בנק אוף אמריקה
צילום: istock

הזכרונות ממריל לינץ ב-2008, והשפעתם על שוק האג"ח כעת

לראשונה בהיסטוריה, גרמניה הנפיקה הבוקר אג"ח בתשואה שלילית לתקופה של 30 שנה. מי קונה אגרות חוב בתשואה כזו לתקופה כה ארוכה? התשובה היא הבנקים, שמתייחסים לאגרות החוב כנכס שמאפשר מימון בשעות לחץ. וגם, מה התרחיש שיוביל כעת ל-VaR shock
עמית נעם טל | (4)

שוק האג"ח האירופאי מציין היום אירוע משמעותי, כאשר גרמניה הנפיקה לראשונה אג"ח לתקופה של 30 שנה בתשואות שלילית של מינוס 0.1%. נשאלת השאלה מדוע המשקיעים מוכנים לקבל תשואה שלילית לתקופה כה ארוכה, כאשר אפיקי השקעה אחרים יכולים להעניק תשואה גבוהה הרבה יותר? התשובה לכך היא שמי שקונה את אגרות אלו לא עושה זאת למטרת השקעה, אלא למטרת יצירת רזרבות של ביטחונות. 

רבים טוענים כי "לקחי המשבר הכלכלי של 2008 נשכחו בשנים האחרונים בשווקים". טענה זו עשויה להיות נכונה בחלק מהשוק, אך נראה כי המערכת הבנקאית חייה עדיין את הטראומה של הבנק, ובפרט האירוע של מריל לינץ'. ב-28 ביולי 2008, פחות מחודשיים לפני שהבנק נאלץ להימכר לבנק אוף אמריקה, מריל לינץ הסכים למכור נכסים בשווי ספרים של 30 מיליארד דולר תמורת 6.7 מיליארד דולר בלבד, כאשר העסקה הזו זכורה עד היום כ"עסקה של 22 סנט תמורת דולר". כתוצאה מאותה עסקה, מריל לינץ נאלץ לרשום הפסד לפני מיסים של 4.4 מיליארד דולר באותו רבעון, דבר שלמעשה חיסל את יכולת הבנק להתקיים. 

למרות שלא כל הפרטים מאותה עסקה נחשפו עדיין, ניתן בגדול להבין את התרחשות האירועים. אגרות החוב הממשלתיות משמשות את הבנקים הגדולים להשגת מימון שוטף בשוק ה-REPO, כאשר הן מהוות כ"ביטחונות" עבור הכסף. ביולי 2008 אזלו למריל לינץ הביטחונות, והם נאלצו לממש נכסים במהירות, כתוצאה מכך, מחיר המכירה היה נמוך באופן קיצוני משווי הספרים. בנוסף, המכירה העניקה איתות לשווקים כי הבנק נמצא בקשיים פיננסים וכי הביטחונות של הבנק אזלו, אירוע שלמעשה הוא גזר דין על הבנק - תוך זמן קצר נאלץ הבנק להימכר לבנק אוף אמריקה.

כחלק מלקחי המשבר הכלכלי של 2008, רגולציית באזל 3 השיתה על הבנקים יחסי נזילות חדשים: יחס הנזילות המזערי (LCR - Liquidity Coverage Ratio) ויחס המימון היציב (Net Stable Funding Ratio - NSFR). מבין שני יחסי הנזילות, המשמעותי יותר עבור הבנקים הוא LCR . במסגרתו, בנקים נדרשים להחזיק "נכסים נזילים איכותיים" בהיקף המספיק כדי לעמוד בתזרימים היוצאים במשך 30 ימים, תחת הנחות המשקפות תרחיש משבר. "נכסים נזילים איכותיים" מוגדרים בעיקר כמזומנים, אג"ח ממשלתיות ואגרות חוב בדירוג גבוה. 

ההגבלות החדשות שהוטלו על הבנקים מנסות למנוע חזרה של הסיטואציה שהתרחשה במריל לינץ'. בשנתיים האחרונות יחסי הנזילות של הבנקים הגדולים ירדו בחדות בעקבות תהליך צמצום המאזן של הפד'. במקביל, נראה כי הבנקים עצמם לא מאמינים כי יחסי הנזילות הללו מספקים. כתוצאה מ-2 תהליכים אלו, הבנקים מסתערים על אגרות החוב. מחיר האג"חים לא משנה בסיטואציה כזו, העיקר שיהיה לבנק מספיק ביטחונות למימון השוטף אם וכאשר הכלכלה העולמית תאט בשנתיים הקרובות. 

פוזיציות הבנקים הגדולים על אגרות החוב של ארה"ב לתקופה של עד שנתיים: קונים ביטחונות לשעת צרה, אף אחד לא רוצה להיות מריל לינץ' הבא

הורדת ריבית מצד הפד' היא צעד הכרחי לנוכח החששות שמתבטאים בשוק האג"ח, כאשר הימנעות מצעדים אלו צפויה להגביר את החששות מצד הבנקים והריצה לשוקי האג"ח רק תתחזק. מנגד, אם הפד' יפעל מהר וחד מידי, הוא עשוי לגרום לבנקים לזרוק לשוק את הביטחונות שהם אוגרים כעת, תהליך שצפוי ליצור אירוע של קפיצה מהירה וחדה מאוד בתשואות (VaR shock).

תגובות לכתבה(4):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    לא מובן- במה האגח עדיפים על מזומן שאינו כרוך בהפסד? (ל"ת)
    הסבר לא תקין 21/08/2019 19:58
    הגב לתגובה זו
  • אופטימי 21/08/2019 23:05
    הגב לתגובה זו
    כרגע יש 15 טריליון באגח עם תשוא שלילית. איפה יש 15 טריליון במזומן ואיפה תשמור עליו?
  • 1.
    מזומנים ביורו נותנים יותר ביטחונות (ל"ת)
    מומחה לקנוניות 21/08/2019 18:34
    הגב לתגובה זו
  • המטיף בשער 21/08/2019 19:58
    הגב לתגובה זו
    צודק בהחלט עדיף להשאיר במזומן מאשר לקבל קנס של 0.1% על סך הכסף כל שנה.

סגירה מעורבת בוול סטריט: הנאסד"ק נחלש 0.4%, מניות הפיננסים זינקו

אפקט טראמפ נמשך: בנק אוף אמריקה זינקה 5.6% והגיעה לשיא מאז 2008, אפל וגוגל נפלו קרוב ל-2.5% 
אלמוג עזר |
נושאים בכתבה וול סטריט
יום המסחר הנוכחי בוול סטריט נסגר במגמת שערים מעורבת. הנאסד"ק נחלש 0.4% בעקבות הירידה במניות הטכנולוגיה הגדולות, מניית אפל צנחה 2.4%, גוגל נפלה 2.5% ולצידן אפשר להזכיר מניות מרכזיות אחרות כמו אמזון ונטפליקס שצללו גם הן. בתוך כך מדד נאסד"ק 100 0.6% ירד בחדות. הסיבה לירידות טמונה ביחס העוין שהפגין הנשיא הנבחר טראמפ כלפי החברות הללו מספר פעמים לאורך הקמפיין לנשיאות שלו. נציין כי מניות הטכנולוגיה הגדולות "מחזיקות" הון אדיר במקלטי מס מחוץ לארה"ב. טראמפ טען תוך כדי הקמפיין שנוהג זה יסבך אותם בצרות איתו.                 הכסף עובר מהטכנולוגיה לפיננסים: בעוד שנרשמה חולשה במניות הטכ' את המגמה החיובית של המסחר הובילו מניות הפיננסים שהציגו עליות שערים חדות לאור היבחרותו של דונלד טראמפ לנשיא ארה"ב. מדד הבנקים האמריקני (סימול: XLF) עלה בשבוע שעבר ביותר מ-20%. המגמה החיובית המשיכה גם היום כאשר המדד עולה 2.4% במסחר.  מדדי וול סטריט  דאו ג'ונס 1.36% נאסד"ק 0.72% S&P 500 0.85% מדד הדאו ג'ונס עלה היום את היום השישי ברציפות. ה-S&P 50 נותר כמעט ללא שינוי. נזכיר כי בסוף שבוע שעבר מדד הדאו ג'ונס הגיע לשיא כל הזמנים, כאשר בתוך שבוע בלבד, עלה יותר מ-5%. גם הנאסד"ק וה-S&P 500 טיפסו באותו שבוע בקרוב ל-4% והציגו את השבוע החזק ביותר מאז שנת 2011. היום הנאסד"ק נסחר ביציבות וה-S&P 500 עולה 0.1%.  יומן פוליטי: הנשיא הנבחר דולנד טראמפ מינה את ריינס פרייבוס לרמטכ"ל צבא ארה"ב. טראמפ ויועציו ממשיכים בעמל לבחירת האנשים שיכהנו בממשלתו של הראשון. השם החם לשר האוצר בימים האחרונים הוא ג'יימי דיימונד מנכ"ל גי פי מורגן.  מניות בכותרות הרמן אינטרנשיונל אינדוסטרי (סימול: HAR) - הנהלת סמסונג הודיעה כי תרכוש את החברה הידועה בפיתוח טכנולוגיה המקשרת בין מכוניות. החברה תשלם שמונה מיליארד דולר או 112 דולר למניה. אפסייד של כמעט 3% (נציין כי החברה הגיע בסוף השבוע האחרון לשיא שנתי עם מחיר מניה של 109 דולר). מבחינת עונת הדו"חות, השבוע הנוכחי שייך לחברות הריטייל הגדולות. וול מארט (סימול: WMT) תדווח ביום חמישי, טרגט (סימול: TGT) תדווח ביום רביעי, הום דיפו (סימול: HD) תדווח מחר.  סיטיגרופ (סימול: C) - מורגן סטנלי העלתה את התחזית של מניית סיטי גרופ לכדי תשואת יתר מאשר תשואת שוק. במורגן טוענים שקיצוץ בתשלום המיסים ופוטנציאל הצמיחה תחת השלטון הנשיאותי החדש של דונלד טראמפ צפוי להועיל לענקית הפיננסים. אמזון (סימול: AMZN) -  הודיעה על הרחבת שירות המשלוחים שלה עד הבית לכדי 20 שווקים חדשים בארה"ב. השווקים כוללים את אינידיאנפוליס, לאס וגאס, מילווקי וקליבלנד.