הרבעון הראשון פתח חזק את שנת 2012, לאחר 2011 שהסתיימה בהתאם לתחזיות ההנהלה, בין היתר בשל רבעון רביעי חזק שהגיע על אף תנאי שוק לא פשוטים. הכנסות הרבעון הסתכמו בכ-5.1 מיליארד ד' (גידול של 25%). מתוך כך, רווח נקי של 1.3 מיליארד ד' המהווים גידול של כ-39% ביחס לשנה שעברה.

על כך ניתן לומר, כי אלו המספרים שהנהלת טבע יודעת לייצר כבר שנים ארוכות וזהו סימן חיובי לפתיחת השנה. על אף חולשת המכירות באירופה, ניתן להבחין ביכולת הגידור הפנימית של טבע, בהיותה חברת ענק עם פיזור מוצרים ופיזור גיאוגרפי. מכירות הקופקסון צמחו בכ-8% והיוו להערכתנו לכ-0.3% מרווחי הרבעון - התחרות הפוטנציאלית לתרופה המובילה בעולם לטרשת נפוצה (פקיעת הפטנט על הקופקסון), עדיין מהווה משקולת על שווי החברה.

מנגד, תוצאות החברה בשנתיים האחרונות מתיישרות יפה עם התחזית הרב שנתית שסיפקה בזמנו ההנהלה - תחזית שבמידה ותממש, תגזור בבוא היום שוויים גבוהים יותר לחברה.

מנכ"ל החברה ב-5 השנים האחרונות, מר שלמה ינאי סיים תפקידו בחברה. המנכ"ל החדש - ד"ר ג'רמי לוין, כבר ביצע חילופים בצמרת ההנהלה, בין היתר בתפקידי האחראים על המו"פ ועל המוצרים הגנריים בטבע. בסה"כ אנו מעריכים כי בחירת מנכ"ל ממוצא אמריקני (אך דובר עברית), בעל ניסיון עשיר בתחום הפארמה (בעיקר בפיתוח תרופות ובבחירת מוצרים). אדם הנחשב למנהל ממולח ובעל ניסיון בחברות שניהלו היטב את הקשר מול המשקיעים, הינן נקודות זכות למינוי נבון.

על כל זאת נזכיר גם את חוסר האהדה שקיבל ינאי מציבור גדול בקרב משקיעים מאז החליף את מקוב האגדי. כל אלו מהווים בסה"כ, חדשות טובות לפוטנציאל השווי של החברה.

תמחור תחת לחץ

נניח הנחה לא הגיונית שממחר בבוקר אין בכלל מכירות קופקסון (נמחק במחי יד 30% מהרווח הנקי ונניח 0% צמיחה ליתר הפעילות בשנת 2012). מצב כזה יגזור רווח חזוי של כ-3.5 מיליארד ד' בשנת 2012. תחת תרחיש קיצון זה, המניה נסחרת במכפיל חזוי על רווחי 2012 של כ-13.

בתרחיש הקונצנזוס - טבע צפויה להרוויח כ-5.1 דולר למניה (Non-GAAP) ב-2012, הגוזר מכפיל חזוי על רווחי 2012 של כ-9 בלבד. המציאות, תהיה קרובה יותר לתרחיש הקונצנזוס ומכפילים של עד 10 נראים לנו כמעניינים מאוד. הנחיות ההנהלה ל-2012 - הינם רווח למניה של 5.48-5.68 ד' בשנת 2012. ממוצע תחזית הרווח גוזר מכפיל רווח של 8 בלבד. אנו מניחים שללא אירוע דרמטי, השפל האחרון באזור 37 ד' למניה לא יישבר.

נקודת כניסה: במחירים של 42 ד' למניה אנו "קונים" נלהבים, כנגד מחיר היעד והשפל האחרון.

היינו ממתינים לרכוש את המניה במחירים של 42 ד' ומטה בכדי להפוך את יחסי הסיכוי-סיכון לטובים יותר. במחיר 45 ד' (המחיר הנוכחי) ניתן לטעון כי התמחור הוגן ביחס לצפי לרווחי השנה הקרובה. יחד עם זאת, אם המשקיע נותן עדיין הסתברות אמיתית לשוק מניות לא פשוט בטווח הנראה לעין והוא מתכוון לשמור על תיק מניות גם בתקופות לא פשוטות, טבע צריכה להיות מניית עוגן בתיק, גם במחיר הנוכחי. זאת, לאור חפיר כלכלי חזק ומתאם היסטורי נמוך מאוד מול שוק המניות הכללי. מותירים המלצה על "תשואת יתר" ואת מחיר היעד על כ-52 ד' למניה.