בשבוע שעבר הכותרת של הכתבה עסקה בכך שהשוק מחפש כיוון (טוב, לא בדיוק, הכותרת שונתה בסופו של דבר). עושה רושם כי לפחות בארה"ב ובאירופה השווקים מצאו את כיוונם. בארה"ב מדד ה s&p 500 ירד מ-1150 ל- 1091, כ-5%. מדד הנאסד"ק ירד מ- 2320 ל- 2205, שיעור ירידה דומה.

מדובר ברצף הירידות הגדול ביותר מאז מרץ 2009. האמת שלדעתי שום דבר רע לא יקרה אם השוק בארה"ב ירד עוד 5%-6% לכיוון 1040-1050 במדד s&p 500 ו- 2050 במדד הנאסד"ק. המדובר במימוש בריא מאוד לאחד מרצפי העליות החזקים בשנים האחרונות. מדובר פשוט במימוש בריא והכרחי לשוק על מנת שיהיה לו את הכוח לפרוץ לרמות מחירים גבוהות יותר.

בארץ אני יכול לספר לכם מה לא ראיתי: לא ראיתי בהלה ביום ראשון. המסחר היה רגוע באופן מפתיע. שוק המניות ושוק האג"ח שידרו עוצמה רבה. פדיונות משמעותיים לא הורגשו במערכת. הסיבה לכך היא פשוטה וידוע לכול (התייחסתי לכך אפילו בטור הקודם) שישנו הרבה כסף במערכת. הריבית המתקבלת על פיקדונות היא אפסית.

כל עוד זה המצב, השוק יתקשה להתממש בצורה משמעותית.לכן גם בארץ נראה כי כל עוד הריבית הריאלית ממשיכה להיות שלילית הירידות יהוו הזדמנות לכניסה לשוק במחירים נוחים. גם בארץ מדד המעו"ף ירד ב- 50 נקודות משיאו, ירידה של כ 4.5% . גם כאן ,שום דבר רע לא יקרה אם השוק ירד לכיוון ה- 1050 במדד המעו"ף. אדרבא, זה יאפשר לשוק לאגור כוח לשם עלייה לרמה גבוהה יותר.

זה השלב בו אני מקיים את הבטחתי משבוע שעבר. אני מתכוון להציג את אפיק ההשקעה הטוב בישראל. לשם הקדמה על הדיון באפיק, ברצוני להציג בפניכם גרף המתאר ביצועי מדדים שונים בעשור האחרון. על מנת שיהיו בידנו כלים לדון בנושא אני מצרף גרף המתאר את התנהגות מדדי האג"ח הכללי, אג"ח להמרה ומדד מניות כללי בעשור הקודם מ- 1/1/2000-31/12/2009.

השוואת התשואות המצטברות בין אפיקי ההשקעה לשנים 2000-2009 :

על מנת להמחיש את מה שאומר הגרף הנ"ל, בשנים 2000-2009 הניבו המדדים הבאים :

מדד אג"ח כללי -89%

מדד מניות כללי - 131%

מדד אג"ח להמרה-162%

העובדה שמדד האג"ח הכללי מפגר מאחור אינה מפתיעה. זה נתון שהיה צפוי (אם כי בארה"ב המצב שונה). המדד בעל סטיות תקן נמוכות יותר, הוא מסוכן פחות ולכן גם מניב פחות. אבל הפער הגדול בין תשואת מדד האג"ח להמרה לבין מדד המניות הכללי הינו מדהים. לא רק שמדד האג"ח להמרה הניב תשואה גבוהה יותר, אלא סטיית התקן שלו נמוכה יותר. כלומר, זהו מדד שגם מסוכן פחות וגם הניב יותר. המשמעות ברורה: מדד זה עדיף על מדד המניות.

כעת כשכבר העברתי את המסקנה, אנסה להסביר יותר על המכשיר.

1 -מהו אג"ח להמרה?

אג"ח להמרה אלו הן איגרות חוב, המונפקות ע"י חברות, ושבנוסף לתכונות הרגילות שלהן כאיגרות חוב (תשלום ריבית ופדיון הקרן), הן ניתנות להמרה למניות החברה המנפיקה. סוג המניה ויחס ההמרה נקבעים בעת ההנפקה.

2- מושגי יסוד באג"ח להמרה

פרמיית ההמרה: זו התוספת באחוזים המשולמת עבור רכישת המניה על?ידי המרת איגרת החוב בהשוואה לרכישה ישירה של המנייה. יחס המרה או שער המרה: אגרות חוב להמרה ניתנות להמרה על פי יחס המרה שנקבע מראש. יחס ההמרה קובע את כמות האג"ח שאפשר להמיר במניה אחת. יחס ההמרה (בישראל) נקוב באחוזים, כאשר כל 100% מייצגים מנייה אחת.

3- מצבי "החיים" של אג"ח להמרה

אג"ח במסלול אג"חי: אג"ח להמרה בעלות תשואות לפדיון חיוביות. מתנהגות כאג"ח רגילות, כאשר בדרך כלל פרמיית ההמרה שלהן (מחיר קנית המניה דרך האג"ח) הינה גבוהה, כלומר המרתן אינה כדאית.

אג"ח במסלול מניתי: אג"ח להמרה בהן פרמיית ההמרה הינה נמוכה. בדרך כלל כאשר פרמיית ההמרה נמוכה תשואת האג"ח היא שלילית כך שלא כדאי לרוכשה כאיגרת חוב אלא כתחליף למניה. כאשר שער המניה יעלה, יעלה במקביל גם שער האג"ח להמרה. עם זאת בעת ירידת שערים חדה ישנו חסם אפקטיבי לירידת שער האג"ח (הנקודה בה תשואתו תהפוך לחיובית ואטרקטיבית).

4-מה הופך את האג"ח להמרה לאטרקטיבי בישראל

בישראל - הריבית בגין האג"ח נצברת "בתוך האג"ח", כלומר שער האג"ח צריך "לזחול" כל יום על מנת לשקף את הריבית הנצברת, בעת תשלום הריבית יורד שער האג"ח בגובה הריבית ברוטו. בארה"ב - הריבית נצברת בנפרד מהאג"ח, בעת רכישת אג"ח משלמים הן על האג"ח והן על הריבית הצבורה, ביום התשלום לא משתנה שער האג"ח.

ניתן לראות כי בסוף 2011, אם מניחים כי מחיר המניה לא משתנה ולכן גם מחיר האג"ח. אנו מקבלים רק תשלומי ריבית. בסוף 2011 חצי שנה לפני הפירעון הראשון של הקרן פרמיית ההמרה כמעט תתאפס (היא תתאפס ברבעון הראשון של 2012 ותהפוך לשלילית בהמשך). המשמעות כי היום אין כל עדיפות על רכישת מניית בריטיש והחזקתה לאורך זמן על פני רכישת האג"ח להמרה והחזקתו.כל עלייה במניה תתבטא מיידית באג"ח ומנגד אם מחיר המניה ירד ניתן להישאר באג"ח לתת לאג"ח להיפרע ולא להיפגע מהירידות.

ראינו כי בעליות במקרה זה במקרה הטוב אין עדיפות למניה ואילו בירידות ישנו יתרון ברור לאג"ח להמרה.

נכון שזהו מקרה פרטי אך הוא ממחיש את היתרונות הברורים שיש לאג"ח להמרה על פני המניה,במיוחד למשקיעים לטווח ארוך ולמשקיעים הסולידיים.

אני מקווה שהצלחתי להמחיש את הנושא.יום טוב לכולם.