חשדות למניפולציה באופציות על מדד ניפטי: רגולטור שוק ההון ההודי מרחיב חקירה

האם שחקן גדול מטה את שוק האופציות ההודי? מאז תחילת השנה נרשמו תנועות חריגות במסחר על אופציות מסוג straddle במדד הדגל Nifty 50, תופעה שהפכה לשכיחה בימי פקיעה, במיוחד במאי האחרון, ועוררה סימני שאלה אצל סוחרים מקצועיים. מדובר באסטרטגיה שבה קונים בו זמנית אופציית קול ופוט על אותו נכס ובאותו מחיר מימוש, כאשר באופן רגיל, ככל שהפקיעה מתקרבת, שווי האופציות נשחק ("theta decay"). אבל בדפוסים שתועדו, המחיר דווקא קפץ – לפעמים פי כמה, ובאופן שנראה מנותק מכל הסבר מתמטי.

דבנאש גופטה  מנכ"ל אלגוקוואנט בניו דלהי, הסביר כי "ביום פקיעה, ראינו את מחיר ה‑straddle עולה פי כמה מהמחיר ההתחלתי, ולעיתים בכלל לא מציג שחיקה בערך, וזה לא הגיוני מתמטית". סוחרים נוספים טוענים כי זהו סימן לפעילות של שחקן מרכזי, "לוויתן" שמבצע הימורים מסיביים. לדברי גורמים בשוק, הדפוס הזה לא נראה רק במדד ניפטי, אלא גם באופציות על מדד סנסקס ובמדדים נוספים, בפרט באופציות דלילות יחסית.

התגובה של הרגולטור והאם זו מגמה? 

המפקח על שוק ההון ההודי SEBI, שכבר נקט צעדים תקדימיים נגד קבוצת Jane Street האמריקאית והוציא לה צו הרחקה זמני בחשד למניפולציה במדדים, הודיע כעת על הרחבת החקירה גם למסחר באופציות על הניפטי 50 ועל סנסקסsex. בדו"ח מיום 4 ביולי נכתב כי נמצאו "סטיות בלתי מוסברות במחירי אופציות" סביב יום הפקיעה של 15 במאי, מה שהוביל להחלטה לבחון את כל מבני האופציות בשוק המקומי, גם כאלה שאינם נמצאים כיום במסחר כמו אופציות שבועיות על Nifty Bank.

מאז ההשעיה של Jane Street, שוק האופציות ההודי משנה כיוון: ביום הפקיעה המשמעותי הראשון לאחר הצו, מדד התנודתיות NSE India Volatility Index ירד לשפל שנתי, מחזורי המסחר באופציות צנחו, והיקף הפרמיות הכולל ששולם היה הנמוך ביותר מזה ארבעה חודשים. היה נראה כאילו המשקיעים הפכו זהירים יותר, ונמנעו מהתנהגות ספקולטיבית. 

• נשק ישראלי - ניצחון הודי: הברית שמשנה את תת-היבשת
• הודו עוקפת את יפן ובדרך להיות הכלכלה הרביעית בעולם

במקביל, הדפוסים החריגים נעלמו באותו יום, מה שמחזק את ההשערה כי ייתכן שהשוק הוטה באופן מלאכותי על ידי גוף ספציפי, שעזיבתו הותירה את המסחר במתכונת "נורמלית" יותר. ב‑SEBI מעריכים שייתכן שהפרשות האחרונות הן רק קצה הקרחון, וייתכן שיש עוד אסטרטגיות או מדדים שבהם הופעלה מניפולציה מתוחכמת, שטרם נותחה לעומק. החקירה נמצאת בשלב מתקדם, וככל שיתגלו דפוסים דומים, ייתכן שהשפעותיה יורגשו גם מחוץ להודו, על גופים בינלאומיים שפועלים בזירת הנגזרים ההודית. בשוק המקומי כבר מדברים על הצורך בהחמרת הרגולציה, ואולי אף בהטלת מגבלות נוספות על פעולות אלגוריתמיות ואסטרטגיות עתירות סיכון.

בעולם שבו מסחר אלגוריתמי הופך לנדבך מרכזי בזירות הפיננסיות, תופעה של חריגות במחירי אופציות מהווה תמרור אזהרה גם לשוק הישראלי. גם אם בישראל טרם נרשמו מקרים דומים בהיקף גלובלי, עצם קיומה של תשתית טכנולוגית מתקדמת, לצד נזילות נמוכה יחסית במדדים המקומיים, יוצרים קרקע פוטנציאלית להתרחשות תופעות דומות. ככל שהשוק מתפתח, עולה הצורך ברגולציה חכמה שמבוססת על ניטור בזמן אמת, שקיפות מסחר והבנה עמוקה של הדינמיקה האלגוריתמית, במטרה לשמור על תחרות הוגנת ולמנוע עיוותי מחירים שעלולים לפגוע בציבור המשקיעים.