מניית אורקל Oracle Corp -1.94%  מאבדת היום עוד כ־3% ונסחרת סביב 234 דולר, רמה שמחזירה אותה למחיר שלפני השיא אליו הגיעה בעקבות הזינוק הגדול לפני מספר חודשים, לאחר שהחברה חשפה תחזית שאפתנית לשנים הקרובות, חתמה על עסקה של מאות מיליארדים עם OpenAI והבטיחה להיות כוח מוביל בעידן הבינה המלאכותית. משהו לא מסתדר. הדוחות היו טובים, התחזיות היו חזקות, ובכל זאת המניה איבדה את המומנטום והחזירה את כל העליות.

בספטמבר דיווחה אורקל על רווח של 1.47 דולר למניה על הכנסות של 14.9 מיליארד דולר, צמיחה של 12% בשנה. לא דרמה, אבל אז הגיעה ההפתעה: החברה חשפה צבר חוזים של 455 מיליארד דולר, פי שלושה מהנתון ברבעון הקודם. זה מספר שהדהים את וול סטריט. המניה טסה 36% ביום אחד, וסיימה בשיא של 328 דולר, על רקע ההתרגשות מהעסקה הענקית עם OpenAI - עסקה של 300 מיליארד דולר להשכרת כוח מחשוב בענן לחמש שנים. אבל מהר מאוד התברר שהעסקה הזאת היא גם החוזקה וגם החולשה של הסיפור.

במקביל, נחשף שהרווחיות בעסק החדש הזה נמוכה משמעותית מהצפוי. לפי הדיווחים, שיעור הרווח הגולמי בעסקי השכרת השרתים ל־AI עומד על כ־14% בלבד. ההנהלה ניסתה להרגיע, וטענה במצגת למשקיעים שהרווחיות המלאה לאורך חיי החוזים תגיע ל־35%. זה הרגיע ליום אחד, ואז שוב התחיל המימוש. מאז השיא בספטמבר איבדה המניה כמעט שליש מערכה, מתחת למחיר שבו הייתה ערב הזינוק.

• האם הצמיחה המטאורית של אורקל מגיעה על חשבון הרווחיות?
• וורנר ברוס מסרבת להצעת רכישה של פראמאונט
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ממכונת מזומנים לחברה עתירת הון עם גירעון תזרימי

כדי לספק את החוזים עם OpenAI ויתר השותפות, אורקל נמצאת במהלך בנייה של דאטה סנטרים בהיקף היסטורי. ההשקעות האלה שוחקות את תזרים המזומנים: אחרי שנים שבהן החברה נחשבה ל"מכונת מזומנים" עם רווחיות גבוהה ופעילות רזה, היא הפכה בשנים האחרונות לחברה עתירת הון, עם גירעון תזרימי ברבעונים האחרונים.

למרות שהפד' הוריד פעמיים את הריבית, הריבית בארה"ב עדיין גבוהה מול מדינות מסוימות בעולם מה שגורם למשקיעים לבצע אסטרטגיית שדומה במהות לארביטראז' אבל שונה ממנו. זה אסטרטגיית "נשיאת הריבית", או Carry Trade, שבה משקיעים מנצלים את פערי הריביות בין מדינות, צוברת שוב תאוצה ומובילה לזרימת הון מחודשת למטבע האמריקאי. לפי חישובי בלומברג, האסטרטגיה מניבה כיום תשואה עודפת לעומת השקעה במניות אירופאיות או באג"ח ממשלתיות בסין, גם לאחר התאמה לרמות התנודתיות.

האסטרטגיה הזאת היא לא ארביטראז' קלאסי, בגלל שהיא לא מבטיחה רווח מיידי ללא סיכון. להפך, זה מהלך ספקולטיבי שתלוי בהרבה משתנים מאקרו-כלכליים ובתנודות של השוק. אם המטבע שבו נלקחה ההלוואה יתחזק, הרווח עלול להימחק במהירות. עם זאת, בזמן שהדולר נהנה מתנודתיות נמוכה ומפער ריביות גדול יותר מול יתר המטבעות, האסטרטגיה הזאת הופכת לאחת הדרכים הפופולריות בשוק המט"ח כדי להפיק תשואה עודפת.

אסטרטגיית הנשיאה - Carry trade

העיקרון של האסטרטגיה הוא פשוט: המשקיע לווה כסף במטבע שבו הריבית נמוכה - כמו הין היפני או הפרנק השווייצרי - ומשקיע במטבע שבו הריבית גבוהה יותר, במקרה הזה בדולר. ההפרש בין הריביות הופך לרווח פוטנציאלי כל עוד שערי המטבעות נותרים יציבים. כאמור זה מנגנון שמתקיים כבר עשרות שנים בשוק המט"ח, אבל  חוזר למרכז הבמה בזכות הפער ההולך וגדל בין מדינות עם ריביות נמוכות לבין ארה"ב ששומרת על סביבת ריבית גבוהה.

האסטרטגית יוקסואן טנג מבנק ג'יי.פי. מורגן בהונג קונג אומרת כי "הדולר צפוי לסיים את השנה כאחד המטבעות בעלי התשואה הגבוהה ביותר באסטרטגיות נשיאה, גם במבט קדימה לשנה הבאה". למרות שהדולר רשם ירידה של כמעט 7% מתחילת השנה - הירידה החדה ביותר זה שמונה שנים - הוא התאושש בכ-3% מאז ספטמבר, ואפשר אולי גם לייחס את ההתחזקות הזאת לריבוי של עסקאות הנשיאה. הירידה בתנודתיות שלו, שנבעה בין היתר מהשבתה ממושכת של הממשל האמריקאי, הפכה את ההשקעה במטבע הבטוח הזה לפחות מסוכנת עבור משקיעים זרים.

• הדולר בשפל של יותר מ-3 שנים, עד לאן הוא ירד?
• הדולר יורד מול השקל; איזה מטבעות התחזקו הכי הרבה מולו מתחילת השנה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

יחס הסיכון-תשואה של אסטרטגיית הנשיאה בדולר עומד על כ-0.54% לשנה לכל נקודת תנודתיות - לעומת 0.23% בלבד במניות סיניות, ונתון אפילו נמוך יותר במניות יפניות. מה שעוד גורם לעניין באסטרטגיה הזאת הם החששות שהראלי במניות ה-AI יעצור ויהיה תיקון בשוק. ה-S&P 500 קפץ ביותר משליש מאז אפריל, אבל פרמיית הסיכון של שוק המניות האמריקאי הפכה שלילית שזה מצב שבו המניות כבר לא מציעות יתרון על פני אג"ח ממשלתיות מבחינת תשואה מתואמת סיכון.