זירת נתוני המאקרו בארץ ובעולם ידועה ככזו המספקת מתכון טוב לשנת לילה ערבה עבור המתעמקים בנתונים. אך אם נודה על האמת, לא ניתן להתעלם מהסביבה הכלכלית, שכן ניתוח מאקרו מהווה הכרח לאלו העוסקים בתחום של ניהול השקעות - הן לגבי אגרות חוב והן לגבי מניות.

מתוך הרצון לספק ערך, יש לברור את שלל הנתונים ולדלות את אלו שיסייעו לנו לגבש הערכה עצמאית באשר לסביבה הכלכלית העתידית. לצורך כך, נחלק את הנתונים לשתי קבוצות עיקריות: הראשונה, נתונים בגדר "הסתכלות במראה האחורית". השנייה, נתוני מאקרו חוזי עתיד. בשלב זה נזכיר את העובדה כי מנהל / יועץ השקעות טוב הוא כזה המסוגל לחשוב פתוח וזהות תהליכים שעשויים להשפיע על העתיד.

דוגמא טובה לנתון שאינו מסייע לנו בהערכות קדימה, היא אחוז הבלתי מועסקים במשק, מדוע? במצב של מעבר משק ממיתון לצמיחה, מנהלי החברות לא ימהרו לגייס עובדים בכדי להתמודד עם השיפור בפעילות, אלא יעדיפו להגדיל את הניצולת (מספר שעות העבודה לעובד) בשלב ראשון, ולאחר התבוססות של הצמיחה תוגדל מצבת עובדי החברה. מכאן לעולם ההשקעות, ברור כי בשלב המאוחר בו תפורסם הירידה בשיעור האבטלה, עליות השערים בשוקי המניות והאג"ח הקונצרניות יהיו מאחורינו - באורווה שהכילה עדר סוסים משובח יישאר רק קש.

אם כן, אילו נתונים עומדים בקריטריון של "נתוני מאקרו חוזי עתיד"?

קיימים מספר נתונים אליהם מומלץ לשים לב: הראשון, "מדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים". מדד זה מבוסס על תשובות איכותיות (יותר, פחות או ללא שינוי) באשר להערכות העתידיות של מנהלי רכש בישראל. רמה של מעל 50 נקודות מעידה על התרחבות, ופחות מכך על התכווצות. נתונים חשובים נוספים הם נתוני סחר החוץ, כאשר בתוכם יש להתמקד בנתוני ייבוא תשומות לייצור - האחרונים מהווים אינדיקציה משמעותית באשר להערכות החברות בכל הקשור לייצור וביקושים העתידיים. עוד נתון שיסייע לנו במשימה החשובה והמורכבת של ראיית העתיד, הוא השינוי באחוזים של שעות העבודה למשרת שכיר. נציין כי שלושת הנתונים שהוזכרו לעיל מפורסמים בתדירות חודשית.

במבחן המציאות נמצא כי קיים מתאם שלילי בין השינוי החודשי בשלושת המדדים שהוזכרו לביצועים החודשיים של מדדי אגרות החוב השקליות הממשלתיות, מדוע? הרעה בנתוני המאקרו חוזי העתיד תומכת באינפלציה נמוכה ובסיכוי רב יותר להפחתת ריבית בעתיד - נתונים אשר תומכים בעליות מחירים בשוק האג"ח הממשלתיות.

מה צופן לנו העתיד עפ"י שלושת האינדיקטורים שהוזכרו לעיל?

- מדד מנהלי הרכש נמצא ברמה של 50.8 נקודות - רמה המעידה על צמיחה מתונה בדומה למדד מנהלי הרכש העולמי העומד על רמה של 50.5 נקודות. נציין כי ממוצע המדדים שפורסם בשנה האחרונה עומד על 48.9 נקודות - נתון המעיד על שבריריות הצמיחה העתידית.

- יבוא חומרי גלם ירד בחודשים פברואר - 13% במהלך חודש אפריל, זאת עפ"י נתוני המגמה בחישוב שנתי, בהמשך לירידה של 17% בחודשים נובמבר 2012 - ינואר 2013.

- בשעות העבודה למשרת שכיר בתעשייה נרשמה ברבעון הראשון של השנה ירידה של 5.4%.

נאמר כי הערכתו של בנק ישראל לצמיחה צנועה של 2.8% (בנטרול הגז ממאגר תמר) מתיישבת עם שלל הנתונים הפושרים שהוצגו לעיל. חשוב לציין כי מדובר בצמיחה הנמצאת בשיעור הנמוך מהפוטנציאל הקיים בישראל.

לסיכום, אנו מעריכים כי כל הנאמר לעיל מוביל אותנו להעדפת השקעה באג"ח ממשלתית במח"מ בינוני סינטטי, קרי שילוב של אג"ח במח"מ ארוך וקצר. בנוסף, האווירה תומכת גם באג"ח קונצרניות בדירוג השקעה, כגון אגרות חוב הבנקאיות הידועות כחסינות ועמידות גם בימים קודרים.

באגרות אלו ניתן להשיג מרווח ממוצע של קרוב לאחוז מעל אג"ח ממשלתית, לא מעט בסביבת ריביות חד ספרתיות נמוכות. עוד נציין, כי בסיטואציה של צמיחה מתונה, אגרות חוב קונצרניות שאינן בנקאיות הן לא מילה גסה, אך לאור הסביבה הכלכלית המאתגרת יש לבצע בחירה סלקטיבית מבוססת אנליזה.

אסף שפורן מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.