איילת ניר מאיי.בי.איי: באוצר מהמרים על הטווח הארוך לטובת הטווח הקצר

בעקבות הודעת משרד האוצר ביום חמישי על גיוס נמוך מהצפוי, מעדכנת איילת ניר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות איי.בי.איי, כי היא צופה שבקופת המדינה יישאר בסוף השנה סך של 10.2 מיליארד ש"ח, שמקורו בעודף מימון. מספר זה יקטן בהתאם לתוצאות המכרז ההפוך שיבוצע החודש.

במכרז הקודם ההיענות הייתה נמוכה, היה ובמכרז הפעם תהיה היענות גבוהה יותר, הרי שהעודף בקופה יקטן בסך המזומן שיעביר האוצר למוכרי האג"ח במכרז זה.

הגיוס ברוטו הצפוי בשנה הבאה נגזר מהגירעון הצפוי למימון, שלאור הירידה הצפויה בהכנסות המדינה ממסים, צפוי להיות גבוה מזה שהונח בבסיס הצעת התקציב ל- 2009. בנוסף ייגזר הגיוס ברוטו מהיכולת לגייס בחו"ל, ומסעיף ההפרטה (לגביו מניחה ניר ביצוע חלקי ביותר) . עוד יושפע סכום זה מהצבירה בקופה, שכן ניתן לעשות שימוש בעודפי מימון משנים קודמות למימון גירעון בשנה נתונה.

ניר מעריכה שעודף הגיוס נטו בשנה הבאה בשוק המקומי יעמוד על 18.9 מיליארד ש"ח, בדומה לעודף הגיוס שצפוי בשנת 2008. כך, הגידול הצפוי בגירעון התקציבי (מ-1% תוצר ל- 4% תוצר), לא צפוי ליצור גידול בעודף הגיוס נטו בהשוואה ל-2008.

צריך לשים לב, אומרת ניר, כי מכרזי ההחלף אינם משפיעים על עודף הגיוס נטו הצפוי, שכן בהינתן ירידה בפדיון בשל מכרז החלף, היקף הגיוס ברוטו מתאים את עצמו, שכן התקציב נבנה על ידי התאמת הגיוס ברוטו לצרכי המימון נטו. באופן דומה, גם הנפקת אג"ח קצרה לפדיון בספטמבר 2009, אינה משפיעה על עודף הגיוס נטו.

בעבר, בחודשים בהם נרשם פדיון בהיקף גדול, גייס האוצר סכומים גבוהים שהגיעו עד 7.5 מיליארד ע.נ. בחודש. על רקע זה, ההחלטה לגייס לא יותר מ- 5.0 מיליארד ע.נ. בחודשים דצמבר 2008 ופברואר 2009 – מפתיעה.

ניר אומרת כי ייתכן שבאוצר מעריכים כי הגירעון למימון יהיה נמוך מ- 4% תוצר. אם נכון הדבר ויותר מכך אם תתממש תחזית זו – נשמח לגלות כי טעינו. בנוסף, ייתכן שבאוצר מבקשים לייצר עודף פדיון גדול בחודשים הקרובים, על מנת לתמוך בשוק האג"ח הממשלתי ואולי גם על מנת להפנות יותר ויותר משקיעים לחפש אלטרנטיבות השקעה אחרות – מניות ואג"ח קונצרני, על מנת לתמוך בשווקים אלו. אם נכון הדבר, הרי שבאוצר מהמרים על הטווח הארוך לטובת הטווח הקצר.

ומוסיפה ניר: מדוע אנו אומרים זאת ? משום שנגזר מהחלטה זו שצפוי גידול בהיקף ההנפקות במחצית השניה של השנה. כלומר, עודף גיוס נטו גבוה במחצית השניה של השנה.

עוד אומרת ניר כי "אם אנו צודקים בהנחתנו לפיה צפוי בשנה הקרובה גירעון של 4% תוצר (אם לא גבוה מכך), הרי שהאוצר יידרש לממן בשנה הקרובה בשוק המקומי (תחת הנחת העדר הפרטה כמעט), סך של 18.9 מיליארד ש"ח נטו.

10" מיליארד ש"ח נטו אנו מעריכים כי האוצר יממן באמצעות שימוש בקופה, כלומר בכספים עודפים שגויסו מהשנה האחרונה. כ- 9.0 מיליארד ש"ח נטו יאלץ האוצר לגייס בשנת 2009 כולה. אם האוצר מגייס בחודשיים הראשונים של השנה סך של 9.0 מיליארד ע.נ. בלבד (4.5 מיליארד מידי חודש), כנגד פדיון קרן של כ- 14.0 מיליארד ש"ח ופדיון קרן + ריבית של כ- 18.5 מיליארד ש"ח, הרי שבחודשים הקרובים צפוי עודף פדיון נטו.

"מאחר וגם במרץ צפוי פדיון לא קטן, סביר להניח, כי גם במרץ יירשם עודף פדיון נטו. נגזר מכך, שבחודשים אפריל – דצמבר, לא רק שהאוצר יצטרך לגייס את מלוא הגיוס נטו לשנה זו (כאמור 9.0 מיליארד ש"ח לאחר שהשתמש בקופה), הוא יצטרך לממן גם את עודף הפדיון שייווצר בחודשים הראשונים של השנה, ושעשוי להגיע לסך של 5-6 מיליארד ש"ח".

בעת בה יאושר התקציב ויגדלו צרכי המימון מצד התקציב, כלומר יירשמו גירעונות גדולים בתקציב, יבוצע הגיוס. ניר מזכירה כי כל זה עוד בהנחה, כי מסגרת התקציב לא תיפרץ. היה ותיפרץ מסגרת התקציב – יגדלו עוד יותר צרכי המימון לשנת 2009.

באיי.בי.איי חושבים כי נכון היה להגדיל במעט את ההנפקות בחודשים הקרובים, שכן הגדלת הגיוס בתקופה זו בה קיים פדיון רחב היקף מחד, וביקוש עודף לאג"ח ממשלתי גבוה (ראו יחס הכיסוי במכרזים האחרונים), לא היה יוצר לחץ על השוק, והיה מקטין מהלחץ הצפוי להיווצר בשוק, החל ממאי 2009.

אם נחלק את השנה – הרי שבטווח הקצר (עד מרץ) צפוי עודף פדיון גדול, ואילו החל ממאי 2009, צופה ניר עודפי גיוס נטו.