הירשמו
  1. ראשי
  2. וול סטריט
הפד
צילום: iStock

תמלילי הפד' נחשפים: "ההקלות הכמותיות מעוותות את השוק"

תמלילי וועדות הפד' נחשפים הערב ושופכים אור נוסף על התאוששות השווקים בעשור האחרון. ריצרד פישר: "תוכנית ההקלות היא סובסידיה לעשירים"
עמית נעם טל | (14)
נושאים בכתבה אבטלה בארה"ב ברננקי הפד יילן

תמלילי פגישות וועדת השוק הפתוח של הפד' משנת 2013 התפרסמו הערב, וחושפים חששות של בכירי הפד' מניפוח בועה בשווקים ברקע לתוכנית הרכישות השלישית (QE3) שהתרחשה באותו הזמן. לאחר שהתמלילים בשנה שעברה חשפו לפד' יש פוזיציות שורט על התנודתיות בשווקים (לכתבה המלאה), הערב נחשף כי יו"ר הפד' הנוכחי ניסה לדחוף ב-2013 לצמצום הרכישות מוקדם הרבה יותר מהתחזיות הרשמיות של הבנק.

בפגישת הפד' בינואר 2013 הצביע פאואל על מספר עיוותים שיצרה תוכנית הרכישות בשווקים. העיוותים לטענת פאואל "מזכירים בועות פיננסיות". "אני לא חושב שצפויה התרסקות קרובה. אני חושב שהתמריצים שלנו בסופו של דבר דוחפים את הנכסים מעל לשווי הכלכלי שלהם, ולכן יש לצפות לתיקון חד וכואב כאשר נפסיק לתמרץ".

נזכיר כי גם התמלילים משנת 2012 הצביעו כי פאואל חשש שתוכנית הרכישות בשווקים תיצור בועת נכסים: "המשקיעים באמת מבינים עכשיו שאנחנו נהיה שם כדי למנוע הפסדים חמורים. אמנם זה לא מקל עליהם להרוויח כסף, אך יש להם תמריץ לקחת סיכונים נוספים, והם עושים זאת. בינתיים, אנחנו נראים כאילו אנחנו מנפחים את בועת האשראי שתביא לבסוף להפסדים גדולים כאשר הריביות יעלו. ניתן לומר כי זו האסטרטגיה שלנו" , טען פאואל ב-2012.

בפגישה האחרונה של בן ברננקי כיו"ר הפד' (מאי 2013), קרא פאואל למשתתפים בוועדה "לנצל את ההזדמנות" כדי לצמצם במהירות את תוכנית הרכישות (שעמדה בזמנו על סכום של 85 מיליארד דולר בחודש). התמלילים מציגים את פאואל כניצי במיוחד, כאשר הוא רצה לצמצם את הרכישות כבר בחודש יוני.

פאואל נראה בטוח במיוחד כי המהלך לא ישפיע על השווקים, "התהליך צריך להיות מנוהל, והוא לא צפוי לעורר תגובה מיוחדת בשווקים". בסופו של דבר הפד' המשיך עם תוכנית הרכישות עד דצמבר, ומאז החל להקטין את קצב הרכישות בשוק.

אבל לא רק פאואל חשש מניפוח השווקים. בפגישה הפד' באפריל טען נציג הפד' באזור דאלאס בזמנו, ריצ'רד פישר הצביע על חשש מאיבוד שליטה על התהליך. "הייתי אומר שיש קונצנזוס שתוכנית ההקלות יוצרת ניפוח של מחירי הנכסים. היא מעוותו את כל התפקוד הבסיסי של השוק". בספטמבר טען ריצ'רד כי "תוכנית הרכישות האחרונה היא סובסידיה לעשירים ולבנקים הגדולים. זוהי לא תוכנית שעוזרת לאנשים העובדים במדינה שלנו. עכשיו קשה לנו לסיים את הסובסידיה הזו".

ג'רמי שטיין, חבר הוועדה באותו הזמן, טען בפגישה באפריל כי הוא מודאג כי תוכנית הרכישות של הבנק תצא מכלל שליטה. שטיין טען כי המטרה העיקרית של תוכנית הרכישות של הפד' הייתה שינוי הציפיות בשווקים, אך השוק איננו מאמין בכלכלה. "אנחנו בעצם לכודים במלכודת ציפיות. יש לי אי נוחות שאנחנו מאבדים שליטה, קצת".

בחודש יולי 2013 הציג יו"ר הפד' הנוכחי, את מה שכונה בוועדה "דוקטרינת פאואל" ליציאה מהמדיניות האולטרה מרחיבה של הפד'. ע"פ הגישה שהוצגה ע"י הנגיד הנוכחי, הפד' יפסיק את תוכנית הרכישות בשוק ברגע שהאבטלה בארה"ב תרד מתחת ל-7%. "החשוב הוא שננהל את היציאה מהמדיניות הלא קונבנציונלית  בצורה אמינה, שקופה ונתינת לחיזוי. זה לא משנה אם המאזן יעמוד על 4 טריליון דולר או 4.5, או שאנחנו נתחיל לצמצם את הרכישות בחודש מסוים. החשוב הוא שאנחנו נעקוב אחר ההתחייבויות שלנו".

פאואל טען בזמנו כי יש לצמצם קודם כל את הרכישות בשוק האג"ח הממשלתי ורק לאחר מכן להוריד את קצב הרכישות בשוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS), וזאת במטרה לתת דחיפה נוספת להתאוששות בשוק הדיור האמריקני. בסופו של דבר, הפד' החל לצמצם את הרכישות במקביל.

בתוך כך, התמלילים הערב חושפים את החשיבות שמייחסים בפד' להתבטאויות בתקשורת. לקראת סיום תוכנית הרכישות האחרונה, רצה בן ברננקי לאסור על שימוש במילה "צמצום", וזאת בגלל החשש כי  המילה תתפרש בציבור בתור תהליך אוטומטי. ברננקי עודד  את החברים בוועדה להשתמש בניסוח "גיוון" , "התאמה". ניתן להבין מה חשב ברננקי על ההתבטאות של פאואל בחודש שעבר בנוגע לסוגיית צמצום המאזן.

תגובות לכתבה(14):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 13.
    כותב 12/01/2019 22:22
    הגב לתגובה זו
    זה כתוב על הקיר ברחוב באותיות גדולות
  • 12.
    חרד 12/01/2019 18:20
    הגב לתגובה זו
    עם עובדות לא מתווכחים
  • 11.
    כותבי תרחישים 12/01/2019 16:19
    הגב לתגובה זו
    הערכה:תוך 24 החודשים הבאים- שנת 2009 - יחזור על עצמו ראו קראתם
  • 10.
    המערכת 12/01/2019 13:24
    הגב לתגובה זו
    מפה ממשיכים מעלהה.הזהרו מארגוני השמאל
  • 9.
    בא 12/01/2019 11:15
    הגב לתגובה זו
    זאת לפני 100 שנה,במטרה לשלוט על הבנקים עי קביעת הריבית בארהב.
  • 8.
    בא 12/01/2019 11:03
    הגב לתגובה זו
    ועות ומפוצצים כבר 100 שנה.
  • 7.
    מישהו 12/01/2019 10:18
    הגב לתגובה זו
    בבורסה האמריקאית...הוא לא מבין שככה מתנהלת הכלכלה האמריקאית כבר עשרות שנים
  • 6.
    אבי 12/01/2019 06:31
    הגב לתגובה זו
    מנסים להשליך משנת 2013 לעכשיו זה ממש לא נכון תנאים שונים אז והיום.
  • 5.
    עמית כל יום ימציא סיפור אחר לגרום לבהלה. (ל"ת)
    אופיר 12/01/2019 00:21
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    עבדו על 11/01/2019 22:09
    הגב לתגובה זו
    אשליות בדרך לפיצוץ הבועה
  • 3.
    דיי זה משמעם כל הפסימיות. שווקים בטון (ל"ת)
    אנונימי 11/01/2019 20:46
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    ... 11/01/2019 19:16
    הגב לתגובה זו
    אבל זה לא אומר בהכרח שיהיו עוד ירידות.. הוא מדבר על תיקון חד ןלא על קריסה רצינית שבעצם אין סיבה שתיהיה כי החברות מרוויחות יותר משנה לשנה
  • לי 13/01/2019 08:32
    הגב לתגובה זו
    אחרי הורדת מיסים גדולה ועם ריבית נמוכה ואגח קונצרני בשווי של שליש מהבורסה כולה שממנף אותם, ומה יקרה כשירוויחו קצת פחות? יעברו לריבית שלילית ויורידו עוד יותר מיסים? עכשיו דחו העלאת ריבית כי זה לא התאים לחברות. אז כל עוד ימשיכו להרוויח הכל בסדר, כמו כל בועה. כל עוד הגרף בעליה כולם מחייכים.
  • 1.
    2013 11/01/2019 18:46
    הגב לתגובה זו
    2013? נתלים בכל מידע כדי לחזק את הדעה למה השוק טועה...

פחד ותאוות בצע בוול סטריט: המדד שיכול לעזור לכם לתזמן את השוק

לפי הגישה ששוק המניות מונע על ידי רגשות המשקיעים, פיתחו ב-CNN מדד יחודי המציג את רמת תאוות הבצע מול הפחד בשוק
ידידיה אפק |
נושאים בכתבה VIX מדד פחד שוק ההון תאוות בצע
שוק המניות יכול להיות מקום מבלבל במיוחד עבור משקיעים חדשים. יום אחד המסכים צבועים ירוק והאופטימיות בשמיים, וביום הבא המדדים יכולים ליפול בחדות כשהסנטימנט משתנה בפתאומיות. אחת השיטות לניתוח המגמות בשוק מסבירה שהשוק נע מעלה ומטה בגלל המשקיעים הקונים והמוכרים שמונעים בעיקר על ידי שני רגשות פחד ותאוות בצע. שיטה זו הולכת יד ביד עם הגישה הקונטרריאנית, שאומרת שכאשר כולם אומרים למכור עליך לקנות מניות, וכשכולם אומרים לקנות אז הגיע הזמן למכור. הרעיון די פשוט אם השוק מונע על ידי תאוות בצע, אז המשקיעים מצפים לתשואה גבוהה מדי והשוק יתקן זאת תוך זמן קצר, באמצעות ירידות שערים. אם השוק מונע על ידי פחד, אז המשקיעים מעריכים בחסר את השוק, וברגע שהפחד הרגעי יעבור השוק יחזור לטפס. מקובל לבחון את רמת הפחד בשוק המניות האמריקני באמצעות 'מדד הפחד', או ה-VIX, שנמצא כיום ברמות שפל של כלל הזמנים. אבל שיטה זו מוגבלת ואינה משקללת גורמים רבים המשפיעים על החלטות המשקיעים, כמו תשואת האג"ח הממשלתי שמהווה אלטרנטיבה בטוחה למניות, או מומנטום ארוך טווח בשוק. מדד ה'גריד' וה'פחד' באתר האינטרנט של רשת CNN פיתחו כלי חדש שמודד את רמת הפחד ותאוות הבצע בשוק המניות האמריקני (Fear & Greed Index) באמצעות שיקלול של 7 אינדיקטורים שונים, שנותנים יחד תמונה כוללת על הרגש שמניע כעת את המשקיעים. המדד מתעדכן מדי יום ויכול לעזור בהחלטות של תזמון הכניסה לשוק (אם כי ראוי לציין שתזמון השוק לפי שיטה זו לא הוכח כיעיל או לא יעיל). המרכיב הראשון שמפיע על המדד הוא המומנטום במדד ה-S&P 500 . המדד המוביל נמצא כעת כ-5% מעל ממוצע 125 הימים האחרונים, ושיעור זה גבוה מהממוצע בשנתיים האחרונות ולכן מצביע על תאוות בצע רבה בשוק. המרכיב השני הוא המרווח בתשואות בין אג"ח זבל לאג"ח בדירוג השקעה הנחשב בטוח יותר. מרווח זה עומד, לפי נתוני CNN, על 2.16% נכון להיום, נמוך משמעותית מהממוצע בשנתיים האחרונות, מה שמסמן גם כן תאוות בצע רבה. המרכיב השלישי הוא ההפרש בין ביצועי שוק המניות לשוק האג"ח ב-20 ימי המסחר האחרונים. נכון להיום, שוק המניות נתן 3.68% יותר מביצועי שוק האג"ח, מה שמסמן תאוות בצע רבה ונכונות לקחת סיכון רב בתיק ההשקעות. המרכיב הרביעי הוא הממוצע השבועי של היחס בין אופציות PUT ל-CALL בשוק הנגזרים. היחס הממוצע עומד כעת על 0.55, כלומר יש הרבה יותר אופציות CALL בשוק מה שמצביע על אופטימיות ופחות רצון לגדר את תיק ההשקעות, כלומר תאוות בצע מצד המשקיעים. המרכיב החמישי הוא היחס בין מספר המניות ב-NYSE שרשמו שיא שנתי חדש , לבין מספר המניות שרשמו שפל שנתי חדש. יחס זה עומד על כ-4% נכון להיום, כלומר מספר השיאים החדשים גבוה ב-4% ממספר המניות שרשמו שפל שנתי ביום המסחר האחרון. גם זה, בדומה לאינדיקטורים הקודמים, מצביע על רמת תאוות בצע גבוהה יחסית בשוק. המרכיב השישי הוא מדד יחודי שנקרא 'מדד סכום המחזור של מקללן' , שמודד את היחס בין מחזור המסחר שנטה לעליות לבין מחזור המסחר שנטה לירידות בחודש האחרון. במהלך 30 הימים האחרונים, יחס זה עומד על 13.74% לטובת המחזורים החיוביים, קרוב מאוד לשיא של השנתיים האחרונות. גם אינדיקטור זה מצביע כעת על תאוות בצע בשוק. המרכיב השביעי והאחרון הוא ה-VIX , המודד את רמת התנודתיות בשוק. המדד סגר את יום המסחר האחרון ברמת 11.68 נקודות, מה שמסמן שרמת התנודתיות הצפויה בשוק נמוכה. אינדיקטור זה מסמן ניטרליות לפי השיטה של CNN. בשקלול כל אלה, בשוק קיימת כרגע רמה קיצונית של תאוות בצע 79% ליתר דיוק. רמה הגבוהה מ-50% מסמנת תאוות בצע, ורמה נמוכה מ-50% מסמנת פחד. רמה הנמוכה מ-25% מסמנת פחד קיצוני, ורמה הגבוהה מ-75% מסמנת תאוות בצע קיצונית. לשם השוואה, אמש עמד המדד על 70% (תאוות בצע), לפני שבוע עמד על 44% (פחד) ולפני חודש עמד על 31%. מי שהיה נכנס לשוק כשהמדד הראה רמה של 15% בתחילת חודש פברואר היה קוצר למעלה מ-10% תשואה על השקעתו עד עכשיו.