צילום: דרור עינב

"מרגישים בנוח עם חשיפה לאג"ח של דיסקונט השקעות"

איך ניתן להרוויח מהשינויים בקבוצת דסק"ש, ומה האפסייד במניה? בבית ההשקעות IBI ניתחו את המהלכים האחרונים של אדוארדו אלשטיין בחברת האחזקות

ערן סוקול | 22/01/2019 13:30

נושאים בכתבה IBI אבסולוט אגורות אדוארדו אלשטיין אי.בי.אי איביאי דורין פלאס דיסקונט דסק"ש כלל ביטוח רכישה עצמית

בתחילת השבוע פרסמה חברת דיסקונט השקעות -5.2% בשליטתו של אדוארדו אלשטיין (82%) רצף הודעות בנוגע לרכישה עצמית של אג"ח, חלוקת דיבידנד בשילוב של מזומן ואג"ח וכן דווח על פתיחה במו"מ לרכישת השליטה בכלל ביטוח (25.3%) מידי חברת החברה האם - אידיבי פתוח.

בתגובה להודעות אלו, פרסמה דורין פלאס, מנהלת מחקר באי.בי.אי בית השקעות המלצה להיחשף לאג"ח של דסק"ש. "הרבה מהלכים בקבוצת אידיבי-דסק"ש, חלקם ברורים יותר וחלקם יתבהרו בעתיד. כרגע אנו עדיין מרגישים בנוח עם חשיפה לאגרות החוב של דסק"ש", מציינת פלאס.

דסק"ש דיווחה בתחילת השבוע על אישור תכנית רכישה עצמית של אג"ח מהסדרות ו', י' בהיקף של עד 150 מיליון שקל. דיסק השק אגח ו 0.04% נסחרות כרגע בתשואה ברוטו של כ-6.3% במח"מ של 3.5 שנים. דיסק השק אגח י 0.1% נסחרות בתשואה ברוטו של 9% במח"מ של 4.6 שנים.

יתרות המזומנים מספיקות לשירות החוב לשנים הקרובות

בסקירתה מציינת פלאס כי לדסק"ש יתרת מזומנים בהיקף של 2.6 מיליארד שקל לאחר התאמות וחוב פיננסי ברוטו בהיקף של כ-4.5 מיליארד שקל ומעריכה כי תמונת המצב הנוכחית מצביעה על כך שיתרות המזומנים מספיקות לשירות החוב לשנים הקרובות.

מקור: IBI בית השקעות

כלל ביטוח? ממש לא בטוח

מבין ההודעות השונות של דסק"ש, הדרמטית מכולן הינה ההודעה על תחילת המו"מ לרכישת השליטה בכלל ביטוח על ידי דסק"ש מידי אידיבי פתוח. לדברי פלאס, מדובר על עסקה מסובכת עם הרבה שאלות מסביב, כאשר בראשן באיזה מחיר תתבצע העסקה?

לדברי פלאס, "המחיר צריך להיות אטרקטיבי מספיק עבור דסק"ש כדי שלא יפגע ביכולת שירות החוב וכדי שיעבור ללא התנגדויות, ומצד שני כזה שיסייע לאידיבי לשרת את החוב שלה עצמה. נכון להיום, כלל ביטוח נסחרת בחצי על ההון. כדי שהעסקה תהיה כדאית לאידיבי בטווח הקצר-בינוני ולפי ההנחה שתמכור את מלוא המניות שלה בכלל ביטוח, עליה לכוון למכור את כלל לפי מכפיל גבוה, ובכל מקרה כזה שלא יפחת מרמה של 0.7-0.75, מה שמשקף שווי של כ-1.8 מיליארד שקל לחלקה של אידיבי בכלל ביטוח".

דסק"ש צפויה להיפרד מנכסים ובנין

כחלק מהוראות חוק הריכוזיות, לצורך החזקה בתאגיד פיננסי ובתאגיד ריאלי במקביל, מחזור המכירות הקובע וגם האשראי הקובע לא יעלה על 6 מיליארד שקל. לדברי פלאס, "בתנאי הראשון דסק"ש עומדת, בשני לא ממש. על מנת לרדת מרמת האשראי הנוכחית שעומדת על יותר מ-12 מיליארד שקל, על דסק"ש להיפרד מאחת ההחזקות העיקריות שלה. נכון להיום נראה שהתכנית היא להיפרד מנכסים ובניין בדרך זו או אחרת".

קיראו עוד ב"שוק ההון"

האם יתקבל אישור הרגולטור?

בענין זה מציינת פלאס כי "על פניו, דסק"ש עומדת בדרישות ההון לשליטה בחברת ביטוח, אבל גם אלשטיין צריך להוכיח עמידה בדרישות ההון האישיות ובאופן כללי, הדרך לשליטה בחברת ביטוח מקומית רצופה באתגרים".

האם יתקבל אישור בעלי המניות והחוב בקבוצה?

בתשובה לשאלה זו מעריכה פלאס כי "בעלי מניות דסק"ש לא אמורים להתנגד למהלך בו הם מקבלים שליטה בחברת ביטוח במחיר אטרקטיבי פחות או יותר. בעלי החוב בדסק"ש יתנגדו למהלך רק אם הוא יוביל לפגיעה ביכולת שירות החוב, ולכן יש להמתין ולראות באיזה מינוף ותנאים תתבצע העסקה, ואילו מחזיקי החוב של אידיבי ממתינים למכירה של הנכס העיקרי של החברה במחיר שיספיק לשירות החוב בעתיד הנראה לעין ולכן גם הם רגישים לנושא המחיר".

אלשטיין הנהנה העיקרי מהדיבידנד

במסגרת חלוקת הדיבידנד עליה דיווחה דשסק"ש בתחילת השבוע, יחולקו לבעלי המניות 40 מיליון שקל במזומן וחלוקה בעיין של אידיבי פת אגח ט כאשר כל מחזיק של מניית דסק"ש יקבל 0.585 יחידות של האג"ח. לדברי פלאס, "הנהנית העיקרית מחלוקת הדיבידנד תהיה דולפין שבשליטת אלשטיין שמקבלת 'בייבק בחינם' לאג"ח אידיבי ט' בתוספת מזומן".

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

משקיע מבצע ניתוח טכני, נוצר ע"י מנדי הניג באמצעות Gemini

הדילמה של המשקיעים - הם רוצים לממש מניות, אבל לא רוצים לשלם מס; מה לעשות?

צרות של עשירים - משקיעים רבים סבורים שהשוק עלה מדי ורוצים לממש, אבל אז הם נזכרים במס על רווחים ומתחרטים - למה זו טעות ונאחל לכם לשלם כמה שיותר מסים על רווחים בבורסה

מנדי הניג | 25/12/2025 11:37

נושאים בכתבה משקיע מס

אחרי שנה שבה שוק המניות המקומי רשם עליות חריגות ( שיא מאז 1992) ואחרי שנים שוול סטריט שוברת שיאים, אתם לא תשמעו אנשים שאומרים באמת שזה זמן מצוין להשקיע בבורסות. סליחה, טעות - אתם תקראו מנהלי השקעות, מנכ"לים, אנליסטים שאומרים שהשווקים ימשיכו לעלות, אבל הם לא אומרים את האמת שלהם, ואם כן - הם כנראה לא יודעים מה זה שוק מניות, מה זו מחזוריות ולא בטוח שהם יודעים לתמחר חברות ושווקים. וזה לא שאנחנו מבינים יותר, ממש לא, אלו מספרים, עובדות, זו מתמטיקה פשוטה. ככל שהשווקים עולים התמחור של הפירמות גבוה יותר וזה במבחנים שונים כמו - מכפילי רווח, מכפילי הון ועוד.

ההקדמה הזו חשובה למי שרואה את התחזיות של המומחים. אין באמת מומחים, יש פוזיציה ענקית שמחייבת את המומחה להאמין בעליות - זה הביזנס שלו. הוא חייב להיות אופטימי. מה שכן יש אלו בעלי שליטה שמממשים. שי את זה בלי סוף, ולמי הם מוכרים - לנו. פראיירים כנראה רק מתחלפים. הגופים המוסדיים מקבלים מאיתנו כסף גדול דרך הפרשות לפנסיה, גמל השתלמות ועוד וקונים מניות גם במחירים של פי 2-3 משנה שעברה, גם במכפילי רווח של 40.

ומה אתם באופן ישיר עושים? כלומר בקרנות נאמנות, במניות וכו'? יש כאלו ומסתבר שהם רבים מאוד שאומרים לנו - "השוק יקר, טאואר הגיעה ל-90 דולר מכרתי חצי מהכמות, זינקה ל-100 מכרתי עוד חצי. קניתי באזור 32-33 דולר. אבל עכשיו היא ב-120 דולר. גם לא הרווחתי את העלייה הנוספת וגם שילמתי מס ענק".

בואו נחלק את הדילמה לשתיים: לתזמן את טאואר בשיא - אף אחד לא יכול. לתזמן את המסים - כולם יכולים.

משקיעים חוששים מ-FOMO, אבל ככל שהשוק עולה, הם משתכנעים למכור. הבעיה שאחרי שהם משתכנעים למכור יש דילמה חדשה. למכור עכשיו ולשם מס? זו היתה שנה מופלאה, אין כמעט ניירות שירדו, התיקים מפוצצים ברווחים וגם במס תיאורטי (מס של 25% על הרווח בעת המימוש). ברגע שתבוצע מכירה, המס התיאורטי יהפוך למס בפועל.

ואז משקיעים רבים אומרים - נחכה כבר לשנה הבאה, ודוחים את העסקה. הכל יכול להית בעתיד - אולי יתברר שהם צדקו, אבל זו חוכמה שבדיעבד.

להמשך הכתבה לחץ כאן