שוק האופציות: קיימת הצדקה לתשלום גבוה עבור הביטוח

מדד המעו"ף עלה השבוע ב- 1.6% וסיים ברמה של 968 נקודות. העלייה השבועית הנאה במדד באה בעיקר בזכות רוח גבית חזקה משווקי העולם. הנאסד"ק עלה ב- 3.5%, הדקס הגרמני ב- 4.85% והנייקי היפאני הוסיף 4.4%. העליות החדות באו בעיקר כתוצאה מנתונים טובים שפורסמו בארה"ב בתחום הנדל"ן.נתוני התחלות הבניה זינקו בשיעור חד מהצפוי (8.3%), וגם מכירות הבתים בפברואר היו גבוהות מהתחזיות בשוק (3.9%). נתונים אלה פעלו כמעין צפירת הרגעה למשקיעים המודאגים מפוטנציאל הנזק שיכול להיגרם במידה ושוק הנדל"ן בארה"ב ייפול באופן חד. בנוסף, הבנק הפדראלי בארה"ב פרסם את החלטת הריבית ובה השמיט לראשונה זה זמן רב את האפשרות להעלאות ריבית נוספות בכפוף ללחצים האינפלציוניים. המלכוד של משק אמריקאי בסכנת מיתון בשילוב עם אינפלציה שלא ממש מורידה את הראש, מקשה על הבנק הפדראלי לקחת כיוון ברור ולהקטין בכך את אי הוודאות הגדולה בה מצויים המשקיעים בתקופה האחרונה.

העליות החדות בשבוע האחרון בהחלט עולות בקנה אחד עם העצבנות שעדיין מצויה בשוק. התנהגות מאנית דיפרסית המאופיינת בירידות ובעליות חדות בהתאם לפרסום שלילי או חיובי, מאפיינת תקופות של חוסר וודאות. הדילמה של המשקיעים לאחר 4 שנים של עליות שערים מורכבת מפחד משינוי מגמה וירידות שערים חזקות, אך גם מן החשש להישאר מחוץ למשחק במידה והדברים אכן יסתדרו והכלכלה העולמית תמשיך בשעטה קדימה.

העליות במדד המעו"ף השבוע מחווירות לעומת האגרסיביות של הקולגות מעבר לים. נראה כי למתרחש בארץ בתחומי השחיתות, מאבקי השכר, השביתות וחוסר היציבות הפוליטית יש בכל זאת השפעה, גם אם ברור שהיא נמוכה יחסית, ושיש לייחס משקל רב יותר לתוצאות העסקיות של הפירמות, רמות המחירים והתנהגות השווקים בעולם. באופן טבעי, השוק היה שמח לראות מספר דברים בסיסיים כמו: שר אוצר מתפקד ומוערך, ראש ממשלה בעל מאפיינים דומים, מנהל קבוע לרשות המיסים וכיו"ב. בתוך כך, פורסם השבוע המדד המשולב למצב המשק. עלייתו ב- 0.3% מלמדת על המשך ההתרחבות מחד, אך ייתכן שיש בה גם רמז להאטה מסוימת בקצב ההתרחבות, שכן בחודשים הקודמים עלה המדד בשיעור גבוה יותר (0.5% בדצמבר וינואר).

מנגד, עדכן השבוע בנק ישראל את התחזית המקרו-כלכלית לשנת 2007. על פי התחזית, צפוי התוצר לצמוח ב 5.1% (תחזית קודמת 4.6%), המגזר העסקי צפוי לצמוח ב 6.2% (תחזית קודמת 5.4%) ושיעור האבטלה במשק צפוי לרדת ל- 7.5% בממוצע (לעומת 8.4% בתחזית הקודמת). השבוע צפויות לפקוע אופציות המעו"ף לחודש פברואר ומי שעדין לא סגר את הפוזיציה לחודש מרץ (;-Call(1010) (Put(950);-(Put(930);-Put(920+ שפתחנו כאן לפני שבועיים מוזמן לעשות זאת עוד לפני הפקיעה הקרובה ובכך למנוע הסתבכות מיותרת במשחקי הפקיעה. על פי נתוני סוף השבוע ניתן לסגור את האסטרטגיה ולקבל כ- 75 שקל, מחיר זהה כמעט לעלות פתיחתה. סטיית התקן של השוק מאז מסוף חודש פברואר, עת התחילה העצבנות לשלוט בשוק עומדת על 16.6% במונחים שנתיים, זאת לעומת סטייה של כ-11% בחודשיים שלפני כן. להערכתנו, בתקופה הקרובה קיימת הצדקה לתשלום רב יותר בעבור רכישת ביטוח שכן רמת האי וודאות והתנודתיות עלו מדרגה.

הפוזיציה שנפתח לחודש אפריל תבוצע בשלבים, כך שבשלב בראשון נרכוש אופציית Put(950),4 במחיר של כ- 1100 שקל ונכתוב Put(930,4) תמורת כ- 600 שקלים. נממן חלק מעלות הביטוח באמצעות כתיבת Call(1030),4 תמורת 140 שקל. עלות הביטוח בשלב זה הנה 360 שקל. המחירים הנם על פי נתוני סוף השבוע ולפני עמלות בנק. גבול ההגנה על סל מניות מעו"ף לפקיעה הנו כדלקמן: ירידה של עד 1.9% - אין הגנה. ירידה של יותר מ 1.9% ועד 3.92% הגנה מלאה. ירידה חדה מ- 3.92% חוזרים לרדת כמו השוק. עליה חודשית מקסימאלית של 6.4%.

לדעתנו, בהתחשב בזמן הרב יחסית שנשאר עד הפקיעה לא מומלץ, בשלב זה, להישאר חשופים עם כתיבת שתי אופציות Put מחוץ לכסף. החשש הוא שבמידה והשוק ירד באופן חד ומהיר אנו עלולים למצוא את עצמנו חשופים להפסד כפול, פעם אחת של המניות ופעם שנייה על אופציות המעו"ף.

אנו נמשיך לעקוב ובמידה והשוק ירד בחלוף הזמן נשקול כתיבת אופציית Put נוספת מחוץ לכסף ובכך נוכל להוזיל את עלות האסטרטגיה אך בסיכון נמוך יותר.

מאת: דרור גילאון, מנכ"ל מאור לוסקי ניהול תיקי השקעות *הערה: אין לראות בכתבה הבאה ייעוץ או תחליף לייעוץ מסוג כלשהו.