האחות הקטנה של נאוויטס מעוררת את עניין המוסדיים

חברת רוקהופר אקספלורציה Rockhopper Exploration -0.26%   היא לא שם מוכר למשקיע הישראלי הממוצע. החברה הבריטית, הנסחרת בבורסת לונדון הייתה עד לאחרונה דיי אנונימית, אבל התפתחות אחרונה שינתה את התמונה. 

החברה מחזיקה ב‑35% ממאגר הנפט Sea Lion באיי פוקלנד, אחת מתגליות הנפט הגדולות בעולם שטרם פותחו. במשך שנים רוקהופר הייתה סוג של "נכס תקוע": המאגר נותר על הנייר, מימון לא הושג, והמשקיעים איבדו עניין. מניית החברה, שנסחרה אי שם בשנת 2012 באזור 400 פני למניה, ירדה עד ל-5 פני בשפל של שנת 2020 והתקשתה להתרומם.

אך לאחרונה משהו השתנה, והמניה זינקה בכ-380% בשנה האחרונה.

זה מגיע כאשר המשקיעים מצפים להתקדמות המיוחלת על ידי נאוויטס פטרוליום נאוויטס פטר יהש -0.89%  הישראלית. מאז כניסתה כשותפה עם 65% מהמיזם והמפעילה של הפרויקט, המודל השתנה. נאוויטס, עם ניסיון מוכח בקידום פרויקטים, יכולת סגירת מימון ותיאבון לסיכון, הציבה ל‑Sea Lion לוח זמנים ברור: החלטת השקעה סופית (FID) עד סוף 2025, ותחילת הפקה ב‑2028.

אם היה מדובר בחברה אחרת, כנראה שכהקדמה למהלך השוק היה נשאר אדיש, אך בהתחשב שמדובר בחברה שעד כה סיפקה את הסחורה, המניה החלה להגיב בעליות עוד לפני שה-FID התקבל. נאוויטס, בראשות גדעון תדמור, ציינה בעבר כי התקדמות הפרויקט תקודם רק כאשר ההפקה משננדואה תחל, ואכן (באיחור אופנתי קל) זה קרה נאוויטס מפעילה את פרויקט שננדואה - EBITDA של מעל מיליארד דולר.

• נאוויטס מפעילה את פרויקט שננדואה - EBITDA של מעל מיליארד דולר
• הפיגועים שהפילו את בורסת אוסלו, ומה קרה היום לפני 38 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

כעת, כאשר המועד המכריע מתקרב, יוצאת רוקהופר למימון מותנה, גיוס דרך הנפקת מניות של עד 140 מיליון דולר, המיועדת למימון השלב הראשון של פיתוח Sea Lion. שלב זה מתמקד בפיתוח חלקו הצפוני של המאגר, עם פוטנציאל הפקה של כ‑170 מיליון חביות בשלב ראשון ותחילת הפקה צפויה ב‑2028.

החלק המעניין הוא מי שמזהים את הפוטנציאל עוד לפני שהחלטת ההשקעה מתקבלת: הגופים המוסדיים. על פי מידע שהיגע לביזפורטל, נוקד קפיטל, שהיא בעלת עניין מרכזית בנאוויטס (כ‑6% מההון, שווי של כ‑700 מיליון שקל), הצטרפה כמשקיעה גם ברוקהופר, דרך ההנפקה המותנית של עד 140 מיליון דולר. הכסף יוחזק בנאמנות וישתחרר רק עם ה‑FID, מה שמאפשר השתתפות בתנאים נוחים יחסית עבור המוסדיים. בהנפקה מקבלים המוסדיים גם אופציות למימוש לפי מחיר גבוה, אך תקופת המימוש ארוכה מספיק בכדי לאפשר למאגר להתחיל להפיק, כך המחיר עשוי להיכנס לכסף בהמשך.

עוד עולה מבדיקה שלנו כי מוסדיים נוספים רצו להשתתף בהנפקה אך חלקם לא הצליח להשתתף לאור הביקושים, דבר שאולי ישתקף בקניות במחירי השוק, כאשר המניה מגיבה בחיוב להודעה על גיוס ההון.

• הדלק יוזל ב-8 אג׳; לרמה הנמוכה מאז תחילת 2024
• אלקטרה פאוור: הסכם אספקה ממתקני EDF בהיקף של כ-200 מיליון שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כלומר, נוקד לא מסתפקת בחשיפה של נאוויטס למאגר, היא רואה את הפוטנציאל ולוקחת פוזיציה כפולה. אם Sea Lion יתממש כמתוכנן, הפוטנציאל הכלכלי משמעותי, כאשר בשלב הראשון לבדו אמור להפיק כ‑170 מיליון חביות עם עלות הפקה משוערת של 24 דולר לחבית. שלבים נוספים צפויים להיות ממומנים מתזרים המזומנים של השלב הראשון.

כמובן, מדובר בהשקעה שמותנית באבני דרך. ללא FID, העסקה לא תצא לפועל. אבל ההיסטוריה של נאוויטס מוכיחה שכשהצוותים יודעים לסגור מימון, להפעיל פרויקטים ולנהל סיכונים זה יכול להפוך להצלחה גדולה. לראיה, נאוויטס: "ה-EBITDA תזנק פי 30 בתוך כשנתיים". קרי, מ-EBITDA של 30 וקצת מיליון דולר בשנת 2024 לכמיליארד דולר בשנת 2026.

בעולם של תגליות נפט שהולכות ונעלמות, Sea Lion בולט כמקרה נדיר: תגלית גדולה, מפותחת בשלבים, עם מפעיל מנוסה ושילוב של שחקנים פיננסיים שמבינים את ההזדמנות. המוסדיים הישראלים, שכבר נהנו מרווחים נאים דרך נאוויטס, מתחילים לגלות שגם השותפה הבריטית הקטנה שווה מבט שני.

ואם הזכרנו רווחים, נציין שבינואר 2020 הפכה נוקד לבעלת עניין בנאוויטס, כשהשקיעה בגיוס הון לפי תשקיף ורכשה כ‑3.25 מיליון יחידות השתתפות, מה שהקנה לה כ‑6.9% מההון ומהזכויות בשותפות לפי מחיר של 20.17 שקל למניה. חמש וחצי שנים אחרי, נוקד עדיין מחזיקים במניות וברווח של יותר מ-450%, המתורגם לרווח של כ-300 מיליון שקל.

מועד תחילת ההפקה עוד רחוק ועל פי הערכות תחל ההפקה בשנת 2028, אך עוד טרם לכך העסקה עשויה לגלם פוטנציאל אפסייד משמעותי, כך על פי שיחות שערכנו. עוד בשלב ה-FID עשוי לצוף האפסייד כאשר המכשול המשמעותי יהיה מאחורי החברה, ובמועד ההפקה אף עשוי להגיע גבוה יותר, כאשר ישנן הערכות שמדברות על מכפלות מהשווי הנוכחי.

האם ההשקעה הזו תניב את הרווחים המשמעותיים שראינו בעבר? זה תלוי כמובן בשורה של גורמים, ממחירי הנפט, דרך הביצוע ההנדסי ועד המימון הסופי. אבל עצם ההצטרפות של שחקן כמו נוקד מאותתת על אמון גבוה בפרויקט ובחברה המבצעת. וכמו לא פעם בשוק ההון, לפעמים האיתות הזה שווה לא פחות מהנפט שבים הדרומי.