הטקטיקה של אופנהיימר: לקנות ETF שורט על האג"ח של ממשלת ארה"ב
מחר (ד') זה יקרה שוב...עיני המשקיעים יהיו נשואות להחלטת ה'פד' וברננקי (בשבילו תהה זו הפעם האחרונה), כדי לראות מה תהיה החלטתם בנוגע ל- Tapering (צמצום תוכנית רכישות האג"ח). לאור זאת עולה השאלה מה צפויה להיות מדיניותו של הפד, וכיצד ניתן להיערך לכך בהיבט של תיק ההשקעות. אביחי שורצקי, אנליסט האג"ח הבכיר של אופנהיימר ממליץ על קניית הגנות ואומר "קנו שורטים על אג"ח ארה"ב". לדברי שורצקי, "בשבוע האחרון התקבלו מספר נתונים אשר הביאו לעלייה משמעותית לביצוע קרוב של Tapering. בין נתונים אלו ניתן לציין את דוח התעסוקה החיובי ואת התיקון כלפי מעלה של קצב הצמיחה בארצות הברית ברבעון השלישי. כמו כן ניתן לציין את ההסכמה אליה הגיעו הפוליטיקאים בארצות הברית בדבר התקציב (אשר מחכה כעת לאישור הסנאט)". "למרות נתונים והתפתחויות אלו התשואות ל- 10 שנים נותרו יציבות יחסית, ונעו בטווח שבין 2.8% ל- 2.9%. העובדה כי למרות העלייה בהסתברות ל- Tapering קרוב לא נרשמה עלייה משמעותית בתשואות, תהליך אליו התרגלנו בחודשים האחרונים, מעידה לדעתינו כי עיקר העלייה האגרסיבית בתשואות כבר מוצתה". מהבחינה הטקטית אומר שורצקי, "ראשית נציין כי אנו סבורים שהתרחיש המרכזי הוא שהפד לא יתחיל ב- Tapering כבר בהחלטה הקרובה, אבל יבנה ציפיות ברורות לכך שהתהליך ייחל בחודשים הקרובים. עם זאת, לא ניתן להתעלם מהעלייה שחלה בשבוע האחרון לביצוע ה- Tapering כבר בהחלטה הקרובה". בסקר שנערך על ידי בלומברג בשבוע שעבר, עוד בטרם נודע על ההסכמה המסתמנת של הפוליטיקאים בנוגע לתקציב, ולפיו 34% מהמשיבים סברו שהמהלך יחל כבר בשבוע הבא. האחוז הגבוה ביותר עדיין היה לאלו שחושבים שה- Tapering יחל רק במארס 2014, ואולם אחוז זה נפל ל- 40% לעומת 53% בסקר קודם. שורצקי מפרט את הטקטיקה בה צריכים לנקוט המשקיעים לקראת החלטת ה'פד' הקרובה ואומר, "אנו סבורים כי ההחלטה הקרובה מגלמת בחובה פרופיל סיכון לא סימטרי. מצד אחד, אנו סבורים שקיימת הסתברות נמוכה מאוד לכך שהפד יפתיע באופן חיובי את השווקים ויודיע כי הוא מוריד את האפשרות ל- Tapering מהשולחן או דוחה אותה במידה ניכרת, ולכן קיימת הסתברות נמוכה יחסית לדעתינו לתגובה חיובית של השווקים לאחר ההודעה הקרובה של הפד. "מצד שני, בניגוד להחלטה בחודש ספטמבר השנה, גם אם חלה עלייה להסתברות לתחילת ה- Tapering כבר בהחלטה הקרובה, מהלך זה אינו מתומחר באופן מלא בשווקים. לאור זאת, אנו עשויים לראות תגובה שלילית אגרסיבית במידה והפד יודיע על צמצום ההרחבה הכמותית כבר בהודעה הקרובה". "לאור הפוזיציה אשר נוצרה לקראת החלטת הפד הקרובה, אנו סבורים שהמהלך הנכון ביותר הוא לקנות הגנות. מהלך זה צפוי להיות יעיל במיוחד לדעתנו מכוון שהוא קטום בזמן, ועל כן הגנת התיק צפויה להיות זולה יחסית. בהיבט של אפיק האג"ח, אנו סבורים שהדרך הפשוטה ביותר להגן על התיק היא באמצעות רכישת ETF המבטא פוזיציית שורט על איגרות החוב הממשלתיות". לסיום מציין שורצקי ש"ההמלצה על קניית ההגנות רלוונטית גם, ואולי אף יותר לאפיק המניות שכן לאור הערכתנו שעיקר מהלך עליית התשואות כבר מוצא, הפגיעה באפיק המניות עלולה להיות אף אגרסיבית יותר".
לאחר שטסו כ-20% השנה: "אי אפשר לצפות ממניות הבנקים להמריא עד לירח" - הראלי בסכנה!
6 המלווים הגדולים בארה"ב, למשל ג'י.פי.מורגן (סימול: JPM), וולס פארגו (סימול: WFC) ובנק אוף אמריקה (סימול: BAC), עלולים לדווח על ירידה של כ-11% ברווחי הרבעון הראשון של שנת 2012. עובדה זו עלולה לאיים על הראלי הנוכחי בשוקי מניות הפיננסיים, ראלי ששלח את הבנקים המובילים לעלייה של כ-20% מתחילת השנה. הבנקים ידווחו על רווחים נקיים של כ-15.3 מיליארד דולרים, ירידה חדה בהשוואה לרווחים הנקיים בסך 17.3 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2011, כך גיבשו דעתם הכלכלנים המובילים של בלומברג. ההכנסות ממסחר של המלווים הגדולים צפויות לפול 23% לסך של 18.3 מיליארד דולר. "אי אפשר לצפות ממניות הבנקים להמריא עד לירח", כך אמר פיטר קובלסקי, מנהל כספים באלפיין וודס קפיטל, המנהל תיק נכסים המוערך בכ-5 מיליארד דולר. "אתה חייב לצפות מהדברים הבסיסיים ביותר להשלים את הפערים, ויש רוחות חדשנות וקדמה שמנשבות לפני תעשיית הפיננסיים. יש מעט יותר מדי אופטימיות שנכנסה לרבעון הראשון של 2012", הוסיף קובלסקי. בהתאם לנתוני הפדרל ריזרב, סך ההלוואות שנתנו 25 הגופים המובילים המקומיים של ארה"ב עלו ב-0.4% ברבעון הראשון של השנה. זוהי היחלשות לעומת עלייה של 1% בהלוואות שניתנו, לעומת הרבעון האחרון של 2012. "יהיו זמנים במעגל הקסם הזה, כמו ברבעון הנוכחי למשל, בהם הגידול בתוצר הלאומי הגולמי והגידול בהלוואות לא הולכים יד ביד", כל אמר בריאן פוראן, אנליסט בנומורה. בתוך כך, רשת CNBC חשפה היום כי בעוד הגופים הפיננסיים מתאוששים מהפסדיהם, אותם הפסדים שנצמחו מהלוואות ללווים נחותים (SUB-PRIME), חלק מהמלווים הגדולים לא לומדים מהטעויות. חברות ענק כמו HSBC (סימול: HBC) וכמו ג'יי.פי.מורגן מתחילות לחזור על צעדיהם, ולתת הלוואות ללווים נחותים במטרה להגדיל תשואות. חברות האשראי נתנו 1.1 מיליון כרטיסי אשראי חדשים בסוף 2011 למלווים עם כרטיסי אשראי 'פגומים', עלייה של 12.3% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. המלווים הללו אחראים ל-23% מההלוואות שניטלו לרכישת מכוניות חדשות ברבעון הרביעי של 2011. עבור אותם הבנקים עם שווי השוק הגדול ביותר, שוק אגרות החוב דווקא סיפק נקודת אור; החתמים מכרו מעל 628 מיליארד דולרים בחובות תאגידיים ברבעון הראשון של 2012. זוהי עלייה ניכרת בהשוואה ל-3 החודשים הראשונים של 2011, בהם הבנקים מכרו 561 מיליארד דולר 'בלבד' בחוב תאגידי. "זה יקח זמן עד שתעשיית הבנקים תחזור לרמות התשואה שהיא הייתה רגילה לייצר", כך אמר קובלסקי לבלומברג, והמשיך כי "היו לנו המון תיקים במשקל חסר, אשר הגדילו במהירות את הקצאותיהם לסקטור הזה. עכשיו השאלה היא האם הם ישארו בפוזיציות הנוכחיות, או שהם יהפכו עצבניים ברקע לכך שהקבוצה הפיננסית הזו אינה מייצרת תשואה מספקת מהירה כפי שמהשקיעים ציפו".
