם ותשואה של כמעט 5%, בזמן שממשלת ארה"ב מציעה פחות, אולי הגיע הזמן לשאול, מי באמת הנכס חסר הסיכון כאן?

לאן זורם הכסף

קרנות סל שעוקבת אחרי אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה רושמת תשואה חיובית מתחילת השנה ומציעות תשואה ממוצעת של כ-4.5%. לעומת זאת, קרן TLT שעוקבת אחרי אג"ח ממשלתיות ל-20 שנה ומעלה רשמה ירידה השנה, זאת הודות לשינויים בתשואות האג"ח הארוכות.

הפער הזה מרמז ששוק האג"ח נותן עדיפות לקונצרניות איכותיות. ייתכן שחלק מהמשקיעים רואים באפל ומיקרוסופט סוג של "תחליף ממשלתי", גופים עצומים, יציבים, עם ניהול פיננסי מהודק, אפס סיכון אשראי וללא צורך במעקב אחרי ציוצים ברשתות חברתיות שמשנות סדרי עולם.

האג"ח של אפל לדוגמא מציגות יציבות, ביקושים חזקים בהנפקות ותמחור שמצביע על אמון, עם אפשרות לקבל תשואה עודפת קלה. במקרים מסוימים, האג"ח הקונצרניות אפילו "מנצחות" את הממשלתיות, יותר תשואה, פחות תנודתיות.

ועדיין יש הבדל מהותי

למרות האיכות הפיננסית של אפל, חשוב לזכור שהיא עדיין חברה מסחרית. היא אינה מדינה עם סמכות מוניטרית, ואינה מגובה בכוח גביית מיסים או הדפסת כסף. ברגעי משבר קיצוניים, כמו משבר אשראי גלובלי, שוק ההון עדיין נוטה להתבצר באג"ח ממשלתיות, ולא בקונצרניות. גם אם הדירוגים דומים, התחושה הפסיכולוגית של ביטחון שונה.

משקיעים יעדיפו תמיד להחזיק אג"ח ממשלתיות במקרי קיצון במיוחד אם מחפשים חוף מבטחים אמיתי," אמר ג'ון בראגר, מנהל תיקי השקעות ב-Palmer Square, בראיון לאחרונה.

ובכל זאת בהסתכלות ארוכה, אם המדדים יתייצבו, האינפלציה תיחלש והפד יתחיל בהורדות בריבית מחדש, המשקיעים שקיבעו לעצמם תשואות באג"ח מדורגות עם תשואה גבוהה בהחלט יוכלו להיות מרוצים מעצמם.