שר האוצר, יאיר לפיד, הציג את הצעתו לתקציב השנתי, הכוללת העלאת מיסים נרחבת. בין סעיפי התקציב המוצע - תוספת של 1% במע"מ, העלאת מס הכנסה ומס החברות וביטול פטור ממס על פירות וירקות, קרנות השתלמות וקופות גמל. כמו כן, יבוצע קיצוץ תקציבי של 18 מיליארד שקלים. אין ספק ששר האוצר ירה בכל התותחים על מנת להתחיל את המשא ומתן בנקודה טובה וספק אם כל ההצעות שלו יעברו בסופו של יום.

"השקעה נבונה היא לצפות את הציפיות של אחרים" (ג'ון מיינורד קיינס)

תפקידו של מנהל השקעות הנו בחינת האירועים המתרחשים בשווקים ובחינת תמחורם בשוק ההון. כפי שהצגנו בכתבות הקודמות, יש חשיבות רבה לציפיות השוק, לכן יש לבחון ציפיותיו בעניין שינויי ריבית. על מנת לעשות זאת, נבחן את השפעות התקציב המוצע ותוכניות הממשלה ושר האוצר, וכן את הציפיות המגולמות בשוק ההון.

האם כשנשלם יותר מיסים והחברות ישלמו יותר מיסים - נצרוך יותר? תהיה צמיחה יותר גבוהה?

על פי מחקר של קרן המטבע מ-2010, המסתיים בפרק "לקחים למדינות השוקלות קיצוץ תקציבי", נמצא שקיצוץ תקציבי של 1% מהתוצר, מביא תוך שנתיים לעלייה של 0.3% באבטלה ולירידה של כ-0.5% בצמיחה. אנו מעריכים כי בעוד שנתיים תחת תנאי הקיצוץ הנוכחיים, המשק עלול למצוא את עצמו בצמיחה נמוכה בכ-1%, ובשיעור אבטלה של יותר מ-7.5% לעומת כ-6.5% כיום.

מה מתומחר בשוק?

לצורך בחינת התמחור או הציפיות לשינוי ריבית, נתייחס לשני עקומים המגלמים את ציפיות השוק לריבית בנק ישראל. עקום המק"מ (מלווה קצר מועד) ועקום התלבור (ריבית בין-בנקאית) שני העקומים הנם ל-12 חודשים קדימה. נבחן את הציפיות על ידי נוסחאת הפורוורד על בסיס המודל של Nelson-Siegel (שנת 1987) המתמחר תשואה עתידית של שנה קדימה במק"מ או בתלבור, ומה תהיה תשואת המק"מ עוד שנה לשנה קדימה.

עקום המק"מ מראה שהציפיות מגלמות ריבית נמוכה יותר מריבית בנק ישראל המסתכמת כיום ב-1.75%. עקום הפורוורד מציג תשואה של כ-1.65% שנה קדימה. מכיוון שקפיצות ריבית בנק ישראל הן ביחידות של 0.25%, הציפיות מגלמות סבירות מסויימת להורדה.

בדומה לעקום המק"מ, עקום התלבור מציג גם הוא ציפייה להורדת ריבית לפחות מ-1.6% לפי עקום הפורוורד.

שני העקומים מציגים ציפייה להורדת ריבית בהסתכלות שנה קדימה. חשוב לציין שיש הרבה נתונים ומידע שמשפיעים על ציפיות הריבית מלבד מהנושאים שציינו, כגון הערכות כלכלנים, תהליכי מאקרו כלכלה בעולם, ציפיות אינפלציה וכדומה.

יחד עם זאת, להערכתנו, במידה ותהיה הורדת ריבית שכזו, אשר אינה מתומחרת באופן מלא בשוק כיום, מצב האפיק השקלי הארוך יוטב. בשילוב תקציב שמחזק את האמינות הפיסקלית של הממשלה, בהחלט ייתכן שנראה את תשואות האג"ח הישראליות הארוכות קובעות שפל חדש.

עופר שבח מכהן כמנהל השקעות ראשי במנורה מבטחים ניהול תיקי השקעות בע"מ, והוא ו/או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.