שבוע מעניין ומעט מוזר עבר על שוק ההון. אישית היה לי קשה לצפות את מהלכי שוק המניות. נדמה שישנן שתי דעות מנוגדות לגבי כיוונו של השוק בטווח הקצר:

מצד אחד אני שומע קולות רבים הטוענים כי אנו לפני מימוש בשוק המניות, מימוש שיכול להגיע ל-10%-15%. מצד שני הקולות שלגביהם התייחסתי בכתבה מלפני שבועיים, טוענים כי כל מימוש הינו מימוש חלש ולצורך עליה. ובכלל, שנת 2010 תניב תשואה דו ספרתית בשוק המניות, תשואה שלפי חלק מהחישובים יכולה להגיע ל 20%.

אישית קשה לי לקבוע מה הדעה שיש לאמץ. בכל מקרה אין ספק כי הריבית הנמוכה משפיעה ותמשיך להשפיע על עוצמת השוק. בריבית ריאלית שלילית, כמו זו שיש היום בישראל, כסף נדחף לשוק המניות בכוח. הנקודה היא שהריבית במגמת עלייה לכן צריך לשמור על זהירות. בנקודת זמן כלשהיא הריבית תפסיק להיות שלילית.

מדד המחירים לחודש דצמבר משום מה הפתיע רבים מהחזאים בשוק ההון. לדעתי לא הייתה אמורה להיות בו הפתעה.אני מקווה שהמדד השלילי של ינואר לא יפתיע שוב את השוק (אתם יודעים, הורדת מע"מ, ביטול היטל בצורת, ירידת מחירים עונתית בהלבשה ומדד הדיור המתעתע). בדיוק כמו שהמדדים הקרובים היו צפויים להיות, טכנית, נמוכים כך גם מדדי מרץ-אפריל-מאי יהיו גבוהים. לקראת תקופה זו יתחדשו העלאות הריבית, שלא תופתעו.

2 מניות שנחסרות במחירים נוחים

בטור הנוכחי אני רוצה לקיים אחת מההבטחות שלי מהתקופה האחרונה. אני מעוניין להרחיב לגבי שתי מניות הנראות לי כנסחרות במחיר נוח הן ביחס למחירים בשוק המניות כיום והן בגלל שאני חושב ששנת 2010 תהיה שנה חיובית לחברות אלו.

פלרם תעשיות - בעבר כבר התייחסתי למניית פלרם אבל בניגוד לחלק גדול מהחברות עליהן כתבתי (כמו שלאג, על בד, פלסאון וואן תוכנה ועוד) מניית פלרם לא עלתה בהתאם לציפיות שלי. המעניין הוא שהתוצאות הכספיות לא אכזבו אותי. תגובת השוק לשנה הטובה שהציגה החברה הייתה מאכזבת. השוק, עושה רושם, פשוט לא מאמין לתוצאות של החברה. האמת, שהחברה היחידה שהתנהגות השוק שלה אכזבה אותי יותר היא אפקון אלקטרו-מכאניקה.אבל זו חברה דלת סחירות.

מספר מילים על פלרם למי שלא מכיר: פלרם הינה יצרנית של לוחות קשיחים מ-PVC ופולי קרבונט בעיקר לשימושים שונים בעיקר לתחום הבנייה, תעשייה וחקלאות. פעילות יחסית חדשה של החברה הינה באמצעות חברת הבת פלרם אפליקציות. אלו מוצרי המשך המבוססים על הלוחות הבסיסיים שמייצרת הקבוצה, בתוספת חומרים נוספים, בעיקר מתחום המתכות. זו פעילות הצומחת בקצבים מהירים ומהווה את אחד ממנועי הצמיחה העיקריים של פלרם לשנים הבאות. שנת 2009, בעצם מאחורינו, חסר רק הרבעון הרביעי. לכן בהערכות שלי אתייחס לתוצאות להן אני מצפה בשנת 2010.

החברה צפויה למכור בשנת 2009 כ-245-250 מיליון דולר, בשנת 2010 היקף המכירות של הקבוצה צפוי לצמוח בכ-10% לרמות של כ-265-270 מיליון דולר. שיעור הרווח הגולמי של החברה לאורך זמן נע בטווח של כ- 26%-28% (אם כי בשנת 2009 שיעורו יהיה גבוה יותר). שיעור הרווח התפעולי המסורתי הינו 7%-8% דהיינו 19-21 מליון דולר בשנת 2010, או סביב 70 מליון ₪.לחברה היקף מזומנים הדומה להיקף החובות לבנקים. בשנים של שוק הון חיובי החברה רושמת הכנסות מימון נאות בשנים של שוק הון שלילי נרשמות הוצאות מימון.

לצורך תחזית ל 2010 נניח כי לחברה לא יהיו הכנסות או הוצאות מימון.מצב זה יביא אותנו לרווח נקי סביב 55 מליון ש"ח. בגלל חלקה של BAYER ברווחי חטיבת הפולי קרבונט (חלקה 25%) חלק בעלי המניות נטו ברווחי החברה (ללא זכויות מיעוט) צפוי להיות סביב 45 מליון ש"ח. שווי השוק הנוכחי של פלרם הוא 390 מליון ש"ח. כלומר, החברה נסחרת במכפיל 8.6 לרווחי 2010, 0.9 על ההון העצמי. חלוקת הדיבידנד החודש מהווה חזרה מבורכת לתשלומי דיבידנד בחברה. להערכתי, היקפי הכספים הגדולים בקופת החברה והשיפור בתוצאות הכספיות יביא לגידול בתשלומי הדיבידנד ב 2010.להערכתי צפויה תשואת דיבידנד ב 2010 סביב 5%. אין הרבה חברות עם נתונים כאלו בשוק היום.

החברה השניה שצפויה להראות נתונים חיוביים היא גן שמואל - החברה פועלת בתחום אספקת חומרי גלם לתעשיית המשקאות הטבעיים והקלים בארץ ובעולם. כמו כן מספקת החברה מיץ טבעי באריזה סופית לצרכן הסופי. בשנת 2007 מוזגה פעילות גן שמואל עם חברת גניר. מוצרי החברה מתפלגים לשלוש קבוצות עיקריות: מוצרי פרי הדר, מוצרי עגבניות ומוצרי פירות שונים נוספים שאינם פרי הדר. חומרי הגלם של החברה הם פרי הדר ועגבניות הנרכשים בארץ וחומרי גלם מיובאים (בעיקר רכזי פרי).

כ-81% ממכירות החברה הופנו ליצוא לכ-35 מדינות ברחבי העולם, בפיזור גדול בין מערב אירופה, מזרחה והמזרח הרחוק. כמו כן החברה ממשיכה את פעילותה בשוק המקומי, באספקת חומרי גלם לחברות הגדולות בתעשיית המשקאות ומוצרי עגבניות, ובמכירת מיצים ונקטרים המיוצרים במפעלי החברה תחת מותג החברה ("פרימור") ותחת מותגים פרטיים ואחרים. לפי נתוני משרד התמ"ס החברה הינה יצואן המזון המעובד הגדול ביותר בישראל.

פעילות החברה נפגעה קשות בשנים 2008-2009 בגלל המשבר העולמי.לשם המחשה מכירות החברה ירדו בכ-15% השנה לעומת שנה קודמת. הנהלת החברה מעריכה כי הירידה במכירות צפויה להימשך ברבעונים הקרובים.

אם כך מדוע אני מבלבל לכם במוח עם חברה כזו? ובכן לדעתי החברה מציירת תמונה קשה מדי. אמנם הרבעון הרביעי אינו צפוי להיות טוב. הוא רבעון חלש עונתית. אבל לדעתי שנת 2010 תהיה טובה משמעותית משנת 2009. בשנת 2010 אנו צפויים לחזור לקצב הכנסות 240-250 מליון דולר. שיעור הרווח הגולמי צפוי לנוע סביב 20%-21%, שיעור רווח תפעולי 5.5%-6% (לאחר התייעלות תפעולית בשנת 2010) המשמעות היא רווח תפעולי של 13-14 מליון דולר ב 2010.

כתוצאה ממאמצי התייעלות החברה נהנתה מתזרים מזומנים עצום בתשעה החודשים הראשונים של 2009 - 26 מליון דולר, תזרים זה אפשר להוריד משמעותית את היקף החובות לבנקים ובכך לתרום להפחתה בהוצאות המימון. להערכתי צפויה חזרה לחלוקת דיבידנדים בשנת 2010. גן שמואל צפויה לסיים את 2010 עם רווח נקי של כ-9 מיליון דולר. לא הרבה אמנם ואף פחות מרווחי השיא בשנת 2007 אבל הנקודה החשובה היא כי שווי החברה משקף הערכות פסימיות לחברה. החברה נסחרת בשווי של 240 מיליון ש"ח כאשר ההון העצמי הוא 340 מליון ש"ח, דהיינו 0.7 על ההון העצמי ומכפיל 7 לרווח הצפוי בשנת 2010.נ תונים לא רעים לאחת מיצואניות המזון הגדולות בישראל.

זה הכול לשבוע זה, בשבוע הבא אני מתכוון לדון בנושא נוסף עליו הבטחתי לדון, הכוונה לאפיק האג"ח להמרה. בכוונתי להסביר ולפרט יותר על האפיק המהווה תעלומה להרבה משקיעים.

מאת: מיכה צ'רניאק, מנכ"ל בית ההשקעות להבה

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.