השפעות הצעת התקציב החדשה על ריבית בנק ישראל - מה מגולם בשוק?
שר האוצר, יאיר לפיד, הציג את הצעתו לתקציב השנתי, הכוללת העלאת מיסים נרחבת. בין סעיפי התקציב המוצע - תוספת של 1% במע"מ, העלאת מס הכנסה ומס החברות וביטול פטור ממס על פירות וירקות, קרנות השתלמות וקופות גמל. כמו כן, יבוצע קיצוץ תקציבי של 18 מיליארד שקלים. אין ספק ששר האוצר ירה בכל התותחים על מנת להתחיל את המשא ומתן בנקודה טובה וספק אם כל ההצעות שלו יעברו בסופו של יום.
"השקעה נבונה היא לצפות את הציפיות של אחרים" (ג'ון מיינורד קיינס)
תפקידו של מנהל השקעות הנו בחינת האירועים המתרחשים בשווקים ובחינת תמחורם בשוק ההון. כפי שהצגנו בכתבות הקודמות, יש חשיבות רבה לציפיות השוק, לכן יש לבחון ציפיותיו בעניין שינויי ריבית. על מנת לעשות זאת, נבחן את השפעות התקציב המוצע ותוכניות הממשלה ושר האוצר, וכן את הציפיות המגולמות בשוק ההון.
האם כשנשלם יותר מיסים והחברות ישלמו יותר מיסים - נצרוך יותר? תהיה צמיחה יותר גבוהה?
על פי מחקר של קרן המטבע מ-2010, המסתיים בפרק "לקחים למדינות השוקלות קיצוץ תקציבי", נמצא שקיצוץ תקציבי של 1% מהתוצר, מביא תוך שנתיים לעלייה של 0.3% באבטלה ולירידה של כ-0.5% בצמיחה. אנו מעריכים כי בעוד שנתיים תחת תנאי הקיצוץ הנוכחיים, המשק עלול למצוא את עצמו בצמיחה נמוכה בכ-1%, ובשיעור אבטלה של יותר מ-7.5% לעומת כ-6.5% כיום.
מה מתומחר בשוק?
לצורך בחינת התמחור או הציפיות לשינוי ריבית, נתייחס לשני עקומים המגלמים את ציפיות השוק לריבית בנק ישראל. עקום המק"מ (מלווה קצר מועד) ועקום התלבור (ריבית בין-בנקאית) שני העקומים הנם ל-12 חודשים קדימה. נבחן את הציפיות על ידי נוסחאת הפורוורד על בסיס המודל של Nelson-Siegel (שנת 1987) המתמחר תשואה עתידית של שנה קדימה במק"מ או בתלבור, ומה תהיה תשואת המק"מ עוד שנה לשנה קדימה.
עקום המק"מ מראה שהציפיות מגלמות ריבית נמוכה יותר מריבית בנק ישראל המסתכמת כיום ב-1.75%. עקום הפורוורד מציג תשואה של כ-1.65% שנה קדימה. מכיוון שקפיצות ריבית בנק ישראל הן ביחידות של 0.25%, הציפיות מגלמות סבירות מסויימת להורדה.
בדומה לעקום המק"מ, עקום התלבור מציג גם הוא ציפייה להורדת ריבית לפחות מ-1.6% לפי עקום הפורוורד.
שני העקומים מציגים ציפייה להורדת ריבית בהסתכלות שנה קדימה. חשוב לציין שיש הרבה נתונים ומידע שמשפיעים על ציפיות הריבית מלבד מהנושאים שציינו, כגון הערכות כלכלנים, תהליכי מאקרו כלכלה בעולם, ציפיות אינפלציה וכדומה.
יחד עם זאת, להערכתנו, במידה ותהיה הורדת ריבית שכזו, אשר אינה מתומחרת באופן מלא בשוק כיום, מצב האפיק השקלי הארוך יוטב. בשילוב תקציב שמחזק את האמינות הפיסקלית של הממשלה, בהחלט ייתכן שנראה את תשואות האג"ח הישראליות הארוכות קובעות שפל חדש.
עופר שבח מכהן כמנהל השקעות ראשי במנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, והוא ו/או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
- 5.מרדית ויטני 01/05/2013 16:14הגב לתגובה זושר האוצר צודק, חייבים לצמצם את הגרעון, אחרת בעתיד יהיה עוד יותר גרוע, אך במקום לעשות זאת דרך קיצוץ במשרדי הממשלה והתייעלות במערכת הביטחונית, מניעה של העלמות מס וכו' לוקחים שוב מאותו מעמד ביניים במקומות שהכי כואבים לו. לדבר כולם יודעים יפה אבל שזה מגיע למעשים כולם יודעים לעשות את ההכי פשוט. המצב רק ילך ויחמיר כאן, שלא לדבר על כך שהגזרה ביטחונית שוב מתחממת ולכן לא הייתח מצפה לעליות ריבית בזמן הקרוב
- 4.י.ר. 01/05/2013 15:35הגב לתגובה זוכשיש כלכלה יציבה, שר אוצר אחראי ומדינה שמנוהלת באופן סביר מבחינה מוניטרית, כדאי להשקיע במטבע שלה. כן כן, אני מדבר על מדינת ישראל.
- 3.משקיע מפוכח 01/05/2013 15:33הגב לתגובה זווזו העובדה שהריבית לא עומדת לרדת
- 2.$master$ 01/05/2013 15:19הגב לתגובה זומאוד מעניין. לאור הנאמר לגבי העקומים, האם הסוסים לא ברחו כבר מהאורווה. כי הרי מה שמגולם בעקום מגולם בשוק....?
- 1.הסתכלות מעניינת ומעמיקה על נושא הריבית. השכלתי... (ל"ת)ליאת - יועצת השקעות 01/05/2013 11:55הגב לתגובה זו
תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
הריביות הארוכות באג"ח גלובליות, לרבות ארה"ב, בעלייה בחודשים האחרונים; איך זה קורה בשעה שמדברים על הפחתת ריבית, מה זה מרמז ומה המשקיעים צריכים לדעת?
התשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח זינקו בחדות בשבועות האחרונים. המגמה גלובלית ומקיפה את כל השווקים המרכזיים. בבריטניה, התשואה על אג"ח ל-30 שנה עלתה ל-5.76%, השיא מאז סוף שנות ה-90. בארצות הברית, התשואה נגעה שוב ברף ה-5%. ביפן, המספרים נמוכים יותר אבל השינוי דרמטי - התשואה הגיעה ל-3.29%, שיא של עשרות שנים.
מה מניע את העלייה החדה הזו? שילוב בין כמה גורמים - הגירעונות הפיסקליים מזנקים בכל העולם המערבי. הבנקים המרכזיים מפסיקים לקנות אג"ח ואפילו מוכרים חלק מהאחזקות. המשקיעים המוסדיים המסורתיים, כמו קרנות הפנסיה, מקטינים את הביקוש. במקביל, הצורך בהשקעות ענק בתשתיות, אנרגיה וביטחון גדל משמעותית.
התוצאה היא שינוי פרדיגמה בשוק האג"ח. אחרי שנים של ריביות אפסיות ותמיכה מסיבית של בנקים מרכזיים, השוק חוזר למציאות חדשה-ישנה. מציאות שבה משקיעים דורשים תשואה עבור הלוואת כסף לממשלות לתקופות ארוכות. מציאות שבה הסיכונים הפיסקליים והמבניים מתומחרים בצורה ברורה יותר.
שוק האג״ח תופס לאחרונה כותרות ולא רק פה אלא בכל העולם. למרות שזה שוק שנחשב להרבה יותר ׳משעמם׳ משוק המניות התוסס, המשמעויות של כל תזוזה בשוק הזה, כל מאית אחוז באגרת חוב (ובייחוד ממשלתית), מספרת לנו הרבה יותר מתזוזות במניות ומגלה לנו מה השוק חושב על הבריאות של המדינה, על הסנטימנט וגם מה המשקיעים חושבים על הריבית. אם מדברים על אג״ח קונצרניות אז אנחנו עדים לעלייה רוחבית תלולה מאוד בתמחור של החוב הקונצרני ובהתאמה בירידה של התשואות - גם על זה כתבנו לא מזמן: חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות במקרה הזה אגב, האשמה נמצאת בעיקר בהתנהלות הפרימיטיבית של שוק האג״ח הקונצרני האמריקאי במיוחד אם נשווה אותו לישראלי שנחשב לאחד המשוכללים בעולם. אבל אם מסתכלים על אג״ח ממשלתיות הסיפור שונה, האג״ח הארוכות של המדינות האירופאיות בצלילה - ובולטות במיוחד לרעה גרמניה, צרפת ובריטניה - ולכל אחת יש את ה״פעקלע״ (השקית) שלה - בבריטניה מהגרים שמציפים את המדינה והטבות סוציאליות שמכבידות על התקציב, בצרפת הממשלה מתנדנדת, בגרמניה שהייתה סמל לשמרנות פיסקלית משנים את הטון הכלכלי, מרחיבים את התקציב ומוציאים מיליארדים על ביטחון וזה גורר עלייה רוחבית בתשואות, כשבבריטניה אפילו התקשו לגייס חוב בשבוע קודם. ואם תחשבו שמשקיעי האג״ח יברחו לארה״ב - גם זה לא קורה, מה שמעלה את החשש מפני משבר חוב עולמי: ברבור שחור אירופאי: משבר החוב חוזר?. אבל אם תרצו לפרק איגרת חוב ממשלתית ולראות איך מחשבים את הסיכון בצורה אינדיבידואלית תוכלו לקרוא על - אגרת החוב של בריטניה שצנחה ב-70%, והאם יש סיכוי לעלייה?
- האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
- הריבית בדרך לרדת? הסימנים מראים שכן
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
השבוע האחרון הדגים בצורה חדה את הכוחות שפועלים בשוק. בבריטניה התקיימו כמה מכרזי אג"ח שחשפו ביקוש חלש במיוחד. המשקיעים דרשו תשואות גבוהות משמעותית מהצפוי כדי לקנות את האג"ח החדשות. בתוך יום אחד התשואות זינקו ביותר מ-10 נקודות בסיס. השוק מודאג מהמצב הפיסקלי הבריטי ודורש פיצוי גבוה יותר. המצב הפיסקלי-תקציבי עלול לייצר גיוסים עתידיים על רקע עלייה בגירעון התקציבי וכשזה קורה, התשואה עולה. כלומר, ברגע שמדינות מגדילות גירעון או שיש צפי לעלייה בגירעון, השוק כבר חושב על השלב הבא - כדי לממן גירעון צריך להטיל מסים או לגייס עוד אג"ח, הגדלת גיוסים משמעה - עלייה בתשואות.
