מה אתם אומרים על העסקה הבאה? קבלו מניות של אחת מהחברות החמות בבורסה בהנחה של 20% וגם תקבלו "מתנה" אופציות למניות. אתם בפנים? העסקאות האלו נעשות במסגרת הנפקות פרטיות ויש להן ביקוש גדול. הגופים המוסדיים אוהבים להשתתף בהנפקות מסוג זה. לטענתם, ככה הם יכולים לקבל סחורה בהיקף משמעותי. זה חוסך מהם את הקושי באיסוף סחורה באופן שוטף. וכמובן – ההנחה מתגלגלת מיד לתשואות ומקפיצה את הדירוג של הבית. בית ההשקעות מור דומיננטי בשיטה הזו בשנתיים האחרונות, אבל הוא לא לבד. זו שיטה עתיקה והאמת עם יתרונות לשני הצדדים (המשקיעים והחברה), אבל במקרים רבים עם אפליה וחוסר צדק לבעלי המניות הקיימים.

לשיטה הזו יש גם חסרונות בצד המשקיע  – הרצון להשיג תשואות, מפתה את הגופים המוסדיים  ומעוור אותם. לא את כולם. זה עניין של מינון, זה עניין של ניהול סיכונים. מור באופן יחסי מנהלים טוב את ההרפתקאות בהנפקות הפרטיות כשאצלן שיחק הגידול בהיקף הנכסים בקופות הגמל. גידול שמצד אחד מבליט את התשואה הנהדרת שנבעה מהנפקות פרטיות בשעה שהקופה היתה קטנה, ומצניע את ההפסד אם וכאשר המניה יורדת, כי הקופה כבר גדולה ו"בולעת" את ההפסדים בקלות. זה המצב במור היחסית קטנה, אצל בפסגות הגדולה זה הפוך.

נתחיל בגילוי נאות. פסגות איימו עלינו בתביעה (קוראים לזה תביעת השתקה) והם מחרימים אותנו (בכל המובנים) כי העזנו לטעון שהם מנהלים לא טוב את הכסף שלנו (הרחבה כאן). זה היה כמעט לפני שנה ומאז הביצועים של פסגות לא השתפרו, אלא ההיפך. במקביל רבבות אנשים עזבו את קופות הגמל והיקף הנכסים המשיך להתכווץ. פסגות שהשקיפה מעל כולם לפני עשור, נרדמה בניהול השקעות ונתנה את השוק לאלטשולר שחם, ילין לפידות ואחרים. 

ומה קורה במצב כזה, כאשר הנכסים מתכווצים? השתתפות בהנפקה פרטית ויצירת רווח בזכות ההנחה הופכת לחרב פיפיות – כאשר המניה יורדת (אם היא יורדת) זה קורה כשהקופה קטנה יותר והאפקט גדול יותר. כלומר, אותו רווח בתחילת הדרך, הוא הפסד גדול יותר בהמשך. עד כאן התיאוריה. הפרקטיקה הרבה יותר גרועה.

• הדולר לאן, הביטקוין לאן?
• סיוה מקבלת המלצת קנייה - מחיר יעד של 60 דולר, אפסייד של 71% על המחיר בשוק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בפסגות גמל החליטו ללכת על אנרגיה ירוקה-מתחדשת בכל הכח. לפני קרוב לשנה הם השקיעו בשתי הנפקות פרטיות של מניות חלום בתחום – אלקטריאון 2.89% ו אוגווינד 1.62% . שתי החברות האלו היו ועדיין עם הכנסות נמוכות (אוגווינד פרסמה הבוקר דוחות - הכנסות של 10 מיליון בשנה, הפסד של מעל 20 מיליון שקל לאלקטריאון אין הכנסות), עם עתיד לא ברור, עם עלייה של מאות אחוזים בשנה. הסיכון בעיני משקיעי ערך היה גדול מדי. לא בשביל פסגות.

פסגות השקיעה סכומים נכבדים בשתי החברות האלו ונפנפה בכך שמדובר בעתיד. ההשקעה באוגווינד שמנוהלת על ידי אור יוגב, הסתכמה ב-120 מיליון שקל – לא כסף קטן גם בשביל פסגות. כשהעזנו לבקר את השיקולים לרכישת המניות האלו ואת ניהול ההשקעות של גת מגידו, מנהלת ההשקעות הראשית של הגמל, אחת הטענות היתה שיש כבר רווח של עשרות אחוזים ושלפסגות זה לא כסף גדול, זה פסיק בתיק ההשקעות שלהם.

אוגווינד נרכשה בהנפקה הפרטית לפי מחיר של כ-81 שקל, דיסקאונט של 20% על השוק באותו מועד. המניה הגיעה ל-130 שקל תוך חודש-חודשיים גם בזכות ההייפ וגם בזכות המשקיע המכובד – פסגות. מאז המניה ירדה – היא כעת מתחת ל-80 שקל. העלייה לכיוון 130 שקל, הניבה לחוסכים-עמיתים רווח באחוזים שהיה נמוך מהירידה בחזרה - כל הדרך מ-130 למתחת ל-80 שקל. כלומר, העמיתים הפסידו על ההשקעה הזו (בינתיים). איך זה ייתכן שההפסד גדול יותר, הנה דוגמה מספרית להמחשה. נניח שבקופה של 1 מיליארד שקל יש 20 מיליון שקל באוגווינד שעולה ב-60%. ההשפעה על הקופה כולה היא 1.2% (עליית ערך של 12 מיליון שקל מתוך מיליארד שקל). עברה חצי שנה, הקופה התכווצה ל-500 מיליון שקל ועכשיו המניה יורדת בחזרה - הפסד של 12 מיליון שקל על המניה. ההפסד הזה מבטא כעת 2.4% הפסד בקופה (12 מיליון מתוך קופה של 500 מיליון שקל). אלו כמובן לא מספרי האמת, אבל הם מסבירים את העיקרון.   

• אנרג'יאן חתמה על הסכם לייצוא גז דרך צינור ניצנה החדש
• מחיר הנפט מזנק - טראמפ מטיל סנקציות חדשות על יצרניות הנפט הגדולות ברוסיה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אנרג'יאן חתמה על הסכם לייצוא גז דרך צינור ניצנה החדש

ולגבי הטיעון השני, שמדובר בהשקעה נמוכה בהינתן פסגות הגדולה - הוא לא נכון. אוגווינד היא אחת המניות הבולטות בתיק קופות הגמל של פסגות. ניתחנו את הנתונים בקופת הגמל פסגות-גדיש עד 50. ההשקעה באוגווינד היא יותר מאשר דיסקונט, מזרחי טפחות, אלביט, הראל, פוקס, אנלייט, נייס, כימיקלים, וויקס, צ'ק פוינט ועוד. ההשקעה באוגווינד היא מהבולטות בקופות הגמל של פסגות בשני ממדים – גם באופן אבסולוטי (סכום ההשקעה) וגם באופן יחסי - אוגווינד קיבלה באופן יחסי, השקעה גדולה פי כמה וכמה ביחס לגודלה וביחס לחברות אחרות. ולהמחשה – נייס היא החברה הגדולה בבורסה עם שווי של כ-47 מיליארד שקל, אוגווינד בשווי של 1.7-2 מיליארד שקל (לארוך החודשים האחרונים). אבל נייס קיבלה השקעה של 2.1 מיליון שקל בלבד, אוגווינד 3.5 מיליון שקל. וזה לא רק מול נייס – זה מול עשרות חברות אחרות. אוגווינד קיבלה מקום שכנראה גדול עליה.

למה אוגווינד יורדת?

וכעת לבעיה גדולה נוספת. מניית אוגווינד בסימן ירידה בחודשים האחרונים, כשמתחילת השנה היא איבדה 25%. למה היא יורדת? אולי כי היא פשוט מנופחת מלכתחילה. אולי כי משקיעים הבינו שאגירת אנרגיה זה לא שוק ללא תחרות, אפילו טסלה משחקת בו. השיקולים הם בעיקר פונדמנטליים, אבל יש גורם מרכזי נוסף שמוריד את המניה והוא כנראה האיום הגדול על המניה בטווח הקצר – קוראים לו אלטשולר שחם.

חברת קופות הגמל של אלטשולר שחם נערכת לרכוש את פסגות קופות גמל בסכום של 910 מיליון שקל. זו עסקה שאסור לאשרה, היא תהפוך את אלטשולר למפלצת שכבר הגיעה ליעדה ולכן אין לה צורך להתחרות. זה נזק אדיר לחוסכים-עמיתים, והסוגייה הזו נמצאת אצל הרגולטורים - משה ברקת ומיכל הלפרין (הרחבה כאן). אלטשולר שחם במידה וישתלט על פסגות יעשה שינויים רבים בתיק ההשקעות של פסגות. איזה שינויים? תסתכלו על תיק ההשקעות בגמל של פסגות, תשוו לתיק ההשקעות בגמל של פסגות ותראו את השינויים והם גדולים. אחד מהם והוא משמעותי – ההשקעה באוגווינד.

כשמשווים את קופת הגמל של אלטשולר עד גיל 50 לקופה המקבילה של פסגות, מבינים שאלטשולר שחם לא מאמין באוגווינד. הוא לא מושקע בה אפילו שקל אחד. ההיפך מהתפיסה של פסגות. מה זה אומר? שאם אלטשולר שחם ישתלט על פסגות הוא צפוי להקטין ואף לחסל את ההשקעה באוגווינד. זה לא בטוח וזה יכול להתשנות, אבל בהתבסס על תיקי קופות הגמל - זה המצב. 

אלטשולר שחם לא נמצא באוגווינד כי הוא כנראה לא קונה חברת חלום לפי שווי של 2 מיליארד שקל. ה-2 מיליארד שקל כבר מהווים מימוש של חלום, זה לא המצב באוגווינד. כלומר, השיקולים שלו פונדמנטליים. בסוף  זה מה שמנצח, ולא ההייפ.

על רקע ההערכה הזו, וצריך להזכיר שממש לא בטוח שאלטשולר ירכוש את פסגות, מניית אוגווינד סובלת מלחץ מכירה. זו לא רק היא. גם באלקטריאון יש לחץ גדול וגם בברנמילר עוד חברת חלום של אנרגיה מתחדשת יש לחץ מוכרים. גם שם, פסגות רכשה בהנפקה פרטית חבילה לא קטנה ולמרות שעברו בקושי חודשיים, המניה נפלה במעל 20%.