המצב בשווקים ממשיך להיות מבלבל על רקע נתוני החברות הטובים אל מול נתוני המאקרו הבעייתיים, מצב מתבקש להשקעה אמינה וזהירה. יחד עם זאת, לא ניתן להתעלם מכך שהשווקים מגיבים יפה לנתונים טובים (או פחות גרועים) מהצפוי ופחות נלחצים במקרים של נתונים מאכזבים. משמעות הדבר היא שהמשקיעים מאמינים, לפחות כרגע, שמרבית החדשות הרעות כבר מגולמות במחירי המניות.

אבל האמת היא, השווקים עדיין נמצאים באותה צומת בעייתית שבה מצד אחד לא ניתן לשלול תרחיש של מיתון כפול (כלכלנים שונים מדברים על סבירות של 30%-40% למצב כזה) ואילו מצד שני בהחלט לא ניתן לשלול מצב של חזרה הדרגתית לשיגרה, ייצוב הכלכלה וחזרה לצמיחה. אין ספק שאלמלא החשש ממיתון חוזר, מחירי המניות היו גבוהים באופן משמעותי ממחיריהן כרגע. לכן, מי שמוכן לקחת את הסיכון יכול למצוא בשוק המניות הזדמנויות.

הפיתרון ההגיוני למצב הנוכחי

הפיתרון ההגיוני והמתאים ביותר במצב הנוכחי (וגם בכלל כגישת השקעות אמינה וארוכת טווח), הינו מתודולוגיית השקעה המתבססת על הגישה של וורן באפט, תוך שמירה על חלק מהתיק במזומן לניצול הזדמנויות עתידיות במקרה של משבר. לא אוכל להרחיב כאן הפעם יותר מידי על כל עקרונות השיטה, אבל אציין כי הרעיון הכללי הוא לאתר מניות ערך של עסקים איכותיים בעלי איתנות פיננסית, צמיחה ארוכת טווח מוכחת, עסקים שאנחנו יכולים להבין בקלות ושאנחנו משוכנעים שימשיכו להתקיים גם בעוד 20-30 שנה ויותר, אשר מייצרים באופן קבוע רווחים לבעלי המניות לאורך זמן (ולא רק לבעלי השליטה).

החכמה היא לאתר מניות מן הסוג הזה, שגם נסחרות במחירים אטרקטיביים. היות שאנחנו צריכים לקחת בחשבון גם אפשרות שבה יהיה מיתון כפול, יש לבחור בחברות שיהיו מסוגלות לשרוד גם במצב קיצוני שכזה ושבאף נקודת זמן לא יהיה לנו חשש לעצם קיומן.

ברור שבתרחיש של מיתון כפול מחיר המניות הללו יירד גם כן, אבל אם רמת הביטחון שלנו בעסק שקנינו תהיה מספיק גדולה, במקום למכור אותו ברגעי הפחד והשפל נוכל אף לחזק את ההשקעה בעזרת המזומנים הפנויים. ייתכן שאסטרטגיות השקעה אגרסיביות יותר, ישיגו תוצאות טובות יותר במקרה שהשווקים מכאן הולכים בחדות למעלה, אבל הנזק שייגרם למשקיעים בתרחיש השלילי עשוי להיות גדול מידי.

המניות ששוות תשומת לב המשקיעים

בישראל יש מניות מעטות בלבד שיכולות להתאים לעקרונות ההשקעה הנ"ל. מניה אחת כזו היא טבע, שאכן מוכיחה צמיחה עקבית לאורך שנים בכל הפרמטרים החשובים ולאחרונה אף ירדה למחירים אטרקטביים יחסית. בבורסות בארה"ב, לעומת זאת, ניתן לאתר מניות רבות שעונות לכל הפרמטרים למעט נושא המחיר (שהוא כמובן פרמטר מהותי).

חברה אחת כזו, עליה כתבתי בעבר הינה וולגרין (סימול: WAG), שמנייתה הפגינה ביצועים חלשים מאד בשנה האחרונה, נמצאת קרוב יחסית למחיר השפל שלה ב- 12 החודשים האחרונים. וולגרין מפעילה רשת בתי מרקחת בארה"ב בהיקף של למעלה מ-7,500 חנויות. בתי מרקחת אלו מוכרים תרופות עם ובלי מרשם וכן מגון רחב של מוצרים שונים. ב-10 השנים האחרונות החברה הציגה צמיחה עקבית מרשימה בהכנסות וברווח למניה, למעט בשנה האחרונה בה הורגשה חולשה ברווחיות. המחיר הנמוך משקף מכפיל רווח צפוי של 12 בלבד לשנה הבאה.

מניה מעניינת נוספת היא למבר ליקווידייטורס (סימול: LL), שגם כן נמצאת קרוב יחסית למחיר הנמוך שלה בשנה האחרונה. למבר היא חברה קטנה יחסית שמפעילה חנויות למכירת פרקטים לריצפה במחירים זולים. החברה צומחת בקצב מהיר ומונה כיום קצת יותר מ-200 חנויות. אם החברה תמשיך לגדול בקצב הנוכחי ולא תעשה שגיאות קשות, הפוטנציאל בה יכול להיות גדול.

אחרי הכל, חברה שיודעת לנהל בהצלחה 200 חנויות, יכולה לנהל גם 300, 400 ויותר. בגלל הגודל הקטן של הרשת, השוק האמריקאי כמעט אינסופי עבורה. בזכות הניהול הנכון והמחירים הזולים שהיא מציעה, במהלך המיתון של 2008, החברה הצליחה להגדיל את המכירות והרווחים בעשרות אחוזים.

מניה נוספת שכדאי להכניס לרשימת המעקב (אבל המחיר כרגע קצת יקר) היא NIKE (סימול: NKE), יצרנית הנעליים וביגוד הספורט המוכרת היטב לכולנו. מדובר בחברת צמיחה יוצאת דופן עם מותג חזק במיוחד, שמצליחה שנה אחר שנה להגדיל רווחים ומכירות.

עם כ-5 מליארד דולר במזומן, נייק היא גם חברה עם איתנות פיננסית יוצאת דופן. החיסרון הוא במחיר שמתקרב לשיא כל הזמנים ולכן לא בטוח שזה בדיוק הרגע להיכנס. אבל, במקרה של תיקון במניה למחיר של כ-70 דולר ומטה, נייק עשויה להיות הזדמנות השקעה מעולה לטווח ארוך.

לסיכום

גישת השקעות הערך שמאפיינת וורן באפט איננה שיטה חדשה, אבל היא בוודאי האמינה והמוצלחת ביותר בטווח הארוך. ישנן תקופות בהן אסטרטגיות השקעה אחרות יכולות להשיג תוצאות טובות יותר ומהירות יותר, אבל בדרך כלל עדיף לעשות זאת כאשר הוודאות הכלכלית ברורה יותר. לאור הסיכונים שיש כיום בשווקים גישת השקעות הערך מספקת להערכתי את היחס המתאים ביותר בין סיכוי לסיכון.

בהצלחה!

הכותב הוא רן קבין, מנכ"ל קבין בית השקעות