התשואות מטפסות, השווקים דרוכים: ההימור על יו״ר הפד׳ הבא כבר מתבטא באג״ח

האג״ח האמריקאי פותח את היום בעלייה מתונה בתשואות, אך הסיפור המרכזי אינו נתון כלכלי חדש או הפתעה אינפלציונית. מוקד תשומת הלב עבר מהמאקרו אל הפוליטיקה המוניטרית, כאשר המשקיעים ממתינים להודעתו של נשיא ארצות הברית דונלד טראמפ על זהות המועמד שלו לתפקיד יו״ר הפד׳ הבא, שצפויה להתפרסם בשעות הבוקר בוושינגטון.

התגובה בשוק בולטת בעיקר בטווחים הארוכים כשהתשואה ל-10 שנים עלתה בכ-3 נקודות בסיס לרמה של כ-4.27%, האג״ח לשנתיים התקדמה קלות בלבד לאזור 3.6%, ואילו התשואה ל-30 שנה עלתה בכ-4 נקודות בסיס כמעט ל-4.9%. הפער הזה בין הטווח הקצר לארוך משקף עלייה בפרמיית אי-הוודאות סביב המדיניות המוניטרית בעתיד הרחוק יותר.

הטווחים הקצרים מגיבים באיפוק יחסי, מה שמרמז שהשוק אינו מצפה לשינוי חד ומיידי בריבית. מנגד, התגובה החדה יותר באג״ח הארוכות מאותתת על חשש מסביבת ריבית פחות צפויה בשנים הקרובות.

מי יעמוד בראש הפד והמשמעות

טראמפ הודיע כי יחשוף את זהות המועמד לתפקיד כבר היום, לאחר תהליך בחירה שהחל בספטמבר וכלל כ-11 מועמדים, שהצטמצמו לבסוף לארבעה שמות מרכזיים. לפי ההערכות, מדובר בדמויות בעלות משקל מקצועי, אך כאלה שמייצגות גישות שונות לניהול מדיניות מוניטרית.

• חושבים שהריבית בארה"ב גבוהה? זה היום שבו היא טיפסה לשיא של 21%
• הפד חותך, טראמפ בוחר - השוק כבר מתמחר את יו"ר הפד הבא
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השם שמוביל בהערכות השוק הוא קווין וורש, לשעבר חבר מועצת הנגידים של הפד, עם הסתברות מוערכת של כ-80%. לצידו מוזכרים קווין האסט, ראש המועצה הכלכלית הלאומית, כריסטופר וולר, נגיד מכהן בפד, וכן ריק רידר, מנהל ההשקעות הראשי לאג״ח בבית ההשקעות בלאקרוק.

לכאורה, השוק מתמחר אפשרות שיו״ר חדש יאמצו קו נוקשה יותר כלפי אינפלציה, או לכל הפחות קו פחות צפוי מזה של ג׳רום פאוול. אומנם פאוול נחשב זהיר ומאוזן, אך עצם חילופי ההנהגה מעלה שאלות לגבי קצב הורדות הריבית, מדיניות המאזן של הפד והאופן שבו הבנק המרכזי יגיב לזעזועים כלכליים עתידיים.

עם זאת, חשוב לזכור שהשינוי מתרחש בתוך מסגרת מוסדית רחבה, יו״ר הפד אינו פועל לבדו, והמדיניות נקבעת על ידי ועדה רחבה. אבל לטון, למסרים ולסגנון יש השפעה ממשית על ציפיות השוק, וזה כנראה הגורם המרכזי שמניע כעת את התשואות.

• העסקה שתשנה את כללי המשחק של למונייד?
• מיהו קווין וורש? הבחירה של טראמפ לראשות הפד׳
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

הרקע הפוליטי מוסיף רעש

במקביל למתח סביב זהות יו״ר הפד הבא, המשקיעים עוקבים גם אחרי ההתפתחויות בגבעת הקפיטול. הסנאט לא הצליח להעביר הצבעה פרוצדורלית על חבילת מימון ממשלתית, מה שמחזיר לשולחן את הסיכון להשבתת הממשל הפדרלי כבר בסוף השבוע. זה אינו תרחיש חדש, אך הוא מוסיף שכבה נוספת של אי ודאות, בעיקר בטווח הקצר.

בנוסף, בהמשך היום צפוי להתפרסם מדד המחירים ליצרן לחודש דצמבר. הנתון הזה נחשב אינדיקטור מקדים ללחצי אינפלציה בצד ההיצע, ואם יפתיע כלפי מעלה הוא עלול לחזק את מגמת העלייה בתשואות. עם זאת, נראה שבשלב זה השוק ממוקד פחות בנתון בודד ויותר בהיבט המוסדי והפוליטי.

שוק האג״ח מנסה לאזן בין נתונים כלכליים שמצביעים על התקררות הדרגתית לבין סביבה פוליטית שמכניסה רעש ואי ודאות. התשואות אינן בורחות, אך הן מטפסות באיטיות ובוחנות את גבולות הסבלנות של המשקיעים.

התשואות הקצרות נותרות סביב 3.5 עד 3.7% בטווח של חודש עד שנה, מה שמעיד שהשוק מעריך שהריבית בטווח הקרוב תישאר גבוהה יחסית, אך לא תעלה בחדות. העלייה החדה יותר בטווח הארוך משקפת חשש מהתרחבות הגירעון, מהמשך הנפקות אג״ח מאסיביות ומהשפעה אפשרית של הנהגה חדשה בפד על אמון המשקיעים.

שאלות ותשובות בנושא

מדוע התשואות עולות דווקא עכשיו?
העלייה נובעת בעיקר מאי הוודאות סביב זהות יו״ר הפד הבא. השוק מתמחר סיכון שמדיניות מוניטרית עתידית תהיה פחות צפויה, במיוחד בטווח הארוך, ולכן דורש תשואה גבוהה יותר על אג״ח.

למה האג״ח ל-30 שנה מגיב חזק יותר מהקצר?
הטווח הארוך רגיש יותר לשינויים בציפיות למדיניות עתידית, גירעון והנפקות. יו״ר פד חדש משפיע בעיקר על האופק הזה, ולכן שם נרשמת התגובה החדה יותר.

מה המשמעות של עלייה של כמה נקודות בסיס בלבד?
לכאורה מדובר בתנועה קטנה, אבל בשוק אג״ח גדול כמו האמריקאי גם שינוי של 3 או 4 נקודות בסיס משקף שינוי משמעותי בציפיות ובזרימות ההון.

האם מינוי יו״ר חדש באמת יכול לשנות את כיוון הריבית?
כן, אבל לא באופן מיידי. יו״ר הפד משפיע על הטון, על סדר העדיפויות ועל הדרך שבה הפד מגיב לנתונים, מה שיכול להשפיע על קצב העלאות או הורדות ריבית לאורך זמן.

איך איומי השבתת הממשל משפיעים על האג״ח?
השבתה מעלה את רמת אי הוודאות הפיסקלית ועלולה לפגוע באמון. בדרך כלל ההשפעה קצרת טווח, אבל כשהיא מצטרפת לאירועים אחרים, היא מחזקת תנודתיות.

מה הקשר בין מדד המחירים ליצרן לבין תשואות האג״ח?
מדד גבוה מהצפוי מרמז על לחצי אינפלציה עתידיים, מה שמקטין את הסיכוי להורדת ריבית ומעלה את התשואות, בעיקר בטווחים הקצרים והבינוניים.

האם השוק מצפה להורדת ריבית בקרוב?
נראה שהציפיות להורדות ריבית מתונות נדחו מעט. העלייה בתשואות מצביעה על כך שהשוק אינו משוכנע שהקלה מוניטרית קרובה כפי שחשב בעבר.

איך כל זה משפיע על שוקי המניות?
תשואות גבוהות מקשות על מניות, במיוחד על מניות צמיחה. עם זאת, כל עוד העלייה מתונה, ההשפעה מוגבלת ונבחנת בעיקר דרך מכפילים ושווי עתידי.

מה המשמעות למשקיעים סולידיים?
עבור משקיעים שמחפשים הכנסה, תשואות גבוהות יותר באג״ח ארוכות עשויות להיראות אטרקטיביות, אבל הסיכון לתנודתיות במחיר האג״ח עולה במקביל.

האם לאחר ההודעה של טראמפ התמונה תתבהר?
כנראה שכן בטווח הקצר. זהות המועמד תסיר חלק מאי הוודאות, אבל השוק ימשיך לבחון כל רמז למדיניות העתידית דרך נאומים, מינויים ונתונים כלכליים.