הגל השני - אחד החששות הגדולים ביותר בשווקים הוא הגל השני של מגיפת הקורונה, ובפרט סגר שני, שיעצור שוב את הפעילות הכלכלית ויקטע את ההתאוששות באיבה. אך אנחנו מאמינים שתרחיש זה אינו סביר – לפחות לא לעת עתה.

שובו של הסיכון הגיאופוליטי - יותר נביחות ופחות נשיכות

סיכונים גיאופוליטיים הגיחו אל קדמת הבמה, והראשון שבהם היה עליית המתיחות בין ארה"ב לסין, שניצתה שוב בעקבות משחק ההאשמות בנוגע לקורונה וחוק הביטחון הלאומי בהונג קונג, אך עד מהרה עברה ליחסי הסחר.

בשעה שמתיחויות אלה קרוב לוודאי ימשיכו לבעבע ברקע לפחות עד הבחירות בארה"ב, בפרט כאשר מר ביידן מנסה להיות יותר נץ מטראמפ, אנו מאמינים שנמשיך לראות יותר נביחות ופחות נשיכות.

כלכלת ארה"ב שברירית, ואין היגיון בהוספת מכסי מגן או כל דבר שיסכן את ההתאוששות לפני נובמבר. הפגנת קשיחות בדיבורים כלפי סין אולי תביא קולות בקלפי, אך הפגנת קשיחות במעשים תציב את ארה"ב במצב מסוכן הרבה יותר. ככל שנתקרב לנובמבר, הבחירות האמריקאיות ישתלטו על הכותרות, והמשקיעים יצטרכו להעריך אילו מועמדים יוכיחו את עצמם כידידותיים יותר לשוק.

• המפלגה הקיקיונית שבישרה על המהפך ההיסטורי בכלכלת בריטניה ומה קרה היום לפני 75 שנה
• האיש הכי שנוא באמריקה מורשע בהונאת משקיעים ומה קרה היום לפני 14 שנה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

להשקפתנו, במהלך המרוץ לבחירות יש לצפות לתנודתיות גוברת מסוימת, במיוחד כשמתברר שהסקרים לא אמינים לאחרונה, אך הדבר לא אמור להוביל למימושים בולטים בשווקים.

ולסיום, ברקע, יחסי הסחר אחרי הברקזיט בין אירופה לבריטניה עדיין צריכים להתברר. בשעה שהמועד להארכת תקופת המעבר אחרי דצמבר 2020 יחול בתוך שבועות ספורים בלבד, ומאחר שלא סביר שבריטניה תבקש הארכה, יש להניח שעדיין קיים סיכון של "ברקזיט קשה". איננו מצפים לראות עסקת סחר מלאה עד סוף השנה, אך סביר שנראה מספיק הסכמים בתחומים אסטרטגיים שיאפשרו להתחיל את החיים שאחרי הברקזיט ובתוך כך לקיים משא ומתן על הסכם רחב.

השלכות ונזק בלתי ידועים - צפי להמשך העלייה במספר פשיטות הרגל 

לאחר המשבר, אנו מצפים להמשך העלייה במספר פשיטות הרגל, ואפילו עם פתיחת המשק, איננו יודעים כמה עסקים יהיו מסוגלים להתקיים במצב מתמשך של אמצעי ריחוק חברתי.

• המטוס ששינה את פני התעופה המסחרית למרות שייצורו הופסק
• הרווחתם על מתכות נדירות? מה עם משאבי מזון נדירים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?

הסיכון הראשון הוא בצד הצריכה, מאחר שאבטלה גבוהה לאורך זמן עלולה להוביל לירידה בצריכה, אם כי אף פעם אין להמעיט בערכו של הצרכן האמריקאי ויש אינדיקציות ראשונות לכך שההוצאות יחזרו לרמתן כשנחזור לשגרה.

בנוסף, צריך לעקוב אחר השפעת הזליגה של פשיטות הרגל לשוקי האג"ח, מכיוון שצפוי שכשלי תשלום יתקרבו ל-10% באג"ח בעלות תשואה גבוהה בארה"ב. אנו מאמינים שהבנקים המרכזיים יעבדו קשה כדי להבטיח שנימנע מהתרחישים הגרועים ביותר של אירועי אשראי, אך למרות זאת, אנו נמשיך לנקוט משנה זהירות באג"ח בעלות תשואה גבוהה כי הסיכונים עדיין קיימים. אפשר כמובן למצוא הזדמנויות סלקטיביות, אך נראה שפיזור ההשקעות בצורה רחבה יותר, מסוכנת כרגע.

בהמשך הדרך יהיה סיכון של היווצרות בועות, מכיוון שהערכות השווי עלו באופן חד עם התאוששות השווקים, אזורים מסוימים הגיעו לשיאים של כל הזמנים, וסביר שזרימת הכספים תימשך לאור כמות הנזילות המוזרקת על ידי בנקים מרכזיים בכל העולם.

היות שבועות הדאיגו את הבנקים המרכזיים בעבר, האם נראה אותם פועלים למניעת בועות בהקשר הנוכחי? מר פאוול נתן לכך תשובה החלטית – הבנק הפדרלי אינו מעוניין בבועות ומתמקד כעת באבטלה ששיעורה ממשיך להיות גבוה.

נזילות 'ללא גבולות' נמצאת גם בבסיס החשש לאינפלציה, אך חלק גדול מהתמריצים עד כה היו השלמת הכנסה או החלפת ההכנסה ומהירות המחזור של הכסף עדיין נמוכה, מה שמלמד על לחצים אינפלציוניים מועטים לעת עתה.

אובדן הפריון בעקבות המגלות החדשות בקשר עם הקורונה עלול להוביל לעלויות גבוהות יותר לצרכנים, והחזרת ענפי תעשייה אסטרטגיים למדינה יכולה גם היא להוביל לעליית האינפלציה בטווח הארוך, אם כי לא נראה שאחד מאלה יתממש בזמן הקרוב.

סיכון אכזבה - דוחות הרבעון השני עלולים לחשוף רבעון קודר

הסיכון שיותר מדאיג אותנו הוא סיכון האכזבה. השווקים מתומחרים להתאוששות בצורת V מושלם, שקרוב לוודאי לא תתממש ללא תקלות. עם התקרב המועד לפרסום הנתונים והתוצאות הכספיות לרבעון השני, קיים סיכון שההודעות יאכזבו. עד עתה, בארה"ב בפרט, הנתונים הפתיעו לחיוב, מה שהוביל למדדי שיא מפתיעים, אך ככל שהמשק ממשיך להיפתח והציפיות עולות, ייתכן שהנתונים לא יהיו מספיק חזקים כדי לשמור על ציפיות השוק הנוכחיות.

כן, ההתאוששות תהיה מקוטעת והדרגתית, וייקח הרבה זמן לחזור לרמות של לפני המשבר, אך נראה כי מרבית הכלכלות הגדולות בדרך לשם. ככל שאנו נכנסים לקיץ, דוחות הרבעון השני עלולים לחשוף רבעון קודר שרבים היו מעדיפים לשכוח.

לכן, אנו מאמינים שסביר שנראה תנודתיות גבוהה וגם תיקונים בשוק. על אף זאת, נראה כרגע שירידת השווקים הייתה מצומצמת, שכן עדיין קיים הרבה מזומן בהמתנה, מרבית המשקיעים החמיצו את העליות, והקונצנזוס הוא עדיין שצריך לצפות לשוק "דובי" באופן יחסי. זה לא אומר שאנו מצפים שהשווקים ימשיכו לעלות בקו ישר, אך אנו מאמינים שלא סביר שנראה מימושים מסיביים או חזרה לשפל של מארס.

שורה תחתונה

אנו סבורים שמוקדם מכדי לגלות אגרסיביות רבה מדי, ואיננו אוהבים את הרעיון של רדיפה אחר עליות בשווקים, אך אנו כן מחפשים דרכים לנצל את ההזדמנויות הללו כדי לבנות פוזיציות לטווח ארוך יותר.

אכן, אף שקיימים תרחישי סיכון בשפע, איננו מצפים שהם יבלמו את עליית השוק. ולמרות זאת, השווקים כבר מביאים בחשבון בתמחור שלהם הרבה מאוד בשורות טובות שהם מצפים לראות, ויכול להיות שנצטרך אפילו עוד הפתעות טובות כדי שנראה עליות בתקופה הבאה.

בינתיים, אנו מאמינים שהמעבר לנכסים אירופיים ולמגזרי ערך יכול להמשיך בטווח הקצר. ואנו ממשיכים לקנות מה שקונים הבנקים המרכזיים – אג"ח, עם העדפה לדירוג השקעה.

הכותבת הינה אסתי דווק, ראש אסטרטגיית שוק גלובלית, Natixis Investment Managers Solutions. בישראל מיוצגת נטיקסיס על ידי חברת "4F Investment Partners"