"אין מניות זולות" התחזית ל-2026 של אלכס זבז'ינסקי

מיטב מפרסמים את התחזית השנתית של אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של הקבוצה.

זבז'ינסקי לא מנסה לייפות את המציאות. 

הוא קובע כבר בהתחלה מעריך שהכלכלה העולמית נכנסת לשנה שבה הצמיחה תהיה מהנמוכות ב-15 השנים האחרונות, השווקים מתומחרים ברמות שיא כמעט בכל מדד אפשרי  וכל זה בזמן שהמנוע היחיד שמחזיק את הכלכלה האמריקאית (והשווקים בעקבותיה) הוא ההייפ סביב בינה מלאכותית, שכבר מראה סימני עייפות ראשונים. הוא מציג תמונה שבה ארה"ב עלולה להדרדר למיתון אם ה-AI לא ימשיך לספק את הסחורה, אירופה מתאוששת בקצב איטי מדי, יפן מסוכנת פיננסית, ובכל זאת דווקא יש מקומות שבהם הוא רואה הזדמנות אמיתית: אסיה (אפילו סין), ישראל ובעיקר השקל החזק והזרמות הענק לקופות הגמל והפנסיה.

זבז'ינסקי לא מהסס להגיד את האמת שהיא אולי לא הכי פופולרית כיום: "אין מניות זולות".  

כמעט כל מדדי המניות בעולם נסחרים באחוזונים הגבוהים ביותר של 15 השנים, למעט סין והונג קונג. בארה"ב התלות בשבע מניות ה-Mag7 (שבע המופלאות) הפכה קיצונית, ו-493 המניות האחרות ב-S&P 500 יש תשואה שנמוכה ממדדי העולם כבר חמש שנים ברציפות.

ובכל זאת, יש מקום לאופטימיות . הריבית בארה"ב (ובעקבותיה בעולם) צפויה לרדת הרבה יותר ממה שהשוק מתמחר כיום - אולי אפילו מתחת ל-3% - וזה בדיוק מה שיכול לתת רוח גבית לשווקים המתעוררים ולשוק המקומי בישראל.

אז מה הוא ממליץ לעשות עם הכסף ב-2026? להוריד חשיפה לארה"ב, להעלות משמעותית לאסיה לשמור משקל יתר במניות ישראליות, להעדיף אג"ח ממשלתיות שקליות בינוניות ולהתרחק מאג"ח קונצרניות שבהן המרווחים כבר בשפל היסטורי בלי פיצוי על הסיכון. 

• למה המחירים בסופר עולים? הסיבה האמיתית
• "מורידים את התחזית הצמיחה ל-4% מ-4.6%"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הכלכלה האמריקאית: תלויה בהייפ של ה-AI, עם סיכון למיתון

זבז'ינסקי פותח את הסקירה באזהרה על הכלכלה האמריקאית, שצפויה לצמוח בקצב נמוך של 1.9% ב-2026, לעומת 2.9% השנה - הקצב הנמוך ביותר מאז 2016, למעט שנת הקורונה. "הצמיחה תלויה בהתפתחויות בתחום ה-AI, בעוד יתר התחומים נחלשים", הוא כותב. ההשקעות בתשתיות AI זינקו ב-23% במחצית הראשונה של 2025, בעוד שאר הכלכלה כמעט ולא צמחה. גם העליות בשווקים הפיננסיים, שתמכו בצריכה הפרטית, קשורות לאופטימיות סביב AI והאופטימיות הזאת כבר מתחילה להתערער כמו שנוכחנו לראות בשבוע המסחר האחרון שבו אפילו התוצאות הטובות של אנבידיה לא הצליחו לתמוך במגמה החשדנית שהחלה להתבסבס.

גם חולשה בשוק העבודה מוסיפה לסיכונים: קצב יצירת המשרות ירד מתחת ל-1%, רמה שמאפיינת מיתון או סף מיתון מאז שנות ה-60. זבז'ינסקי מציין השפעה ראשונית של AI על פיטורים, לצד כוחות מסורתיים כמו ירידה בביקושים. עם זאת, הוא רואה פוטנציאל להפתעות חיוביות: גידול בפריון העבודה (שגדל ב-1.3% מאז השקת ה-ChatGPT), הורדת ריבית FED שתוסיף 0.6%-1.5% לצמיחה, רפורמות מס של טראמפ, והשקעות זרות במסגרת מו"מ על מכסים. אולם, הוא ספקן לגבי גידול בהשקעות, שכן ניצולת משאבי ייצור יורדת.

בנוגע לריבית, זבז'ינסקי צופה ירידה ל-3% או נמוך יותר עד סוף 2026, יותר מהתחזיות בשוק. "האינפלציה תתמתן בגלל חולשה בשוק עבודה ובצריכה, והמכסים לא ימשיכו להשפיע", הוא מסביר. שינוי בהנהגת ה-FED במאי 2026 עשוי להוביל למדיניות מרחיבה יותר, כולל כלים כמו QE (רכישות אג"ח) ו-YCC (שליטה בעקום התשואות).

• כשכולם ״נרטבים״: איך האקזיט של השכן מעלה לכם את המשכורת?
• ועדת הכלכלה דנה בהסדרת ייעוץ משכנתאות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• קצבאות ביטוח לאומי - מה הסכום שתקבלו בעקבות ההצמדה?

מבט על העולם: התאוששות באירופה, סיכונים ביפן, צמיחה באסיה

מעבר לארה"ב, זבז'ינסקי רואה שיפור מתון בכלכלה האירופאית: מדדי מנהלי רכש עלו, אשראי גדל, והורדת ריבית תתמוך בהתאוששות. השקעות בביטחון ובתשתיות בגרמניה, לצד השפעה חיובית ממכסים אמריקאיים, יתרמו לצמיחה. ביפן, תוכנית תמריצים חדשה עשויה להאיץ צמיחה, אך החוב העצום, עליית אינפלציה וריבית, והיחלשות היין עלולים לגרום לזעזוע פיננסי. הכוכבות האמיתיות, לדבריו, הן המדינות המתפתחות באסיה: הן צפויות לצמוח בקצב גבוה, להפוך לכוח צריכה עולמי, ולעקוף את המפותחות בהשקעות. האינפלציה שם נמוכה, והיציבות הפיננסית השתפרה, עם מרווחי תשואות כמעט זהים לאלו במדינות מפותחות.

ישראל: האצה בצמיחה, אבל עם לחצי שכר ואינפלציה

בישראל, זבז'ינסקי צופה האצה בצמיחה, בהנחה שלא תחזור מלחמה עצימה. התמ"ג נמוך ב-4% מהמגמה ארוכת הטווח, ומחסור בעובדים (200-250 אלף פחות מהמגמה) יחריף, עם שיעור משרות פנויות של 4.5%. שיעור אבטלה נמוך (2.5%-3%) ילחץ על שכר, שכבר גדל ב-5% במגזר העסקי.

הצריכה הפרטית צפויה לצמוח ב-6%, הודות לגידול בשכר, "אפקט עושר" מעליית נכסים, וגידול באשראי צרכני בריבית נמוכה יותר. ההשקעות יגדלו ב-8%, כולל שיקום נזקי מלחמה, והיצוא ב-6% בעיקר שירותי הייטק, תעשייה ביטחונית ותיירות. הגירעון התקציבי ירד ל-3.5% תמ"ג, אך אי ודאות סביב התקציב נשארת.

האינפלציה תתייצב באמצע היעד (כ-2%), ללא השפעות חד-פעמיות כמו הוזלת פירות או ייסוף שקל. עם זאת, שוק עבודה הדוק עלול להעלות לחצים. ריבית בנק ישראל צפויה לרדת ל-3.25%, נמוכה יחסית לעולם בגלל שקל חזק, שמתחזק בקורלציה הפוכה למניות אמריקאיות. זבז'ינסקי מזהיר: "השקל ימשיך להתחזק, וזה ילחץ על הריבית כלפי מטה".

המלצות השקעה

בשוק המניות, זבז'ינסקי ממליץ על חשיפה בינונית, עם גישה שמרנית בארה"ב. "אין מניות זולות", הוא קובע, ומציין שמכפילי רווח גבוהים כמעט בכל השווקים, למעט סין והונג קונג. בארה"ב, השוק יקר, תלוי ב-Mag7 (שבע ענקיות הטק), והביצועים של יתר המניות חלשים. חשיפת משקיעים קרובה לשיא, ואנליסטים אופטימיים מדי. הורדת ריבית לא בהכרח תעזור, כפי שמראה ההיסטוריה. האלטרנטיבה: אסיה, כולל סין. "הממשלה הסינית למדה לקח והתחילה לתמוך בשווקים", כותב זבז'ינסקי. זרמי כסף חוזרים, המניות זולות, והקורלציה נמוכה עם ארה"ב. באירופה ויפן, חשיפה במשקל שוק.

בישראל, יש יתרונות רבים. שיפור בצמיחה, הורדת ריבית, זרימת כספים מוסדיים (113 מיליארד שקל בשנה האחרונה), שוק קטן יחסית (נמוך ביחס לתמ"ג), קורלציה נמוכה עם ארה"ב, ותשואה שקלית גבוהה (גבוהה ב-50% מ-S&P500 בחמש שנים).

באפיק הממשלתי, 2026 תהיה חיובית: הורדת ריבית, ירידת תשואות אמריקאיות, ושיפור אפשרי בדירוג אשראי. גיוס נטו ירד ל-60 מיליארד שקל. זבז'ינסקי ממליץ על מח"מ (משך חיים ממוצע) בינונית, עם הטיה לשקליות על פני צמודות, בגלל עקום תשואות שטוח ועלייה אפשרית בתלילות.

באג"ח קונצרניות, "בלי פיצוי על סיכון": מרווחים בשפל היסטורי, למרות מצב פיננסי יציב של חברות. זרם כספים מקמעונאים (משקלם עלה ל-55%) והנפקות שיא (160 מיליארד שקל) דוחפים מחירים. עדיף מניות וממשלתיות כחלופה.