בנקודת הזמן הנוכחית בזן לא עומדת בהגדרה של מניית ערך יציבה
במקרה הסביר בזן תמשיך לדשדש ותמשיך בנטייתה להציג חולשה ביחס לשוק. בתרחיש פחות סביר, האפ-סייד עומד עד כ-2.5 ש' למניה. איומים ביטחוניים (אפילו ברמת הכותרות), סביבת עבודה לא יציבה ובטא חזקה יותר בשוק יורד מאשר בשוק עולה, מהווים סיבות מספיקות לטעמינו שלא להעדיף השקעה במניה. סיכום של מספר הערכות שווי היסטוריות (כולל עדכנית שלנו), ביחס לשווי שוק נוכחי.
סיכום הערכת שווי (שלנו) - "האקסל סובל הכל". ביחס לחולשה בדוחות של השנתיים האחרונות, פוטנציאל ה-EBITDA של החברה בשנים הקרובות גבוה משמעותית. להערכתנו, פוטנציאל ה-EBITDA עומד על כ-570 מיל' ד' לשנה במידה וכל ההשקעות של השנים האחרונות יתנו פירות. במכפיל EBITDA של 6.5 על 570 מיל' ד' ובהתחשבות במצב החוב הנוכחי, אנו מקבלים שווי מוערך של כ-5 מיליארד ש' (כ-2.1 ש' למניה). בהינתן מכפיל 7, השווי קופץ לכ-2.5 ש' למניה, אך להערכתנו, המניה תתקשה "לשאוף" למכפיל זה.
מדוע אנו מצפים להמשך חולשה / דשדוש?
סביבת עבודה מאוד לא יציבה, החל בשינויים בדולר שקל, עובר דרך תנודות חריפות במחיר חבית הנפט וכלה במציאות ים תיכונית שעשויה לשנות את מקורות ייבוא הגלמים וסוגיהם והן את שוקי היעד לתוצרת לייבוא. להערכתנו, בנקודת הזמן הנוכחית, מסיטים המשקיעים כספים למניות ערך יציבות ולטעמינו, בזן לא עומדת בהגדרה זו.
הבטא של המניה נמוכה מ-1 (לכאורה דפנסיבית), אך כשבוחנים בטא בשוק עולה מול בטא בשוק יורד (במהלך השנה האחרונה) המניה נוטה לרדת יותר בשוק יורד, מאשר לעלות בימי עליות בשוק. בנוסף, כל הקשור לכותרות "ביטחוניות" - כל גורמי הייצור של החברה מצויים במפרץ חיפה ובמידה ויקרה שם אסון חס וחלילה, לחברה אין "יכולת השבה". מספיק שהמצב הביטחוני יתפוס שוב כותרות כדי להפעיל לחץ מסוים על המניה.
מסקנה - כדי להיכנס לפוזיציה, בסביבה העסקית הלא יציבה הנוכחית, נרצה לראות מחירים באזור 1.8 ש' למניה ונמוך מזה, כך שיחס הסיכוי סיכון יהיה לטובתנו. עד אז, ממליצים "תשואת שוק" מחיר יעד 2.06 ש' למניה.
גיורא סרצ'נסקי: "בגיל צעיר צריך לקחת יותר סיכונים בתיק הפנסיוני"
גיורא סרצ'נסקי, מנהל חטיבת ההשקעות בקרנות הפנסיה הוותיקות שבהסדר - "עמיתים", השתתף בכנס פנסיה של Bizportal ובנק דיסקונט. לדבריו "אנחנו אחרי גל עליות משמעותי במניות ובאג"ח ובהחלט יש מקומות שרואים מאפיינים של שוקים בועתיים. התשואות יתקשו לשרת את הפנסיה".
אז מה הפתרון: איך לייצר תשואה בסביבת ריבית כמעט אפסית?
גיורא סרצ'נסקי: "פיתרון אחד הוא העלאת הנטל על הילדים והנכדים, פיתרון שני הוא העלאת גיל הפרישה, פיתרון שלישי פנסיות יותר קטנות ופיתרון רביעי מעבר לפנסיה צוברת. מבחינה פנסיונית ישראל דווקא נמצאת במצב יותר טוב מאשר בעולם בין השאר כיוון שסגירת קרנות הפנסיה הוותיקות סייעה למנוע בור תקציבי.
ברמות הריביות של היום זה הרבה יותר מאתגר, מה גם שתוחלת החים צפויה להמשיך לעלות וזה כמובן אומר שכל עמית ישלם יותר תשלומים. הצעירים כל הזמן מסבסדים את הזקנים ויכול להיות שכבר היום צריך להפחית את הקצבה החודשית".
ומה הפתרון בהיבט של תמהיל ההשקעות?
גיורא סרצ'נסקי: "מבחינת ההשקעות מומלץ לשנות את תמהיל ההשקעה כך שבנכסים לטווח הארוך יהיו יותר מניות. אנו נותנים אשראי לחברות, משקיעים בנדל"ן מניב וופחות באג"ח ממשלתית. לפעמים יש הפסדים ולפעמים נותנים אשראי והוא לא חוזר, אבל אם מחשבים את התשואות מאז המשבר של 2008 והסדרי החוב - רואים תשואות טובות למרות הכל".
מה דעתך על ה"תספורות" במסגרת הסדרי החוב במשק?
גיורא סרצ'נסקי: "אכן הגזימו. אשראי שניתן על ידי גופים פנסיונים מאפשר להקים פרוייקטים ארוכים כמו כביש 6, קניונים ועוד. האשראי מאפשר צמיחה של המשק כמו תחנות חשמל פרטיות שמוקמות על ידי כספי פנסיה. מדי פעם יש הפסדים, אבל התוחלת של התשואה טובה יותר מהתשואה על אג"ח ממשלתית. זה נכון לחוסכים ונכון לכלכלה של המדינה".
כל שנה נצברים בין 20 ל 30 מיליארד שקל כסף חדש שנצבר
גיורא סרצ'נסקי: "הסכום יילך ויגדל וצריך לשים את הכסף איפשהו. כל כסף שמוזרם לאג"ח מיועדות גורם לכך שהממשלה מגייסת כסף ביוקר ואנו מגדילים את הוצאות הממשלה.
לגבי המחירים באג"ח הקונצרניות - להערכתי הגופים המוסדיים לא קונים שם כלום כי המחירים לא נכונים. מי שנכנס זה הציבור הרחב דרך קרנות הנאמנות. אני הייתי מאוד חושש להשתתף בהנפקות האג"ח האחרונות.
בשנים האחרונות כמות הגופים שמשקיעים במשק ירדה מאוד ונוצרו שחקנים ענקים שאין להם הרבה אפשרויות - יכולים להתעסק רק במניות הגדולות ואין הרבה כאלה".
איך צריך להיראות הפורטפוליו של תיק הפנסיה?
גיורא סרצ'נסקי: "מודל הפנסיה החדש אומר שאתה צובר את הכספים שלך וכשתגיע לפנסיה תקבל תשלום חודשי לפי המקדם. זה מודל שלא יכול לפשוט את הרגל.
נכון להתאים את ההשקעה לגיל - בגיל צעיר לקחת יותר סיכונים ולייצר מקור הכנסה נוסף".
