המוח של וול סטריט - אלו המעטים שהתעשרו בגדול

המקצוע הכי מרתק ונחשק בעולם: בנקאי ההשקעות בוול סטריט. אין שום ספק שמהפכות הטכנולוגיה, האינפורמציה והגלובליזציה מאיצות את תהליך הקונסולידציה במגזרים העסקיים השונים. 

עסקאות מיזוג ורכישה תופסות תאוצה קונסולידציה היוותה מאז ומעולם חלק מאסטרטגיית צמיחה של חברות ובמיוחד כשהדברים נוגעים לשיווק, להתייעלות ולפריצה לתחומים חדשים. אמנם, מאז החלה מהפכת הטכנולוגיה להשפיע על  הכלכלה הריאלית, באמצע שנות התשעים ובמיוחד מאז החלה להתמזג לתוכה, לאחר משבר 2008, הרקיעו עסקאות ה-M&A שחקים. המנוע שמוביל את הקונסולידציה הוא ההתקדמות עצמה שיוצרת סביבה עסקית שמחייבת חברות לרכוש ולהתמזג.

ב-2018 יגיע היקף עסקאות אלו לכ-5 טריליון דולרים לעומת כ-600 מיליון ב-1995. מאז 2009 עולה הפעילות בהתמדה מ-2.2 טריליון ל-5 ב-2018 כאמור ואם שום ברבור שחור לא יפתיע המגמה תימשך לעתיד הנראה לעין.

קחו למשל את מגזר שירותי הבריאות המשולבים (קופות החולים למעשה). השבוע אושרה סופית רכישת חברת Aetna (סימול: AET) על ידי ענקית השירותים CVS בסכום של 79 מיליארד (כולל כיסוי חובות AET) מה שיביא ליצירת "הוולמארט של הקמעונות הרפואית" עם הכנסות של כרבע טריליון ולמעלה מ-80 מיליון לקוחות וולמארט היא אחת המתחרות הגדולות שלה.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

מדוע נעשתה הרכישה הזו? גם בגלל וולמארט אבל הסיבה העיקרית קשורה בהתפתחויות שנוצרו בעקבות התקדמות המהפכה ועלויות התפעול של מערכות הבריאות. ההחלטה התקבלה בשל כל ההתפתחויות בתחום ההפעלה של הקופות מאז 2009 ועם הסתכלות לעשור הבא.

CVS, שהציבור מכיר בעיקר כרשת בתי מרקחת, קמעונאית ענקית שמובילה בשיווק של תרופות מרשם היא הרבה יותר מזה. הכנסות החברה, שהשנה יגיעו לכ-190 מיליארד דולרים ורווח נקי של כ-7.5 מיליארד, מגיעות מתרופות מרשם כאמור, 46.6%, ניהול בתי מרקחת וקליניקות (למעלה מ-1,000 מרפאות) ומערכות תשלומי ביטוחים רפואיים, 41.3% וממכירת תרופות גנריות ומוצרי בריאות שונים, 12.1%.

החברה הנרכשת, Aetna, היא בעיקר חברת ביטוח רפואי אבל לא רק, היא מתחרה גם בקמעונאות וגם בניהול מערכות רפואיות מול הממשל. היתרון שלה שהיא מובילה כיום בעולם הביטוח הרפואי האמריקאי שמורכב מתערובת בין האובמהקר לשוק הפרטי ולביטוח הממלכתי לקשישים ומעוטי יכולת. היא גם מביאה ל-CVS כ-50 מיליון "לקוחות שבויים" חדשים, כוח קניה נוסף (השפעה על עלויות) והתחזקות בתחומים שבהם המתחרות הגדולות, כמו וולמארט, פועלות.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המיזוג הזה הוא צורך שנובע לא רק מהתחרות ומהצורך בהתייעלות אלא גם מהעובדה שההתפתחויות בתחום שירותי הבריאות בארה"ב (וכך גם בעולם) מושפעות יותר מהפוליטיקה, מהחלטות הממשלה, ופחות מהכלכלה. הסיבה היא ששירותי הבריאות, בגלל העלויות המטורפות, הופכים במהירות לבעיה תקציבית ממלכתית ומעורבות הממשל, במיוחד בארה"ב בגלל ההשפעה שיש לנושא על הבוחרים, תלך ותגדל. הממשל יעדיף לתקצב מספר קטן של חברות שמכסות מה שיותר שירותים, שיציגו התייעלות ומחירים תחרותיים ועל מנת לעשות זאת מתחייבת הקונסולידציה. 

אם תבדקו תגלו שכל מתחרותיהן של CVS ו-AET נמצאות בתהליכי קונסולידציה דומים. המתחרה הגדולה ביותר של CVS, Walgreen (סימול: WBA), שבבעלות החברה השוויצרית הגלובלית הענקית Alliance Boots GmbH ושפרושה גלובלית טוב יותר מ-CVS, נמצאת במו"מ לרכישת Humana (סימול: HUM), שהיא המתחרה הגדולה של AET וש-AET עצמה ניסתה לרכוש ב 2016. ענקית הקמעונות וולמארט (סימול: WMT) שהזכרנו מנסה גם היא לרכוש את Humana.

UnitedHealthcare (סימול: UNH) רכשה לאחרונה 2 חברות בתחום ו-Cigna (סימול: CI) רכשה לאחרונה את סקריפט-אקספרס (סימול: ESRX). לבסוף מגיעות לתחום 3 חברות ענק שעד כה מעולם לא פעלו בתחום הבריאות, אמאזון (סימול: AMZN), ברקשאייר (סימול: BRKA) וג'י פי מורגן (סימול: JPM) שביחד הקימו חברה שתיכנס לתחרות על שירותי הבריאות. השלוש הללו, עם עצמתן הכספית והשיווקית לא רק שיכולות להתחרות בכל חברה הן גם יכולות לרכוש כל חברה ונגד ענק חדש שכזה הקונסולידציה מתחיבת. התהליך הזה רואים בכל המגזרים, חדשים כישנים, טכנולוגיים ושאינם טכנולוגים (אין למעשה דבר כזה).

בנקאי ההשקעות מובילים את הקונסולידציה  על הקונסולידציה "מנצחים" בנקאי ההשקעות, האנשים שמזהים הצורך, שמציעים תכנית למימוש הצורך, שמזהים מועמדים לרכישה/מיזוג ושמבצעים את הפעולה כולה. המקצוע הזה, שבו אין ספור מועמדים מתמודדים על מספר מוגבל של משרות, הוא "המוח של וול סטריט", מקצוע אינטר-דיסציפלינרי מפרך ומעניין שהתדמית המלווה אותו זוהרת ביותר אך בדומה לעריכת דין, אחוזי "ההצלחה" האישית נמוכים. יש המון בנקאי השקעה אבל הזוהר שאופף את המקצוע נוצר מאותם מעטים שהובילו מיזוגים ורכישות ענקיים ומוצלחים והתעשרו בגדול, אנשים בעלי יכולות זיהוי מצבים, אבחון הערכות, ניהול ויכולות מכירה גבוהות.

חלומו של כל בוגר מנהל עסקים בין הרווארד לסטאנפורד הוא להתקבל למחלקות בנקאות ההשקעה בחברות כמו גולדמן סאקס, מורגן סטנלי או בוטיקים בעלי מוניטין לבנקאות השקעה מהסוג של Allen & Co. צריך להבין שבנקאי השקעה טובים יכולים להשפיע לא רק על עסקה אלא גם על ההתפתחויות העתידיות של חברה ואפילו של מגזר שלם במיין סטריט. נוסיף שבמיין סטריט ובתקשורת לא הכל אוהבים את המקצוע שבמקרים לא מעטים הוציאו לו כמה מהבנקאים שם רע של תאבי בצע והמחזה/סרט המפורסם "Others people money" הוא דוגמה אחת אבל בנקאות ההשקעות היא מרכיב מרכזי וחשוב באסטרטגיה של חברות ובמיוחד כאמור בעולם הכלכלי הנוכחי.

מהו בנקאי השקעות טוב? ניתנה לנו הזכות, בעבר הרחוק, להכיר את Allen & Co מקרוב ולהבין מה המשמעות של בנקאי השקעות טוב. הרברט אלן ג'וניור, שמוביל את Allen & Co מאז 1966, כשהיה בן 26 בלבד, ענה למגזין פורבס על השאלה, "מה בעצם אתם עושים?". "אנחנו, כבנקאי השקעה", אמר, "מנסים לאתר נכסים, שמסיבות שונות שאנחנו מזהים, מוערכים הרבה מתחת לערכם העסקי/כלכלי הפוטנציאלי. אנחנו מנסים ובדרך כלל מצליחים לראות נכון את הפוטנציאל העתידי ויודעים, בעזרת אומנות הניהול, להוביל למטרה הסופית מבחינתנו שהיא או למכור את העסק לקונה שאנחנו מזהים וברווח מקסימלי כמובן או להמשיך ולנהל אותו ולהנפיקו, בזמן הנכון, לציבור ולהשתמש בהצלחה לצבירת מוניטין בתחום על מנת שחברות מובילות יחליטו לשכור השרות שלנו בתחום כיועצים מלווים לפעילות ה-M&A שלהם".

ב-1973 ולאחר שכמעט הגיעה לפשיטת רגל, רכש אלן דבוקת שליטה בחברת הפקת הסרטים קולומביה תמורת כ-1.5 מיליון דולרים כאשר אלן עצמו שם מיליון דולר מכיסו ועוד חצי מיליון הביאו השותפים דאז בחברה. "התחלנו לעקוב אחרי החברה שלוש שנים קודם", סיפר לפורבס, "ורגע לפני הכניסה להגנה משפטית נכנסנו אנחנו כי הפלטפורמה לרכישה ולניהול הייתה מוכנה". הוא מינה כמנכ"ל את אחד השותפים בבית ההשקעות, אלן הירשפלד, מומחה לנושאי מדיה ותקשורת שכבר ניהל מטעם Allen & Co ובהצלחה גדולה את אולפני Warner Bros שאותם רכשה Allen כשנתיים קודם (,בנקאי השקעות טוב חייב לטפל בעסקה שבתחום הפעילות שלה התמחה לפני שהפך לבנקאי השקעות", אמר).

בניצוחו של הירשפלד, הגיבוי הפיננסי של Allen & Co והכנסת שחקני מדיה ענקיים כשותפים לאורך השנים (ביניהם המיליארדר Kirk Kerkorian, הבעלים של מטרו-גולדווין-מאייאר וסטיבן שפילברג וקבוצתו שלימים הפכה ל-DreamWorks ועוד) החלה קולומביה בתהליך שיקום ובתוך עשור הפכה לחברת ההפקה והמוסיקה המובילה והרווחית ביותר במגזר. תחום ההפקה והמוסיקה היווה, לדעת מומחי Allen, תחום מעניין עבור קונגלומרטים שלאחר עליית הנשיא ריגן והדחיפה שנתן לגלובליזציה ולטכנולוגיה, החלו להתעניין בהתרחבות לתחומים שמחוץ לעיסוקיהם המסורתיים.

"התחלנו לחפש את אותו מנהל חברת ענק שמחפש הזדמנויות כאלו וההזדמנות הגיעה כאשר מונה מנהל חדש לקוקה קולה, Roberto Cantera", סיפר אלן, "האיש חיפש דרכים לחדור לתחום הבידור וקולומביה, שכאמור הייתה רווחית ביותר וצומחת ובנוסף הייתה חברה שיוצרת מזומנים, דבר שידענו שבקוקה קולה אוהבים, חשבנו שקולומביה מתאימה לו. גם לא הסתרנו ממנו שגם ענקית המדיה סוני, לקוחה שלנו, מתעניינת, מה שדחק אותו להחליט ועזר לנו להעלות המחיר. התחייבנו שהירשפלד ימשיך להוביל וש-Allen תמשיך להשגיח וגם הסכמנו שהעסקה תעשה בהחלפת מניות". "למה?", שאלו בפורבס. "כי הערכנו שזה יקל על מועצת המנהלים של KO להסכים לפרמיה. מנית KO הייתה "יקרה" מאוד באותם ימים, מחיר המניה, בתקופת המו"מ, שבר שיאים".

קוקה קולה רכשה את קולומביה ב-1982 ב-750 מיליון דולרים, פי 500 ממה ששילמה Allen עשר שנים קודם ובהחלפת מניות כאמור. "אחת הסיבות לעסקה במניות, מבחינת Allen", סיפר אלן, "הייתה המודעות שבעקבות העסקה אנחנו נהפכים לבעלי המניות השניים בחשיבותם ל-KO אחרי ווארן באפט והחלטנו לדרוש נציג בבורד וקוקה קולה אכן הסכימה". החברה והרברט עצמו לא מכרו עדיין ולו מניית KO אחת (לפי פורבס) כך שהיום, על השקעה של 1.5 מיליון יש לקבוצה מניות KO בשווי של כ-6 מיליארד דולרים.

Allen מובילה עסקאות ענק אלא שזו הייתה רק ההתחלה. במסגרת העסקה צורף הרברט ג'וניור כדירקטור לקוקה-קולה לצידו של וורן באפט. השניים התידדו ו-Allen הפכה לבנקאית ה-M&A של KO וכמה מהדילים הגדולים שעשתה KO במהלך השנים מאז 1982 נעשו ביוזמת ועל ידי Allen שגם חברה לוורן באפט בהשפעה על ניהול KO עצמה. Allen & Co הפכה לבנקאי ה-M&A של כמה חברות "קטנות" כמו AIG, אקספדיה, TripAdvisor, ברקשאייאר האתאוויי, וול מארט, מייקרוסופט (יזמה והובילה את המיזוג עם לינקדין), בריטיש פטרוליום, צ'רלס שוואב, האמפריה של רופרט מרדוק, פייסבוק ועוד.

לאחרונה הובילה את עסקת הענק AT&T/ טיים ורנר והיא גם מהמובילות בתחום הון הסיכון. לא סתם קיבלה את הכינוי "Trillion dollars consigliere". בין הדילים המפורסמים שיזמה והובילה Allen & Co היו הרכישות של EMI ושל מיקרוניקס על ידי סוני, וואטסאפ על ידי  פייסבוק, ג'ט.קום על ידי  וולמארט, רכישת Yahoo, הפרדת אי ביי מפייפל, רכישת לינקדין על ידי  מייקרוסופט ואפילו הובילו את הנפקת גוגל שהגדולים לא רצו בזמנו.

פעילות ה-M&A תמשיך לגדול ותייצר הזדמנויות למשקיעים, שמסוגלים לבדוק חברות, מגזרים וכיווני התפתחות, לבנות "תיק של חברות שעשויות להירכש", "פינת החלומות" כפי שכינינו אותה בעבר, מחליטים על סכום שמפזרים בין כמה מניות בעלות סיכוי להירכש. הסיכויים שחברות ישראליות תירכשנה הולכים וגדלים. מדוע? בגלל הטכנולוגיות הייחודיות, בגלל שחברות קטנות בעלות טכנולוגיה מבוקשת מבינות שלבד קשה מאוד להגיע לגדולה ובגלל "תרבות האקזיט" הישראלית.

בנקאי השקעות רבים בשירות חברות הענק מחפשים מועמדים בישראל. החברות שנראות לנו המעניינות ביותר לתיק כזה הן אותן אלו שכבר הוזכרו בטור זה. פרוטרום (שכבר נרכשה), אוטוניטי, סיווה, סיליקום, קומפיוג'ן, טאור, אלוט, מלנוקס, כל חברות הסייבר כולל צ'קפוינט כמובן שהאטרקטיביות שלה גדלה מידי יום ועוד כמה שכרגע נשמטו מהזיכרון. צריך הרבה סבלנות אבל מספיק ניסיון אחד שמצליח.  

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

לעשרת הדיברות של וורן באפט