פסגות על מכתשים אגן: "הסיכון גבוה, אין סיבה להיחשף למניה בשלב זה"
חברת מכתשים אגן, מקבוצת אידיבי של נוחי דנקנר, דיווחה היום על תוצאות חלשות ברבעון השני. החברה רשמה צניחה של 97.5% ברווחי הרבעון השני לאחר שההכנסות נפגעו ואיבדו כ-17.9% בעקבות מספר מגמות שליליות ובראשן תנאי מזג האוויר בעייתיים, ירידה בביקושים של החקלאים והתחזקותו של הדולר האמריקני ביחס למטבעות אחרים.
לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר בפסגות, מציינת בסקירה שפרסמה כי "בהתאם להערכותינו, החברה מפרסמת דוחות חלשים לרבעון השני. עיקר האכזבה מגיעה משורת ההכנסות שהיו נמוכות בכ- 4% מהערכותינו כאשר בכל אזורי הפעילות מלבד אירופה מדווחת החברה על הכנסות נמוכות מהחזוי".
גרובר אומרת כי החברה מדווחת על ירידה של כמעט 18% בהכנסות, שחיקה גבוהה מכל החברות בענף, מה שעלול להצביע על אבדן נתחי שוק. המשך מגמת הירידה החדה במחירי הגלייפוסייט הובילה למחיקת מלאי בהיקף של 11.2 מיליון דולר, גבוהה משמעותית ממחיקה בהיקף 5 מיליון דולר שנרשמה ברבעון הראשון.
בנטרול המחיקות, הרווחיות הגולמית הייתה גבוהה מעט מהערכות פסגות אולם הוצאות התפעול (בנטרול מחיקות בגין ברזיל שהתפרשו לאורך כל הדו"ח) היו גבוהות מהן. "השורה התחתונה בנטרול המחיקות הייתה אמנם גבוהה מהערכותינו המוקדמות אולם הסיבה היחידה לכך הייתה הטבת מס בהיקף של 5.1 מיליון דולר, לעומת הערכותינו להפרשת מס של 11.4 מיליון דולר, גם בנטרול ההטבות בגין מחיקות המלאי וההפרשות בגין ברזיל".
החברה אמנם מדווחת על תזרים מזומנים גבוה של 222 מיליון דולר מפעילות שוטפת אולם מבחינת סעיפי ההון החוזר ניתן לראות כי נרשמה ירידת מלאי של 63 מיליון דולר (נמוך מהתחזיות של גרובר) ואילו בלקוחות נרשמה ירידה של 15 מיליון דולר בלבד. התזרים הגבוה נובע מקבלת מזומנים בגין שטר חוב בהיקף של 144 מיליון דולר.
החברה מנמיכה ציפיות
הנקודה השלילית המשמעותית העולה מהדוחות היא הנמכת ציפיות ע"י החברה למחצית השנייה של 2009. הנמכת התחזיות מגיעה הן מכיוון שורת ההכנסות והן משורת הרווחיות הגולמית.
"לאחר שעד כה דיברה החברה על מגמה של ירידת מחירים במוצרים מרכזיים כמו הגלייפוסייט והאטרזיין, בדוחות הנוכחיים מדובר כבר על ירידת מחירים במרבית המוצרים על רקע רמת המלאים הגבוהה הן בצינורות ההפצה והן אצל היצרנים".
"בתחזית שפרסמנו לפני יומיים ציינו כי לדעתנו עיקר הסיכון במחצית השנייה נעוץ בצד ההיצע ובאפשרות להתחזקות מגמת ירידת המחירים. דברי החברה מאשרים חשש זה. אמנם המחירים היו גבוהים ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון המקביל אולם המשך מגמת הירידה תשנה את התמונה ברבעונים הבאים".
עוד ציינו במכתשים אגן את החשש כי המכירות הנמוכות מהצפוי ברבעון השני יובילו למימוש איטי יותר של המלאי, מה שעלול לפגוע ביכולת החברה לשפר את הרווחיות ברבעון השלישי לעומת הרבעון המקביל. ואכן, החברה מציינת כי "מגמת שחיקת הרווחיות צפויה להימשך גם במחצית השנייה של השנה עד למימוש המלאים הקיימים".
בשורה התחתונה אומרת גרובר כי "לאור הסיכונים בפניהם עומדת החברה במחצית השנייה איננו רואים סיבה להיחשף למניה בשלב זה".
פעילים: "מחיר המניה של מכתשים-אגן בשוק אינו מייצג את הערך הכלכלי של החברה"
"מחיר המניה של מכתשים-אגן בשוק אינו מייצג את הערך הכלכלי של החברה". כך אומרים היום בפעילים ניהול תיקי השקעות מקבוצת בנק הפועלים, בעקבות הדוחות שפרסמה החברה. בעקבות זאת בפעילים מעניקים היום המלצת "תשואת יתר" למניית מכתשים-אגן עם מחיר יעד של 22 שקל, מחיר הגבוה למעלה מ- 20% מהמחיר בו נסחרת המניה כעת.
יחד עם זאת, על פי האנליסט אמיר פוסטר, חשוב לציין שרמת הסיכון בהחזקה במניה היא גבוהה שכן למניה יש בטא גבוה והיא תנודתית ביחס לשוק.
בפעילים אומרים כי שנת 2009 איננה שנה אופיינית בכלכלה העולמית והיא משפיעה ביתר שאת על שוק האגרו-כימיה. "בתקופה שלפני המשבר הכלכלי" מסביר פוסטר, "החקלאי היה קונה כמה שיותר מוצרים מראש, מכיוון שפחד שהמחירים יעלו או שיאזל המלאי והוא יישאר ללא חומרי הדברה. בעקבות כך המפיצים אגרו מלאים.
היום, התנהגות החקלאי שונה והוא קונה Just in time, משמע, רק את הכמות שהוא צריך באותו רגע. לכן, המפיצים נשארו עם סחורה רבה וקצב המכירות של החברות יורד. להערכתו, צינורות ההפצה לא יישארו מלאים לעד, וזה רק עניין של זמן עד שהמפיצים יעלו את קצב הרכישות מחברות האגרו-כימיה.
"לדעתנו" אומר פוסטר, "קניית Just in time מצד החקלאים הינה מצב קיצון, ומצב של שווי משקל הנו מצב ביניים - בין התנהגות החקלאים בשנת 2008 להתנהגות החקלאים בשנת 2009. בינתיים החברה אמנם מצליחה להוריד את המלאי שבראשותה, אך עדיין לחברה קיים מלאי עודף".
