מצמצם חשיפה: פרופ' שילר מסמן אינדיקטור מדאיג - "השוק הגיע לשיא"
השוק השורי של השנים האחרונות בוול סטריט נמשך גם ב-2014 והמדדים נסחרים ברמות שיא. אחרי שבימים האחרונים ננעל המסחר באדום, נראה שהסנטימנט החיובי חוזר היום (ד') על אף נתוני המאקרו המאכזבים שהגיעו לפני פתיחת המסחר. למרות זאת, פרופסור רוברט שילר, מרצה בכיר לכלכלה באוניברסיטת ייל וזוכה פרס נובל, מודאג מאוד מהכיוון הכללי של השוק. התחזית העגומה של שילר מתבססת על 'יחס המחיר לרווח המחזורי המתואם' שלו (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio או CAPE). כלכלנים טוענים שהיחס של שילר הוא אינדיקטור טוב יותר להערכת שווי שוק מיחס המחיר לרווח הרגיל (מכפיל רווח), משום שהוא מבטל תנודות הנגרמות כתוצאה מהשונות בשולי הרווח במהלך מחזורי העסקים. שילר לוקח את רווחי מדד ה-S&P500 לאורך עשר השנים האחרונות כדי למדוד את יחס ה-P/E10 וכך לנטרל את התנודתיות הגבוהה ברווחים החד-שנתיים. במילים אחרות, שילר מנסה למצוא רווח מייצג, מנורמל. 'מכפיל הרווח של שילר' עומד היום על 26, הרבה מעל לממוצע ארוך הטווח שלו שעומד על 17 ומתקרב לרמות שבישרו בעבר על תיקון משמעותי בשוק. "נראה לי שהשוק הגיע לשיא. אני בטוח שהרבה אנשים מבינים שהשוק עלה בשיעור גבוה מאוד מ-2009 וסביר שהוא יירד שוב". אבל שילר מסתייג: "מכפיל הרווח שלי הוא לא כלי לתזמון השוק, אני לפחות כרגע נשאר בפנים. אנחנו לא יודעים איך השוק יתנהג ולכן כדאי להשאיר מרכיב מנייתי בתיק אבל לצמצם אותו. בסביבת ריבית נמוכה כל כך ובהיעדר חלופות אטרקטיביות, כדאי עדיין להחזיק מניות". במסגרת הראיון שהעניק היום שילר לרשת יאהו פיננסים, טען טוביאס לבקוביץ' מסיטי גרופ שהיחס של שילר אינו מדויק משום שהוא אינו מנרמל את שיעור הריבית בדומה לפעולה שהוא עושה לרווח. שילר הגיב לכך: "הוא צודק. שיעורי הריבית המאוד נמוכים הם סימן לכך שכדאי עדיין להיות מושקע במניות בהשוואה לחלופות האחרות כמו אגרות החוב למשל. זה יכול לעזור להסביר את הרמות הגבוהות שנרשמות ב-CAPE, אבל זה לא אומר שהאינדיקטור הזה אינו מנבא ביצועים חלשים בעתיד". היחס של שילר הומצא על בסיס המלצתו של בנג'מין גרהאם בספרו Security Analysis אשר טוען שיש להשתמש ברווחים ממוצעים בני לפחות שבע עד עשר שנים, במקום בממוצע של שנה אחת כמקובל בשוק. ראוי לציין שפרופ' ג'רמי סיגל התבטא בעבר נגד היחס של שילר וטען שהמחיקות החד-פעמיות האדירות שהתבצעו במהלך משבר האשראי האחרון ב-2008, מטות את רווחי ה-S&P כלפי מטה (וכתוצאה מכך, את ה-CAPE מעלה).
- 1.משה 29/06/2014 17:26הגב לתגובה זומניסיוני ממומחי כלכלה לא חוזים מפולות , אבל כל אחד מעוניין להיות בפוזיציה של אמרתי לכם . לפני 5 שנים אמרו שתהייה מפולת בנדלן בארץ ומאז רק עלה . לפני 7 שנים אמרו שהבורסות יכנסו למצב של סטגנציה למשך עשור ומאז רק עלה
הבנק המרכזי באירופה הודיע על תוכנית הלוואות חדשה לבנקים
הבנק המרכזי באירופה (ECB) פרסם היום את החלטת הריבית לחודשים הקרובים. כצפוי הבנק הותיר את הריבית על הפיקדונות ברמה שלילית של 0.4%, כאשר הבנק טוען היום כי הריבית צפויה להישאר ללא שינוי לפחות עד סוף 2019, ומוסיף כי הריבית תישאר נמוכה "ככל שיידרש".
בתוך כך, הפוקוס בהחלטה היום מתמקד בהשקת תוכנית הלוואות זולות לבנקים (TLTRO) החל מספטמבר הקרוב לתקופה של שנתיים. כפי שציינו מוקדם יותר השבוע (לכתבה המלאה), מדובר בתוכנית הכרחית, שצפויה למנוע את קריסה של הבנקים האירופאים.
מדובר בסבב שלישי של תוכנית מסוג זה. הסבב הראשון התרחש במשבר החובות ב-2010-2011, והמטרה הייתה לעודד את הבנקים להעניק הלוואות לציבור. בתום התקופה, הבנקים נאלצו להחזיר את ההלוואות שנלקחו, ומאזן ה-ECB ירד בחדות בתגובה לכך. לנוכח המצב השברירי של סקטור הבנקאות באירופה, הבנק המרכזי השיק לאחר זמן קצר 2 סבבים נוספים של הלוואות לבנקים לתקופה של 4 שנים שהסתיימו בשנה האחרונה. ע"פ הערכות האחרונות, הבנקים באיטליה ובספרד צריכים להחזיר בשנתיים הקרובות סכום של 739 מיליארד דולר לבנק המרכזי. כמובן שסקטור הבנקאות במדינות אלו לא יכול לעמוד בהתחייבויות אלו, ולכן תוכנית ההלוואות שהושקה היום הינה מחויבת למציאות.
נוסיף כי בנובמבר האחרון טען הבנק כי "רק מספר אירועים משמעותיים בכלכלה עשוי לגרום לבנק להשיק תוכנית הלוואות חדשה". בנוסף, נזכיר כי רק לפני כחודשיים סיים הבנק את תוכנית הרכישות בשוקי האג"ח (QE). נראה כי ההידרדרות האחרונה בנתוני המאקרו הכריחה את הבנק לפעול כעת.
מאזן הבנק המרכזי בעשור האחרון: צפוי להתחיל לגדול שוב בספטמבר בעקבות המהלך
למרות לקיחה של סכומי שיא בשנים האחרונות, קצב גידול האשראי העסקי באיטליה ובספרד שלילי בשנה האחרונה, והדבר נובע מחוסר האמון המוחלט של הבנקים במצב הכלכלה במדינות אלו. אותו כסף שנלקח במדינות אלו, שימש לרכישת נכסים בשווקים אחרים (Carry Trade).
במקביל להכרזה, הבנק המרכזי חותך הערב את תחזית הצמיחה/תחזית האינפלציה לשנים הקרובות: לשנת 2019 צופה הבנק צמיחה של 1.1% ואינפלציה של 1.2%, לעומת תחזית צמיחה של 1.7% בדצמבר האחרון. בשנת 2020 צופה הבנק צמיחה של 1.6% ואינפלציה של 1.5%, ולשנת 2021 צופה הבנק צמיחה של 1.5% ואינפלציה של 1.8%.
ברקע להודעת הבנק, האירו מאבד כעת 0.5% מול הדולר, ונסחר ברמה של 1.125 דולרים לאירו. .
שוק המט"ח צפוי לעמוד כעת במרכז. האירו נסחר בחודשים האחרונים סביב ממוצע נע 200 בגרף השבועי. ההודעה היום צפויה עשוי להיות "הטריגר" למהלך משמעותי.
גרף הדולר/אירו בשנים האחרונות
