מניית קיסטון במחיר הנוכחי עשויה להניב תשואה שנתית של קרוב ל-20% בשנה

אחרי שביקרנו ללא הרף את המודל הבעייתי של קרנות התשתיות, ואחרי שהמניות קרסו, אנחנו בסדרת ראיונותTV עם מנהלי קרנות כי לדעתנו יש שם ערך משמעותי, סדר גודל של 15%-20% בשנה (ויש גם סיכונים); שיחה מרתקת עם ד"ר נבות בר, מנכ"ל קיסטון על הסיכונים ובעיקר על הסיכויים

אבישי עובדיה | 03/04/2023 13:52 (9)

נושאים בכתבה בר נבות קרן קיסטון

היינו הראשונים והאמת היחידים שבזמן אמת כתבנו כאן שהנפקות זה בעיקר בלוף. הזהרנו מהנפקות ספציפיות וכתבנו גם באופן כללי. עשרות רבות של הנפקות היו תחת הרדאר שלנו והסברנו שאומנם יש הנפקות טובות, אבל כמכלול זה לא אפשרי כי הנפקה זה שלב שבו בעל הבית מדולל ובעל הבית מדולל לרוב רק כשהוא חושב שהמחיר מלא. הסברנו והראנו שאין לשווי בהנפקות אחיזה במציאות והערכנו שחלק גדול מההנפקות לא צריך להיות בבורסה וחלק אחר פשוט הנפיק במחירים מנופחים.

אני גאה בביקורת ובקו הזה, ובכלל בחשיפות-אזהרות ותובנות שאנחנו מעלים כאן באופן שוטף, אבל ראשית - ברור שאנחנו גם טועים, רק שהסטטיסטיקה שלנו מצוינת, ושנית - הגיע הזמן להסתכל יותר גם על חצי הכוס המלאה. אחרי הכל, הכל עניין של מחיר ויש מניות שירדו למחירים מעניינים. אבל לפני שאתחיל בהצגת קרן קיסטון, שתי הסתייגויות. הראשונה, המהפכה-רפורמה משפטית יכולה להפוך להיות עננה גדולה על הכלכלה, על הבורסה, על ההשקעות. האלמנט הזה נעדר מהבדיקה-ניתוח הכלכלי. אחרי הכל, האמונה היא שהכלכלה בסוף מנצחת ולכן חברות טובות יספקו תשואות טובות בהמשך. אבל, כל מי שכספו חשוב לו, צריך לדעת שיש סיכון שקשה, אילו בלתי אפשרי להעריך אותו כעת - משבר הרפורמה-מהפכה המשפטית. יש משבר נוסף - כלכלי. הכלכלה בכיוון לא טוב, בעולם וגם אצלנו, וזה כמובן משפיע מאוד על השווקים הפיננסים - המניות פחות אטרקטיביות הן בשל ירידה בתוצאות העסקיות והן בשל העלייה באטרקטיביות של האגרות חוב.

וזו ההסתייגות השנייה, השיח והניתוח כאן יהיו לטווח בינוני-ארוך. קחו את זה בפרופורציות המתאימות: אנחנו מעלים את היתרונות, חסרונות, סיכונים סיכויים, בשיחה עם מנכ"ל, במטרה לייצר לכם ערך. אנחנו יכולים להאמין בהשקעה, ונגיד כל מה שבליבנו באופן גלוי. תבדקו, תעקבו ותעירו-תאירו לנו. מדור חדש, אז נשמח למשוב ולרעיונות מכם.

ואחרי הפתיח הארוך, אעבור לקרן קיסטון. קן תשתיות שאיבדה 53% מאז ההנפקה (מי קונה בהנפקה? זוכרים את הפתיח), עם ניגוד עניינים מובנה - מנהלי הקרן רוצים כל הזמן לגדול כי ככה דמי הניהול גדולים יותר, אבל זה פוגע במשקיעים כי יש דילולים, ובכלל - מי אוהב לשלם דמי ניהול? הקרן השקיעה במספר חברות, ההשקעה העיקרית היא אגד. הקרן הניבה תשואה דו ספרתית על ההון שלה בשנה שעברה וצופה לתשואה בסדר גודל של 12% פלוס בשנה הנוכחית. 12% על ההון זה 24% על השווי, כי השווי כאמור הוא חצי. האם הערך הזה יזרום אליכם מדי שנה? לא. זה לא ליניארי ומעבר לכך - קרנות התשתיות לא יסחרו כנראה ב-1 על ההון, אלא בדיסקאונט על ההון בדומה לחברות החזקה. ועדיין יש כאן בהינתן הערכת התשואה הפנימית של המנהלים, תשואה נאה על ההשקעה.

קרן תשתיות וגם קיסטון הן קרנות מסוג ריט, הן מחלקות דיבידנדים, הן ממונפות עד גבול מסוים והן משקיעות בחברות ובפרויקטים שנחשבים יציבים - לקיסטון יש אנרגיה מתחדשת, תחנות כח, תחבורה ועוד. זה בהגדרה אכן תחומים יציבים. להגיד שיש בטוח? בטח שלא. אז לכן, צריך להתייחס בחשדנות למספרים-תשואות בעתיד. קחו את ההנחות שלכם - עשיתי את זה בשיחתTV ותגזרו את התשואה שנראית לכם נכונה.

מעבר לכך, דברים חשובים מאוד שאמר ד"ר נבות בר מקיסטון עשויים להעיד שמעבר לתשואה שנראית על פניו מצוינת, אין כוונה ולא תהיה הנפקה במחירים האלו. ד"ר בר מבטיח זאת (כל מה שאמר בווידאו תחת ההחה שלא תהיה קטסטרופה) כשמעבר לכך, באופן יחסי, דמי הניהול בקיסטון - כ-1% הם בגבול הסביר וגם ההטבה באופציות במקביל להנפקה נוספת היא בתחום הסביר במיוחד כי נראה שלא יהיה גיוס קרוב. עוד אומר נבות - הכסף שלנו בקרן, אנחנו משקיעים בקרן, גיל דויטש ורוני בירם (מייסדי אקסלנס) הם הבעלים והם מחזיקים בשיעור ניכר מהקרן.

יש מספר נקודות זכות בזמן הזה לקרן קיסטון. ואז עולה שאלה חשובה - איפה אותם מוסדיים שקנו במחיר מלא ועכשיו שהעסק בחצי מחיר לא מתקרבים? הבסיס של עולם ההשקעות זה לקנות בזול ולמכור ביוקר, לא ההיפך. הבעיה שלהם ושל המשקיעם בכלל היא חוסר אמון. מעניין אם ההסברים וההבטחות של ד"ר בר יספקו אותם.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

בר מתייחס להשקעות העיקריות של קיסטון ובעיקר לאגד, הוא מסביר מדוע מחיר הרכישה לטעמו היה הגיוני, איך החברה מאז הרכישה ומה צפוי להיות בה בשנה הקרובה. לשיחה המלאה:

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(9):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

9.
ברבי יצחק 02/07/2024 11:36
הגב לתגובה זו
סומך עליכם לאורך כל הדרך
8.
אלי 12/04/2023 21:32
הגב לתגובה זו
סוף סוף מראיין כמו אבישי ששואל שאלות לעניין ולא תם
7.
האלו....ועלולה לרדת ב25 אחוז לשנה בקלי קלות.. (ל"ת)
--------------- 05/04/2023 23:57
הגב לתגובה זו
6.
דרור 04/04/2023 23:05
הגב לתגובה זו
ברגע שמשרד התחבורה יפסיק לתקצב את התחבורה על קווי רפאים,תלכו למכור פולים בשוק
5.
איש מקצוע 04/04/2023 17:12
הגב לתגובה זו
האיש לא פופוליסט ולא חושש מאמירת אמת
4.
אבישי צודק, צריך להסתכל קדימה (ל"ת)
דוד 04/04/2023 08:41
הגב לתגובה זו
3.
האגחים שלהם על הפנים , המניה אחכ (ל"ת)
03/04/2023 22:48
הגב לתגובה זו
2.
אנונימי 03/04/2023 16:29
הגב לתגובה זו
לא הייתי קונה ממנו מסטיק
1.
מחזיק ומחזק (ל"ת)
איליי אבן שוהם 03/04/2023 15:59
הגב לתגובה זו

שווקים מסחר (AI)

תחזית ל-2026 - מה יקרה בשווקים, במחירי הדירות ובדולר?

המנכ"לים, מנהלי ההשקעות הבכירים והאנליסטים שאומרים לכם שהשוק יעלה וממליצים על מניות אטרקטיביות שנסחרות בשיא, הם בדיוק אותם אנשים שטעו לפני שנה ולפני שנתיים ולפני שלוש - מי באמת צודק? הנה התשובה

מערכת ביזפורטל | 28/12/2025 09:39

נושאים בכתבה תחזית

אל תצפו לאנשים שמרוויחים משוק ההון להיות אמיתיים לגמרי או להיות לא מוטים. הם לא יכולים להגיד לכם שיהיו ירידות. זה מבחינתם גול עצמי. אנליסטים כמעט לא ממליצים למכור, מנהלי השקעות בכירים, סמנכ"לים ומנכ"לים כמעט ולא אומרים לכם שיהיו ירידות. אצלם הכל חיובי, אופטימי. ההטייה הזו היא בעיה אחת בהתבססות על תחזיות והערכות שלהם, אבל היא לא הגדולה ביותר. הגדולה ביותר היא פשוט חוסר היכולת שלהם לחזות. תעברו על התחזיות בשנה שעברה, לפני שנתיים, לפני שלוש שנים, ועוד, ותגלו שהן לא הכו את השוק. השוק היכה אותן. בעיה שלישית, קטנה יותר, היא שהם הולכים על בטוח. הם לא אמרו לכם שנאוויטס מעניינת לפני שנתיים-שלוש, הם אומרים את זה עכשיו אחרי שעלתה פי 9. הם תמיד ילכו על "המניות הרגילות" ולא ילכו על מניות קטנות.

אלו הם כללי המשחק שלהם. ואגב, מה שיותר מאכזב שהם לא רק בינוניים במה שהם אומרים בתקשורת, הם בינוניים בתשואות - אתם אולי מאוד מרוצים כי התשואות בשמיים, אבל האמת היא שביחס לבנצ'מרק, מעטים הצליחו להכות את השוק. כשאתם רואים תשואות של 20%, 22% בקרן השתלמות המנייתית, השאלה היא מה עשה השוק - והוא עשה יותר. גם בהשוואה למסלולים מעורבים השוק עושה יותר. הם מנהלים אקטיביים שאמורים לייצר תשואה טובה, וזה לא כך - במסלול כללי שמחולק לרוב 60% אג"ח והיתר מניות, הרווחתם כ-13-14%, אבל אם הייתם מחלקים את הכסף בין קרנות מחקות, קרנות סל על אגרות חוב ומסלולים מנייתיים הייתם מרוויחים יותר.
בסוף, היכולת של גופים מנהלים להכות את השוק, במיוחד שרוב הכסף שלהם באפיק מנייתי, במניות בחו"ל - היא קטנה, גם בגלל דמי הניהול שמורידים את התשואה שלכם. הרגולטור צריך לספק לחוסכים יכולת להשקיע בחסכונות ארוכים לפנסיה, גמל במכשירים עוקבי מדד בעלויות נמוכות. כשזה יהיה, התשואה שלכם תהיה גבוהה יותר, אבל כמובן שזה לא יהיה פשוט, מדובר כאן בכסף גדול: דמי הניהול בכל האפיקים המנוהלים מסתכמים בעשרות מיליארדים בשנה.

ובחזרה לתחזיות. התחזיות של המוסדיים הן תחזיות מלוטשות, יחסית בטוחות, אבל במבחן ההיסטוריה לא פוגעות. התחזיות הטובות יותר הן... שלכן. חוכמת ההמונים, ויש על זה מחקרים רבים, מצליחה לנצח. זה לא אומר שאין חשיבות למומחים, בטח שיש, אבל יש הבדל בין פרשנות-ניתוח של מומחה לעיתון-אתר ובין מה שהוא עושה בפועל. אנחנו מכירים לא מעט מנהלי השקעות שהורידו את הרף המנייתי בחודשים האחרונים בהשקעות האישיות שלהם. הם אומרים לנו שהם לא יכולים לעשות את זה בכספים שהם מנהלים כי זה לפי מחויבות תשקיפית, אבל הם חושבים שהשוק גבוה - כמעט ולא תראו את זה בתחזיות החוצה של הבית שלהם. ולכן, אנו מביאים את הסקר שלכם (הנה הסקר של שנה שעברה). בואו להצביע ולהשפיע. בסקר אתם עונים על כיוון השווקים, הנדל"ן, הדולר, וככל שהמדגם גדול יותר, כך הוא מקבל תוקף חזק יותר:

התחזית של גולשי ביזפורטל ל-2026

דודי הראלי מנכל אפקון; קרדיט: יחצ

ראיון

מנכ"ל אפקון: "EBITDA של 50 מיליון שקל לרבעון - רק מגרד את הפוטנציאל"

אפקון עם פחות בטון והרבה יותר טכנולוגיה: אחרי שספגה הפסדים בפרויקטי ענק בתחום הבנייה, קבוצת אפקון השלימה שינוי תמהיל דרמטי; עם רווח גולמי שזינק ל-16.2%, צבר של 2.1 מיליארד שקל שממוקד במערכות ו-EPC ועסקת ענק באנרגיה המתחדשת, דודי הראלי מנכ"ל הקבוצה מסביר בראיון מיוחד למה זו רק תחילת הדרך: "אנחנו בונים את הקפיצה הבאה"

מנדי הניג | 28/12/2025 12:17

נושאים בכתבה אפקון דודי הראלי

מניית אפקון החזקות 2.13% זינקה בלמעלה מ-90% השנה, ואחרי שזינקה גם בשנה שעברה בכ-85% בשנתיים האחרונות היא הניבה למשקיעים כמעט 240% והיא נסחרת בשווי שוק של 1.86 מיליארד שקל, מה שעומד מאחורי הזינוק הזה הוא הפקת לקחים, גמישות והרבה מאוד יצירתיות.

במשך עשורים, אפקון הייתה מזוהה עם קבלנות תשתיות מסורתית. תחת המטריה של קבוצת שלמה (שמלצר), החברה פעלה במגוון רחב של תחומים, מחשמל ובקרה ועד לבנייה קבלנית מסיבית. אבל, המודל העסקי של שנות ה-2000, שהתבסס על צמיחה דרך פרויקטי "בטון ושלד" היה בעייתי. המרווחים בתחום צרים מאוד בין 2-4%. טעות בתכנון, עיכוב קטן בלוחות זמנים וכל עליה בתשומות היו הורסים את כל הערך הכלכלי של הפרויקט. שינויים כאלה גררו בפועל את הקבוצה להפסדים תפעוליים במגזר ההנדסה האזרחית, שקיזזו את הרווחים מפעילויות הליבה האחרות.

קמפוס מובילאיי בירושלים היה אחד הפרויקטים הבולטים שהמחישו את המורכבות של המגזר. פרויקט בהיקף של קרוב למיליארד שקל, עם מערכות מתקדמות וביצוע הנדסי מורכב, שבו הפער בין מחזורי ההכנסה הגבוהים לבין הרווחיות בפועל בולט במיוחד. גם פרויקטים גדולים נוספים שביצעה אפקון לאחרונה, בהם בנק הדם של מד״א ברמלה, פרויקט תת-קרקעי (6 קומות מתחת לאדמה) ורב-מערכתי, חידדו אצל ההנהלה את ההבנה שגם ביצוע איכותי בפרויקטים אזרחיים גדולים לא מבטיח יחס סיכון-סיכוי שמצדיק את ההיקפים. ולכן אפקון התחילה לשנות את התמהיל, אם תפתחו את הדוחות תראו את תמהיל הצבר, ובעיקר את הגרף שמתייחס למגזר הבניה הולך ומצטמק מדו"ח לדו"ח -

השקף הזה מספר את סיפורה של הקבוצה. אפקון שינו את התמהיל, יש עדיין 2 פרויקטים בביצוע אבל הם "תחת בקרה מאוד קפדנית" לדבריהם. אפקון החלה לצמצם באופן שיטתי את פעילות הבנייה וההנדסה האזרחית, והסיטה את עיקר המשאבים לתחומים שבהם יש לה יתרון תחרותי מובהק: מערכות אלקטרומכניות מורכבות, אנרגיה, תשתיות חשמל, תחבורה חכמה ו-EPC במובנו ההנדסי, תכנון וביצוע של מערכות קריטיות. מעבר ל-2 הפרויקטים אפקון כבר לא רואה את עצמה חוזרת למודל של קבלן מבצע במגה-פרויקטי בטון וכדומה.

להמשך הכתבה לחץ כאן